【摘要】

江化微是国内湿电子化学品龙头，主要产品为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂，主要应用于平板显示、半导体、太阳能等领域，技术实力强大，随着国内下游半导体行业和面板行业的产能密集投产，以及公司新产能的释放，叠加产品结构升级，公司将迎来新的发展机遇。

一、湿电子化学品龙头，专注超净高纯试剂、光刻胶配套试剂

江化微是国内湿电子化学品龙头。公司主要从事超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售，目前拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力，产品广泛应用于平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等多个电子领域的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程中。

公司在技术水平、产品品质、整体配套能力、市场品牌方面具有较强的竞争优势，是目前国内规模最大、品种最齐全、配套性最强的湿电子化学品专业服务提供商之一。

公司主要收入来自于超净高纯试剂和光刻胶配套试剂。分产品来看，超净高纯试剂、光刻胶配套试剂2021H1 占比分别达59%、40%。且产品特性影响，公司产品主要在国内销售。

分产品应用领域来看，公司收入主要分布于平板显示、半导体和光伏太阳能。

二、湿电子化学品空间广阔，国产化替代需求强烈

湿电子化学品是电子工业中的关键性基础化工材料，也是重要支撑材料之一，是微电子、光电子湿法工艺制程中使用的各种液体化工材料。质量直接影响到电子产品的成品率、电性能及可靠性，也对微电子制造技术的产业化有重大影响。

湿电子化学品一般可分为通用湿电子化学品和功能性湿电子化学品。通用湿电子化学品一般为单成份、单功能化学品，例如过氧化氢、双氧水、硫酸等。功能性湿电子化学品则是指通过复配手段达到特殊功能、 满足制造中特殊工艺需求的复配类化学品，例如显影液、剥离液、蚀刻液、清洗液等。

目前市场需求以通用湿电子化学品为主，据中国电子材料行业协会数据，2019 年通用湿电子化学品占总湿电子化学品需求的88.2%。

同时，湿电子化学品具有下游领域应用多、技术门槛高、产品更新换代快、功能性强、附加值高等特点，导致各个细分领域的电子化学品市场均存在一定的技术壁垒。江化微生产的湿电子化学品主要配套用于平板显示、半导体、太阳能及 LED等相关领域。

按照SEMI等级的分类，湿电子化学品可划分为G1-G5五个等级。应用领域不同，对微电子化学品的纯度要求也有所不同：

（1）半导体领域：纯度要求较高，基本集中在SEMI G3、G4、G5水平，我国的研发水平与国际尚存在较大差距。其中分立器件对超净高纯试剂纯度的要求要低于集成电路，基本集中在SEMI G2 级水平，国内企业的生产技术能够满足大部分的生产需求；

（2）平板显示和LED 领域: 等级要求为SEMI G2、G3水平，国内企业的生产技术能够满足大部分的生产需求；

（3）光伏太阳能电池领域：一般只需要SEMI G1级水平，是目前国产超净高纯试剂的主要市场。

国内湿电子化学品市场规模2020 年达100.62 亿元。据智研咨询数据，国内湿电子化学品市场规模从2016 年的63.83 亿元增长至2020 年的100.62 亿元，CAGR 达12.1%，高于全球的3.5%的复合增速，2020 年同比增长6.85%。

随着国家对半导体、显示面板、光伏产业的大力扶持和成本竞争优势，半导体、显示面板、光伏化学品材料国产化需求将成为趋势，国内企业成本优势、地域优势、合作研发优势、快速交货优势将得以迅速体现，未来发展潜力加大，据智研咨询预测，到2027 年中国湿电子化学品市场规模预计达210.38 亿元。

平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等属于国家战略性新兴产业，也是今后我国经济结构转型、产业升级的重要突破领域。湿电子化学品作为产业升级的发展重点，2006 至今政府多次发布相关政策，大力推动湿电子化学品产业的发展，有利的政策环境将为行业未来的发展提供更多的可能性与机会。

国内高世代线开始放量，我国配套湿电子化学品进入黄金发展期。2020 年京东方武汉G10.5 线、华星光电深圳G11 代线、惠科滁州G8.6 代线等集中投产，且2021 年投产量还会进一步增加。

一般情况下， 湿电子化学品消耗情况与显示面板基尺寸呈正相关关系、对产品品质要求也更高，具有高端湿电子化学品生产能力的国内厂商将最有望受益。

三、核心竞争力强大，产能扩张，前景可期

江化微研发实力强大。公司董事长兼总经理殷福华先生拥有近30 年的电子化学品研究、生产、管理经验，同时配备有优质的管理团队、营销团队和生产技术团队，拥有超过50 人的专业研发团队，核心骨干成员均拥有10 余年的电子化学品研发、生产、销售、管理经验。目前公司已经具备G3、G4 等级产品的规模化生产能力,并有望进一步拓展至G5 等级，产品结构持续升级。

公司湿电子化学品规模化生产所需的纯化技术、混配技术、分析检测技术在国内处于领先地位。

配方工艺是湿电子化学品非常重要的工艺。公司利用自身专业的研发团队，研发出具有国际水平产品的生产配方，先后有高效酸性剥离液、铝钼蚀刻液、低温型水系正胶剥离液、低张力ITO 蚀刻液、高分辨率显影液、二氧化硅蚀刻液、钛-铝-钛金属层叠膜用蚀刻液等十三类产品被江苏省科学技术厅评定为高新技术产品。公司拥有86 项专利，其中36 项为发明专利，49 项为实用新型专利，1项为外观设计专利。

凭借良好的信誉和过硬的质量，公司在下游行业中累积了一批优良、稳定的客户资源。

在平板显示领域，公司已为6 代线、8.5 代线等高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品，逐步实现进口替代，在平板领域主要客户包括熊猫、京东方、中电彩虹、宸鸿集团、龙腾光电、深天马、华星光电等。

在半导体芯片领域，公司G3 等级硫酸、过氧化氢、异丙醇、低张力二氧化硅蚀刻液、钛蚀刻液成功进入国内6 寸晶圆、8 寸先进封装凸块芯片生产线，实现进口替代。同时8 英寸芯片晶圆制程和8 英寸、12 英寸先进封装领域，也开拓并维系了一大批国内外半导体领域优质客户，例如中芯国际、士兰微、华润微电子、长电科技、方正微电子等。

公司产业基地具有明显地域优势。湿电子化学品对于产品纯度、洁净度有很高的要求，因此长途运输不利于产品品质，同时，湿电子化学品对运输工具也有较高要求，运输成本也较高。为了保证稳定供应高品质湿电子化学品，国外湿电子化学品生产往往围绕下游制造业布局，以减少运输距离。江化微位于长江三角洲的核心地段—江苏省江阴市。长江三角洲一直是我国平板显示、半导体、光伏太阳能产业最核心的区域，是电子产业的重要生产基地。

昆山、南京、上海的平板显示产业，上海、杭州的半导体产业，无锡、常州的光伏太阳能产业等已呈现出明显的集群效应。同时近年来，在国家及地方政策引导下，成都、西安等中西部地区的电子产业快速发展，京东方、中芯国际等国内外知名企业均在成都、西安等地设立生产基地。公司子公司四川江化微位于成都周边的眉山市，紧靠成渝电子产业集群，可快速响应成渝等地客户的现地化需求。

江阴基地目前总产能为9 万吨/年。2018 年末，公司产能为5.5 万吨/年。2020年末，江阴基地年产8 万吨高纯湿电子化学品项目（二期）完成验收，产能增量为3.5 万吨/年，新增产能主要是G3、G4 级的超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂等高端湿电子化学品，可以满足6 寸及以下晶圆及6 代线、8 代线以上的高世代平板显示客户需求。

镇江基地布局高端半导体市场，待镇江一期正式投运，公司将在产销规模和产品技术等级上在国内领跑。公司镇江基地位于江苏省重点化工园区内，园区硫酸、醋酸、双氧水等原料厂距离很近，可以通过管道运输，降低原材料运输成本。镇江基地与下游客户集中区上海、南京、合肥距离较近，区域优势明显。公司镇江基地规划总共17 亿投资，总设计产能22.8 万吨。

其中一期5.8 万吨，包括硫酸、氨水、盐酸等产品，产品等级为G4-G5 等级，重点针对半导体市场，目前处于设备最后的调试阶段，预计2021 年投产。

四川基地配套产品主要服务西南面板客户。公司在四川布局6 万吨超高纯湿电子化学品，配套3.2 万吨再生循环项目，重点针对西南地区平板显示客户，截至2021H1，四川基地6 万吨已投料试生产。随着公司多个项目的产能释放，公司成长动力充足。

我们认为，随着三大基地产能释放，同时叠加公司G4、G5产品升级，下游需求持续提升，公司高纯超净试剂及光刻胶配套试剂营收预计稳定增长。预计公司毛利率未来随着原材料价格回落逐渐回升。

目前光伏组件设备市场竞争者较多，组件设备领域公司主要竞争对手为奥特维、宁夏小牛、先导智能、苏州晟成、武汉三工和博硕光电。在光伏组件装备产品方面，公司通过多年积累和持续发展，始终保持着行业领先地位，近年来公司在原有装备产品基础上，一方面对光伏组件整线装备及时迭代更新，提高产品深度，以更好地契合客户对光伏组件产线升级的需求；

另一方面，公司及时跟进光伏组件新型生产技术，拓宽产品广度，开发了叠瓦机、划片机、贴胶带机、贴标机、电池盒焊机、自动装框打胶系统等光伏组件单元设备产品。

公司已具备光伏组件设备“全链条”供应能力，针对常规组件、多主栅组件、双玻组件、叠瓦组件、半片组件等多种组件类型，可提供太阳能光伏组件自动化生产链条中从电池片叠片、焊接、敷设、层压到组件封装所需的全部装备。

组件设备方面，公司自2015年开始布局叠瓦技术，同时布局电池片串焊机、丝网印刷机、激光划片机等设备。

串焊机方面，公司自研的自动双轨串焊机性能卓越，采用红外加热焊接，焊接温度及功率闭环控制，温度爬升平缓、热冲击小，确保设备高重复性和稳定的产能。独创柔性压持机构辅助焊接，有效降低焊接隐裂、碎片发生概率，且易于安装维护。目前国内串焊机的主要供应商为奥特维、宁夏小牛、先导智能。公司自动双轨串焊机性能较为突出，有望保持市场领先地位。

叠瓦设备方面，公司目前叠瓦设备已向国内头部光伏客户供货。叠瓦焊接成套设备是叠瓦组件工艺的核心设备，其中叠片机单机价值量最高、研发难度最大。同时，公司积极围绕叠瓦设备布局相关专利，知识产权保护完备。叠瓦组件具备转化效率高、可靠性高、故障率低、兼容性强等特征，适配新型电池技术，未来有望持续提升市占率。

二、降本增效前景明确，高效技术产能扩张

光伏行业技术壁垒具有强不稳定性，改良性技术为企业带来效率的提升和成本的下降具有不可持续性，并且技术改良带来的收益具有一定上限，只有变革性技术才能为企业带来长期的技术红利。

高效电池技术快速发展，设备需求迎来拐点。目前太阳能电池主流技术为使用P型硅片的PERC电池，新的电池技术为使用N型硅片TOPCON电池和HJT电池。

TOPCON电池生产线可大部分兼容现有PERC的生产设备，添加硼扩和薄膜沉积设备等设备即可完成产线升级，而且设备国产化程度高，升级投资较小，和PERC产线更兼容。

根据Solarzoom报道，TOPCON产线的投资金额在PERC产线的基础上增加约0.7亿元，目前TOPCON太阳能电池的转换效率可达到24%。根据中来股份公告，中来股份子公司泰州中来生产的TOPCon电池量产转换效率已达到24.5%，其运用了新一代J-TOPCon2.0技术，该技术使用了全球领先的POPAID工艺技术，可获得更高的转换效率和良率。

由于TOPCon现阶段转换效率已能够达到24%以上并且相较HJT产线单GW投资额更小，下游厂商例如尚德、中来、通威等新建产能选择TOPCon技术路线。

根据先导智能2021年4月21日官网披露，先导智能和江苏微导将为尚德电力打造行业首个数字化TOPCon高效光伏电池整线智能工厂，产能为2GW。据中来股份公告，2020年4月25日，公司将其50,000万元募集资金用途变更为N型双面高效电池配套2GW组件项目和高效电池关键技术研发项目，总产能为2GW。

公司目前依托技术优势，专攻沉积镀膜设备PECVD。TOPCon设备方面，目前TOPCon电池薄膜沉积环节主要技术路线为低压化学气相沉积技术（LPCVD）和等离子体增强化学气相沉积技术（PECVD）。

公司PECVD相较于LPCVD而言，具有成膜速度更快、耗材成本更低、工艺步骤更短、单GW投资额更小等优势，性价比更高，未来有望成为TOPCon沉积环节主流技术。

异质结技术（HJT）是目前光伏太阳能电池最具颠覆性的新技术，其由两种不同

的材料组成，即在晶硅和非晶硅薄膜之间形成P-N结，因此它兼具晶硅电池优异的光吸收性能和薄膜电池的钝化性能。其具有转换效率高、提效空间大、发电能力强、工艺流程短等多重优势。

HJT技术相较于其他技术转换效率更高，发电能力更强，提效空间更大。HJT技术通过在P-N结中插入了本征非晶硅层作为缓冲层，通过本征非晶硅层对晶硅表面的钝化作用大幅避免载流子的符合，实现较高的少子寿命和开路电压，从而实现高转换效率。根据EnergyTrend报道，目前行业PERC量产转换效率在21.8%-23.0%之间，效率的持续增加需要叠加新技术，PERC+和TOPCON在原有的PERC基础上进行升级，效率可达到23%以上。

根据Solarzoom报道，目前HJT实验室转换效率可达25%以上，转换效率高于当前主流PERC技术，提效空间大。与此同时，HJT技术工艺流程相对较短，生产耗时较少，主要分为清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO镀膜及丝网印刷四步骤，更为简单的生产工序和电池结构为成本下降提供充足空间。

HJT设备中PECVD价值量占比最大、技术含量最高。在异质结生产设备中，PECVD价值量占比最大，其投资占比约为整线价值量的50%。

HJT电池由于生产工序和PERC电池差异较大，二者产线并不兼容。HJT产线不兼容PERC电池产线叠加HJT已具备规模化量产条件吸引了众多行业新贵的入场。目前布局HJT电池的厂商除了PERC电池巨头通威股份等以外，还有组件厂爱康科技、晋能集团、行业新贵唐正能源等。由于缺乏技术积累，行业的新进入者对于光伏设备厂商的依赖性高于老牌电池厂商，拥有HJT整线技术的光伏设备厂商议价权有所提升。

目前布局HJT技术的设备厂商主要有迈为股份、捷佳伟创、理想万里晖、钧石能源、金辰股份，其中迈为股份和捷佳伟创目前已具备HJT整线生产能力，理想万里晖、钧石、金辰股份具有HJT产线关键设备生产能力。HJT设备方面，根据公司公众号2021年6月28日披露，首台由金辰股份自主研发的异质结HJT太阳能电池PECVD非晶硅薄膜设备目前已运抵晋能科技，正式开启了金辰股份和晋能科技就进一步研究开发“基于异质结HJT太阳能电池新型PECVD的非晶硅薄膜工艺及电池技术”的联合战略合作，公司自主研发的异质结电池生产设备PECVD有望成为公司新业绩增长点。

参考资料：

开源证券-江化微-603078-公司首次覆盖报告：国产湿电子化学品龙头，积极扩产，前景可期-211112

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）