5G换机潮带动行业景气度回暖，公司作为ODM龙头率先享受红利，收购全球功率半导体领先企业进入发展快车道。

（1）5G时代闻泰ODM市场份额进一步扩大

根据产业链调研，2020年华为、小米、Oppo、Vivo新款手机以5G为主。预计5G智能手机价格在2020年一季度进入2000元区间，在2020年第三季度进入1500元区间，当5G手机价格下探到1500元时，意味着有望对4G手机实现完全替代。

闻泰科技作为ODM产业龙头，将率先享受换机潮红利。ODM公司是智能手机产业链的重要组成部分。根据IHSMarkit数据，2018年全球ODM厂商出货4.27亿部，占整个手机市场出货量的30%。

在智能手机市场存量竞争的时代，成本控制与外观和功能的创新将成为智能机厂商在存量市场的核心竞争力。除苹果外，大部分主流手机厂商采用高端机型自研，中低端产品ODM的方式。自研与ODM组合的方式能够降低研发和生产成本，保证了各产品线新机型的快速上市。

我们认为，闻泰的出货量和采购成本直接决定其利润空间，公司凭借稳定的大客户订单和规模采购优势有效降低成本，而小型ODM厂商在出货量低、议价权弱的双重压力下，利润空间被进一步压缩，加速淘汰。市场需求会持续向龙头ODM集中。ODM出货量全球第一。目前ODM市场马太效应愈加明显，2018年全球智能手机市场ODM企业CR3达到了55%。闻泰研发实力突出，制造规模和质量有保证，赢得了众多知名客户的认可。

在国内，闻泰的主要客户群为华为、小米、联想、MOTO、魅族、LG、华硕、中国移动等知名客户，在海外，闻泰通讯的主要客户群为当地重要品牌厂商，如印度排名前列的手机品牌商Micromax、Karbonn、Lava等，未来公司将继续实施大客户战略，积极致力于和国内外知名手机品牌商与通信运营商进行合作，以扩大行业市场份额。

三星的ODM需求释放有望进一步提升闻泰的出货量，闻泰是三星最大的ODM供应商，出货量达到4000万台，占三星整个ODM机型的三分之二。我们认为，未来闻泰科技会继续保持ODM行业的领军地位。对于5G商用初期来说，手机厂商更看重产品面世速度，闻泰研发实力优秀，也是高通重要的合作伙伴。预计2019年、2020年、2021年闻泰ODM智能手机出货量分别为1.1亿、1.4亿、1.65亿部。

（2）收购安世，切入半导体市场

安世半导体是全球标准器件领先公司，主要客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕等全球领先制造商。公司的分立器件、逻辑器件、MOSFET器件的市场占有率位于全球前三，已形成全球化的销售网络。

公司业绩表现稳定，2018年公司营业收入为15.34亿美元，约107.38亿人民币，2010-2018年营收年均复合增长率达到6.25%。

安世毛利率水平自2016年独立以来稳步提升，盈利能力持续增强，2016-2018年毛利率分别为35.82%、33.94%和35.76%；公司采用多年的IDM模式有助于降低成本，实现高毛利率水平。

公司产能利用率和产销率维持在较高水平，2017-2018年，公司平均产能利用率分别为：93.91%、86.93%；2017-2018年，公司加权平均产销率分别为：100.08%、100.17%。产能利率的满载是公司未来营收增长的主要瓶颈，预计闻泰收购安世后，会采取入股其他晶圆厂、新建产能、外包部分低毛利产品等方式扩充产能。

安世的产品主要为功率半导体分立器件：有MOS管、晶体管、二极管、ESD保护器件、氮化镓场效应管六大类。

根据Gartner数据，2018年功率半导体分立器件市场规模为227亿美金，预计未来数年将保持稳步增长，至2022年将达到287亿美金的规模。从产品分类来看，2018年全球功率半导体市场MOSFET份额最大，其次分别是IGBT、BiPolar晶体管。安世市场份额5.3%，位列全球第五。

特斯拉降价标志着新能源汽车将会以更快的速度代替燃油汽车，预计未来五年新能源汽车都将保持较高的增长，汽车电子成本比重也有望在2030年达到50%，安世在车用MOSFET、功率二极管、功率逻辑器件等多个细分领域处于行业领先。

未来有望推出IGBT模块，进一步提升公司在车用半导体的竞争力。闻泰收购安世后，将成为国内少数拥有完整芯片设计、制造、封测能力的大型IDM企业，填补了国内高端功率半导体器件的空白。安世和闻泰处于产业链的上下游，客户资源可实现优势互补，安世有望借助闻泰的平台，进一步提高自身在消费电子领域的市场份额。

闻泰收购安世后，将成为国内少数拥有完整芯片设计、制造、封测能力的大型IDM企业，填补了国内高端功率半导体器件的空白。安世和闻泰处于产业链的上下游，客户资源可实现优势互补，安世有望借助闻泰的平台，进一步提高自身在消费电子领域的市场份额。

（3）估值