【聚焦好公司】华光环能：火改与氢能业务注入发展动能

来源：九方智投 2024-01-17 19:54

【摘要】

公司多年来深耕能源和环保两大领域，具备较强的全产业链综合服务能力。

近年来业绩稳健增长，2018-2022年归母净利润复合增长率近15%，且自由现金流充沛，现金回款能力较强，经营业绩持续向好。

华光环能（600475.SH）成立于1958年，实控人为无锡市国资委。公司业务布局广泛，“装备+工程+运营”业务协同发展，抗风险能力较强。

公司在电站锅炉及环保装备制造方面有60余年的经验积累，行业地位领先，同时积极把握能源发展形势，布局火电灵活性改造及氢能电解槽业务，正逐步从国内锅炉行业龙头企业发展为能源环保领域全产业链布局企业。

公司基本面拆解

多业务协同发展，传统主业经营稳健

公司以锅炉业务起家，有60余年经验的装备制造企业，行业地位领先。公司垃圾焚烧锅炉设备在同类产品中市占率行业排名第一，燃机余热锅炉市场占有率行业前三，燃煤锅炉位列行业第二梯队。

同时，作为区域热电运营龙头，公司在无锡地区热电联产供热占有率超70%，2023年年中新收购热电资产有望在2024年释放业绩，持续为公司提供稳定现金流。

公司环保装备产品主要有燃机余热炉、生活垃圾焚烧炉、垃圾炉排、生物质炉、危废余热炉、污泥焚烧炉等，主要由子公司华光锅炉从事相关业务，是国内唯一一家同时拥有卧式、立式自然循环技术的燃机余热锅炉供应商，近年毛利率保持在20%左右。

自上世纪90年代开始，公司垃圾焚烧锅炉销售业绩达500台/套以上，且产品销售覆盖24个国家、地区，品牌影响力深入东南亚地区。2022年公司锅炉订单共21.1亿元，其中余热锅炉订单7.3亿元，增幅较为明显。

2023年上半年，成功中标乌兹别克斯坦2x9H燃机余热锅炉项目，是公司首个海外9H燃机项目，为未来抢占“一带一路”中亚市场份额打下基础。

公司拥有国内供热距离最长的多热源、大规模蒸汽集中供热系统，实现了燃煤燃气联合供应、跨区域供热的格局，管线贯穿无锡市南北辖区，实际运行蒸汽管网长度近500公里，热用户近700家，单根管线供热距离达到35公里，在无锡地区年售蒸汽超600万吨。

基于自身制造优势，布局火电灵活性改造与氢能电解槽赛道。

（1）火电灵活性改造方面，与中科院热物理研究所共同开发煤粉预热技术，可以解决机组低负荷稳燃与宽负荷下污染达标排放问题，并解决多煤种燃烧，降低企业燃料与环保成本。

截至2023年上半年，累计销售燃煤锅炉数量1700台，全市场锅炉下游客户数目则更为可观。当前，电厂对于机组低负荷运行、低氮排放、高效燃烧的需求较为强烈，通过使用“煤粉预热技术”，可以有效降低燃料成本与环保投入，经济性良好。华光环能可为市场提供煤粉预热燃烧器+锅炉+工程总包+改造的全流程解决方案，目前已有十几家客户洽谈中，待技术调试验收完成，更多订单有望落地。

（2）氢能方面，公司目前已经形成1GW的电解槽制造能力，并已经成功入选中能建电解槽供应商短名单，对公司短期电解槽订单形成一定保障，同时有望提高后续获取项目的竞争力。

公司电解槽对标行业先进标准，向着大标方、低能耗方向发展。公司1500Nm³/h的碱性电解槽，在产氢压力方面，得益于公司从事的传统燃煤锅炉业务，公司拥有高压力容器的生产资质，因此在电解槽研发上，可实现产氢压力3.2Mpa，达到了行业的最高水平，填补国内千方级高压电解槽空白；在电流密度方面，大连理工大学提供的复合隔膜可以支撑较高的电流密度，最高可以达到6000A/m2。在单位能耗方面，预计单位能耗≤4.2Kw·h/Nm³H2，达到国标一级能效标准，符合电解槽设备的发展趋势。

2018-2022年净利润复合增速近15%

公司营业收入近年稳步增长，2018-2022年CAGR为4.4%。得益于收购的热电联产公司合并收入及光伏EPC项目收入增加，2023年前三季度同比增长27.4%。

近年来，由于公司毛利率及净利率稳步提升，且2020年投资收益同比大幅提高，2022年实现归母净利润7.29亿元，2018-2022年复合增长率为14.8%，盈利能力稳定增强。

分板块看，2022年地方能源运营板块与电站工程与服务板块合计为公司贡献毛利近60%，同时也为业绩增长的主要引擎。能源领域，地方能源运营主要从事热电联产运营服务，受益于热电资产并购，能源运营板块正逐步成为公司盈利持续增长的稳定器；电站工程及服务板块受传统燃煤锅炉需求放缓的影响，收入占比缩小，2022年以来在光伏EPC项目带动下，发展形势较好；环保领域，余热锅炉及固废炉的需求有所提升，同时公司也积极拓展垃圾焚烧发电项目，板块占比总体保持稳定。