进入2026年，指数并未如市场预期中迎来春躁行情，一个因素是管理层的降温，上调了融资融券的比例，二是进入业绩、政策空窗期，并没有明显的共识，加上海外地缘政治、产业链的分化，A股延续震荡，但整体来看并没有大利空，交易因素并没有打破牛市基础，我们认为往后看，上半年的几个关键变量还是看政策、看中美、看业绩，看产业共识，结构行情继续，注意在均衡。

进入三月的一大核心变量，就是重要会议的召开，地方两会已落下帷幕，重要会议开幕在即。作为“十五五”开局第一年，重要会议将如何定调？

市场普遍预期2026年全国GDP增速目标预计在4.5-5%左右。从各省市对2026年两会的设定目标来看，31个省市中17个省市调降，14个省市持平。2026年加权平均GDP增速目标为5%，较上年降低0.3个百分点。机构预计2026年全国目标设定将偏谨慎，大概率在4.5-5%之间，将为改革留出空间。

2026年是“十五五”规划开局之年，面对“供强需弱”的核心矛盾与外部环境的长期博弈，宏观政策围绕“内外、跨逆、稳进”三个维度的再平衡展开系统性重塑，这不仅是政策取向的调整，更是宏观治理范式从应急式调节向常态化治理的转换。经济工作将构建起以扩大内需为主导、以改革创新为驱动、以高质量发展为牵引的总体框架，力求在外部环境阶段性缓和的窗口期，通过供需两端协同施策着力化解转型期核心矛盾，为中长期高质量发展奠定新框架。

涉及的产业政策，可能主要还是集中内需和人工智能方面。扩大内需和提振消费是今年政府工作首要任务。推动科技创新、发展人工智能将成为今年政府工作的主要着力点。

目前中美依然在缓和期，叠加4月份特朗普访华预期，有利于风险偏好的回暖。整体判断，中美博弈处于均势，全年中美双边关系有望较为稳定，和则两利斗则两伤，中美稳定是特朗普执政的客观约束条件，因为只有维持稳定的中美双边兲系才能保证美国经济稳定和特朗普的政治利益。

中方仍需维持美国在半导体、高端机械、金融等领域对华政策稳定 在半导体领域，美中战略竞争特别委员会报告称中国 2024 年中国自美西斱采购近 380 亿美元先迚制程半导体设备，幵建议联合多边力量，从出口管制、设备监控 领域管控半导体设备。

在生物医药领域，美国议员曾多次尝试推出“生物安全法案”，但均未获通过。12 月 18 日，生物安全法案被夹带在 NDAA2026（第 851 条）中生效成法。 在釐融领域，美国对华釐融制裁影响从小到大为双向投资脱钩和威胁切断美元清 算。一是威胁投资脱钩。根据美斱年初収布的《美国优先投资备忘彔》，美斱可限 制中美双向的私募股权、风险投资、绿地投资和对公开交易证券的投资，影响美 国养老基釐、大学捐赠基釐等在华投资敞口。 事是炒作美元清算。美斱理论上可制裁中资银行，禁止美国釐融机构为其处理美 元交易，限制或禁止其维持代理账户，从而将受制裁银行排除在美元支付体系之 外。由于切断中国的美元清算几乎相当于自行放弃美元霸权和强制推动中美完全 脱钩，也不符合特朗普的行亊逻辑，实际被威胁使用的概率较低。 为了防止上述情形对中国収展造成不利影响，中斱仍有动力稳定中美双边兲系。

特朗普也需协调中方的出口管制、反垄断调查等政策对美国的影响 出口管制斱面，除稀土、石墨材料、超硬材料等中斱占主要出口仹额的商品外， 小商品和甴子元器件同样在对美出口中占据主导地位。小商品凭借产业集群和供 应链体系，中国的小商品具有相对的成本优势，占据了美国的主要市场仹额。针 对民众日常生活的核心品类实施配额限制，一斱面影响美国消费市场和通胀情冴， 另一斱面也会影响特朗普中期选举的支持率。

从叙事框架来看，中美AI产业叙事仍处于“上游卖铲子”“技术新需求”的过渡阶段，尚未完全进入“赋能全行业”的第三阶段。具体来看，“上游卖铲子”阶段叙事仍未结束，2026年中美科技巨头仍保持大额的资本开支。技术新需求推动大模型在端侧应用落地，具身机器人、智能驾驶等领域正从技术验证迈向规模化发展，处于“1-100”的产业扩张阶段。人工智能技术成熟后，“赋能全行业”或进一步释放增长红利。

从时间窗口来看，3月的英伟达大会继续成为市场的焦点，对应至A股AI产业链，以人工智能指数代表行业整体，当前行情或仍处于估值驱动为主的阶段。若后续产业链内公司能逐步实现业绩落地，该板块可能逐步进入业绩驱动的第二阶段行情。

其他的新兴产业趋势来看，人形机器人已经成为中美大国博弈必争之地，国内关键核心技术已取得突破。海外，主要厂商纷纷公布量产计划，特斯拉" style="font-family: 宋体; color: rgb(5, 99, 193); letter-spacing: 1px; text-decoration: underline; font-size: 17px;">特斯拉计划于2026年一季度发布第三代Optimus，有望持续提振国产零部件出口。国内，主机厂商量产逐步落地，2025年全球人形机器人出货量排名前六的品牌均来自中国，企业持续深度参与国内外人形机器人供应链。

这些新兴产业趋势，预计在业绩空窗期持续受到海外映射的催化下预计会反复活跃。

四月一大关键因素是业绩变脸，也是全年业绩披露最重要的一个窗口，也是俗称的“四月决断”，一个是个股的业绩线性可以成为全年的业绩线索，成为资金追捧的对象，同时一些业绩不及预期的个股也会被资金抛弃，能见度是四月的关键。

25年A股上市公司盈利已在企稳，其主因成本压降，内生性动能仍偏弱。从整体情况看，全部A股盈利于25年确认企稳回升趋势。同时，全部A股净资产收益率自22年以来首次出现企稳。剔除金融两油企业后，其复苏改善更为明显，ROE同样边际企稳。从盈利回升的驱动看，这主要源自成本压降，内生性动能或仍偏弱。拆分净利润增速看，动力或主要来自于整体企业降费增效，销售毛利率同比仍承压，净利率同比上行主因企业控费增效；其收入端贡献相对有限，整体复苏节奏仍偏慢。

机构预期26年A股盈利望增长10%，结构上科技及高端制造或仍维持高增，消费地产望改善。当通过数据处理修正减值带来的影响后，A股上市公司的利润环比增速则会重新恢复明显的季节性，即Q1偏弱、Q2回升、Q3边际下降、Q4再次回升的现象。从2025年年报预告来看以及市场一致性预期，业绩改善或延续景气的领域集中在：1.涨价链（工业金属、能源金属、化学制品、化学原料、电池、冶钢原料、玻璃玻纤、光伏设备等）。反内卷背景下产能扩张受限，过剩产能延续出清，需求端受益于AI、新能源等新兴需求拉动，行业量价共振，业绩有望改善。2.受益于内需稳健增长、外需景气或有改善的出海链（汽车零部件、商用车、乘用车、医疗器械、电机、电网设备、专用设备等）。3.AI算力和存力需求拉动的TMT板块（电子化学品、元件、半导体、计算机设备、软件开发、通信设备、游戏等）。4.其他（个护用品、医疗服务、调味发酵品、种植业、证券）。

综上来看，我们认为慢牛的节奏依然持续，重点关注四月决断能否带来突破的预期上的共识，否则依然是维持震荡攀升的节奏，需要重结构，再均衡，配置上关注政策催化的方向、中美产业共振的新兴产业趋势，涨价共识的周期等细分，具体参考股池如下。

参考研报

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Ø 20260210-招商证券-2025年A股年报业绩预告点评（0210）：全A盈利有望延续改善，关注涨价链、出海链、TMT等领域

Ø 20260212-兴业证券-2026年美国政治、中期选举和中美双边关系前瞻