【涨价线索】

近日，包括APP、太阳、晨鸣、华泰等在内的龙头纸企连续发出涨价函，对自家文化纸提价200元/吨，新价格执行周期定于12月1日，涨价理由主要系市场运营成本上升。

华泰纸业：自12月1日起，铜版纸系列产品价格上调200元/吨。

太阳纸业：自12月1日起，1、铜版纸全系列产品在目前的执行价格基础上，上调200元/吨；2、普通类双胶纸在目前的执行价格基础上，上调200元/吨；3、其他产品在目前的执行价格基础上，根据实际情况进行相应的调整。

银河纸业：从12月1日起，针对公司旗下文化用纸各品牌产品在现行价格基础上统一上调200元/吨。

晨鸣集团：12月1日起，晨鸣铜版纸系列产品价格上调200元/吨。岳阳林纸：自12月1日起，所有文化纸系列产品在11月价格基础上上调200元/吨。

此前受涨价消息刺激太阳纸业10月29日涨停板，我们便立即梳理了一篇造纸风口的机会，经过几日调整，太阳纸业终于完成平台突破，近期大涨18%。板块内其他个股博汇纸业、晨鸣纸业、景兴纸业等近期均有拉升，表现强于大盘。

【核心逻辑】

1、原材料：纸浆库存仍处高位，价格上行空间有限

造纸行业的上游原材料主要是木浆和废纸浆：

全球及国内纸浆库存仍处高位。新冠疫情全球爆发以来，由于下游需求疲软，全球木浆库存自2020年1月起又快速回升，2020年8月木浆全球库存天数达到46天，显著高出历史中枢37天。

华泰证券表示，浆价走势短期望低位震荡上行，但幅度有限。2020年前三季度进口针叶浆/阔叶浆均价分别为4530/3694元/吨，同比下降12%/23%。

展望未来，需求端各国经济活动逐步恢复后、需求有望迎来弱复苏、带动浆价中枢上移，但考虑到供给端全球木浆产能供给稳中有增、港口库存仍处高位，我们判断浆价上行空间较为有限。

2、需求逐渐恢复，纸企提价顺利

2020 年上半年受海内外疫情影响，纸价回落、各纸企 盈利承压。Q2 末以来，下游需求回暖叠加传统行业旺季来临，各纸企提价顺利，带动盈利水平提升。相较5-6 月价格低点，截至 2020 年 11 月初，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价 格分别上涨 24%/30%/24%/20%，铜版纸/双胶纸价格分别上涨 10%/4%。当前工业纸企业库存已降至正常水平，但社会库存偏高。预计随着疫情的逐渐缓解，需求有望持续复苏。

3、白卡纸：行业格局有望优化，禁塑令落地利好以纸代塑

从供给端与需求端来看，我们依旧看好白卡纸的投资机会：

1）供给端：APP收购博汇持续推进，行业格局有望优化。

据卓创数据，2019年我国白卡纸产能达到1092万吨，2015-2019年CAGR为6.7%，产能利用率82.8%，金光纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、万国太阳四大龙头产能占有率超过80%。

目前行业整合顺利推进，2019年底金光已与博汇集团签署全部股权转让协议，截至2020年9月30日，要约收购清算过户手续已经办理完毕，金光纸业及其一致行动人持有公司48.84%股权，转让成功后，二者合计白卡纸产能约占行业48%，金光纸业成为白卡纸行业绝对龙头，龙头市场议价权、控盘能力进一步夯实，供给端格局将持续优化。

2）需求端：白板纸产能清退利好白卡纸替代，禁塑令落地利好以纸代塑。

国家发改委、生态环境部于2020年1月发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》（“限塑令”），要求到2022年一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广，未来将逐步禁止或限制部分塑料制品的生产销售，白卡纸在传统餐盒、塑料袋等领域有突出的替代作用，以纸代塑前景可观。

另一方面，白板纸行业落后产能持续清退，中国纸业网显示，疫情后“白板纸之乡”浙江富阳再次关停20家造纸企业，清退产能超过200万吨，2017至2020年9月已经累计关停99家造纸企业，清退产能707.5万吨，白卡纸对涂布白板纸有一定替代效应，下游需求种类丰富，持续释放增量。

【投资策略】

海通证券推荐行业龙头太阳纸业和山鹰纸业：

造纸行业已进入龙头规模优势以及行业集中度持续提升的阶段，在这个背景下龙头的盈利波动性将显著降低，受双十一等季节性需求的影响，10月造纸行业进入旺季，价格明显提升，我们判断需求提振将带来未来纸价持续上涨，龙头纸企盈利性有望持续提升；推荐文化纸龙头太阳纸业，以及箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业。

内容仅做数据展示，不构成投资意见，据此操作风险自担。