最近，一张图刷爆了朋友圈，那就是在全球股市中，创业板指成为2020年一季度，唯一一个收红的指数，这引起了投资者们的极度舒适。老股民可能深有感触，16-18年A股连续熊冠全球，今天A股何以王者归来？

下面这张图非常有意思，左右指数对比几乎成了镜像关系。16年最熊的，现在变成了最牛；16年最牛的，现在变成了最熊。难道这就是传说中的“风水轮流转”？

本文将针对投资者近期的热门话题：一、A股为何如此有韧性？二、创业板最近下跌挺多的，它还会再回来吗？三、如果科技股还能回来，理由是什么？来进行简单的探讨。

感兴趣的小伙伴还可以回顾我们此前的观点，以方便找到近期市场的发展主线，文末有近期研究报告的链接。

一、A股表现出明显的韧性，原因主要有三

A股韧性的原因确实有很多，我们最早在3月2日首提A股韧性，并分析了根本原因，主要可总结为以下三点：

1.    A股本身就很便宜，从PE百分位看，位置处于25%以下的便宜区间（现在跌下来以后，上证综指近5年PE百分位仅7%，意味着另外93%时间，估值都比现在高），非常的便宜；

2.    而美股自2018年以来，盈利贡献就不明显了，主要是估值贡献，因此美股泡沫更大；

3.    A股疫情全球爆发，而我国疫情已经进入收尾阶段，所以从短期疫情影响来看，对国外经济影响肯定更大一些，而我国处在复工复产阶段，经济开始复苏。

其中第三点，我们认为是疫情自全球爆发开始，到3月初美联储采取“零利率+QE”之前，A股表现得比美股明显有韧性的原因。当时，美股暴跌近20%，而A股主要指数还在反弹。

但是后面大家也注意到了，A股也受不了美股不停的熔断和下跌，后面走势比较低迷（但仍跌幅较小），没有明确的投资主线和方向（主要体现在开盘大幅随美股高开/低开，全天成交萎缩，热点不可持续）。

这也是为什么我们在2020/3/16，写了一篇偏宏观的报告《从具体问题具体分析，体会我国央行的管理智慧》，其实在暗示如果看到美联储采取数量化工具，来针对当下流动性丧失的问题，效果可能会更好。并提示，如果流动性缓解，各类资产将进入下一发展阶段。

果然，美联储在接下来的一周，采取了各种“货币+财政”的组合拳，缓解了流动性。在流动性缓解后，我们明确提出黄金有望成为股市上涨的领先指标，原因是已经跌到疫情全球爆发的起涨点，且作为避险品种（比股票）更容易获得资金青睐。写完报告当天夜晚，黄金大涨，之后的行情大家也知道了，全球市场自底部反弹。

二、创业板、科技成长还会再回来吗？

这个问题，我们早在2020/3/9《比起全球股市下跌，我们当下更关心的几个问题》中，就有了明确回答。科技股短期虽然存在泡沫，已经被疫情引发的风险偏好下降而刺破，但两年内仍然是景气度最高的方向，且从近十年市场分析中得出结论，科技成长风格漂移只是短暂行为，一般持续一个季度，如果从全年来看，科技成长仍然是明确的投资方向。

下面这张图，创业板自2015年高点下来，业绩一直不好。一直到19年一季度，盈利预期开始增长，19年半年报公布，业绩确定性增长，且超越主板增速，因此自19年三季度起，创业板一直表现占优。

那为什么还要在2020.2.24，《流动性宽松引避险/风险资产同时上涨，后市怎么看？》中提泡沫刺破，对科技股持谨慎的态度呢？意思就是让大家不要盲目追涨当时正在上涨的5G等科技板块，等风险偏好下降把他们的估值打的低一些，再接回来。当时的创业板整体估值已经70-80倍，超过其未来两年的增速，存在一定泡沫。

而现在，经过这段时间的估值回调，创业板已经从此前的70-80倍的估值，跌到40-50倍了，和他们未来两年的业绩增速相匹配，这也是跌到这个位置开始反弹的一个原因。

另外大家也看到，技术面在此时也存在比较有效的支撑。4月份以来，科技龙头如兆易创新、三安光电、立讯精密等，都在120天（有的是60天）重要均线处获得了支撑。

三、科技股还会再回来，主要因为盈利预期还在

现在市场反弹的这么犹豫，在担心什么？我们在最新的策略报告2020/3/30《股市反弹略显犹豫，等待重要数据指引方向》中已经说了，在等重要数据的公布，在等一季报的公布，在等国家的更多刺激经济的政策（奋力完成经济目标）。

为什么我们投资，要考虑这么多东西？因为，这些东西，会影响宏观经济，会影响中观的行业景气，会影响微观的企业盈利。

为什么是现在等，而不是一两周之前，或者一两周之后、一个月之后？因为，现在这个时间节点，很重要、很关键。

先说内部因素：1.宏观数据，一季度疫情的影响情况如何，官方/机构怎么解读的，对二季度预期是什么样；2.两会，疫情控制的已经差不多了，看什么时候开，能从中得到更明确方向；3.一季报，4月底之前全部披露完，预期差较大的，或者疫情影响较大的板块、个股，可能存在估值层面的较大修复。

再说外部因素：1.最近美国又在换锚了，先是说经济衰退超过了1929年大萧条，又有高盛称，如果新冠疫情带来的经济影响大于预期，2020年标普500指数成份股的每股收益或锐减57%。经过我们测算，如果以上说法成真，则对应美股还有20%跌幅；2.由于主要发达经济体目前处在疫情爆发期，全球产业链将受到影响，中国经济增长的外需部分将明显下滑，预计3月进出口数据将有明显下降；3.中美贸易摩擦的风险最近又有所抬头，美国遏制中国高科技的意图从未打消。

说了这么多，有朋友会问，既然还存在这么多的不确定性，为什么你还这么坚定的说科技股、创业板会回来呢？这是因为，从已经公布的一季报看，科技龙头受疫情影响较小，尤其是内需型公司。其中，需求比较明确、景气度仍在上行的新基建相关公司，业绩不但没有受到疫情影响，反而是在加速增长的，这更坚定了我们全年配置相关板块的信心（找那些受外需影响小的、景气度仍在上行的公司）。

而且，就算贸易摩擦再升级，那些代表自主可控的板块，恰好可以在全球产业链被疫情阻断的情况下（进口也会受很大影响），埋头苦干实现弯道超车。在产业链重塑的过程中，老牌海外供应商实力被削弱，国产新锐势力抢得市场，这些是可以预见的。当然，这需要投资者非常强的对细分领域的把握力（在产业链本就很强，已经是全球供应链重要位置的公司，可能受外需降低影响而受挫，而不是像上面分析那样受益）。

最后，从估值角度讲，科技龙头估值已经跌至30-50倍，如果考虑未来2年复合增长率，已经具备投资价值。以科技50指数为例（50只市值大、流动性好的科技股），PE（ttm，整体法）目前是52.44倍，19E是34倍，20E是28倍。净利润增速，19E是24.7%，20E是21.2%。

可见从PEG的角度讲，已经没有什么泡沫了。科技板块里面，尤其是一季度公布业绩超预期的龙头个股，将会有很好的投资机会。（超过科技板块增速的“真·业绩成长股”）

往期报告回顾：

2020.2.17，《涨价复工双主线，上周超额收益明显》，核心观点：“危”中带“机”的投资机会已过，修复行情接近尾声。

2020.2.24，《流动性宽松引避险/风险资产同时上涨，后市怎么看？》，核心观点：疫情全球蔓延引黄金大涨，流动性预期或到拐点，外盘回调风险等，A股短期看数据影响，谨防超预期影响带来的风险偏好的下降，对科技股部分泡沫被疫情刺破谨慎。

2020.3.2，《权重股大涨的背后逻辑》，核心观点：首提A股韧性，根本原因在于便宜，关注业绩确定性强的蓝筹。

2020.3.9，《比起全球股市下跌，我们当下更关心的几个问题》，核心观点：1.外资流入趋势不改；2.银行地产投资性价比最高；3.科技成长两年内景气，仍为未来投资主线。

2020/3/16，《从具体问题具体分析，体会我国央行的管理智慧》，核心观点：其实只想说明一个问题，在美联储放出数量化工具之前，流动性危机仍将持续，A股主要受外盘下跌影响。

2020/3/23，《美股流动性风险暂时缓解，黄金有望领先股市反弹》，核心观点：美联储果然释放数量化工具，流动性危机暂缓，但未采取有力措施抗“疫”，因此不改变资金风险偏好，黄金有望上涨，成为股市先行指标。

2020/3/30，《股市反弹略显犹豫 等待重要数据指引方向》，核心观点：虽然流动性得以缓解，外盘自底部反弹，但A股V型反转概率不大，等待4月份公布的重要数据，以及一季报对上市公司业绩的影响。

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