摘要：我们从当下经济走势、地产信用风险、政策应对和市场流动性的四个关切，得出当前市场无系统性风险，节前出现布局良机，在一系列利好助攻下，节后A股有望开启新起点。但考虑到市场风格的切换仍将加速，配置上继续保持均衡，我们梳理出5条核心赛道主线，谁将领跑金秋10月，拭目以待！

一、经济走势：预计扰动因素在四季度逐步缓解，8月可能是全年经济低点

疫情对消费的拖累在8月集中显现，预计四季度影响逐步缓解。疫情、供给端限制和政策端的影响导致商品消费表现较弱，拖累了整体消费增长。但在保供稳价的权重在不断上升，商品快速上涨的压力在四季度有望逐步缓解。

自7月政治局会议提出全国一盘棋，纠正运动式“减碳”后，相关的政策已经在逐步落实。虽然短期内保供稳价的实质性举措影响有限，但政策预期引导的密集度在快速上升，保供稳价在阶段性政策制定中的权重上升。我们预计随着政策调控力度不断加大，大宗商品价格快速上涨的压力会类似5~6月份的情况，在四季度得到阶段性缓解。

二、地产事件：局部信用风险的确存在，但整体可控。

我们认为无论是杠杆风险还是政府施救能力上，恒大事件均与08年美国“雷曼时刻”的金融风险蔓延不可比，当前A股暂时无系统性风险，但需进一步观察决策层容忍度如松动房地产融资政策。

三道红线和限价影响下，部分房企因经营不善存在信用风险。基本面向下的同时，政策调整预期逐渐清晰。通过因城施策的方式稳定需求预期，同时继续限制开发商盲目信用扩张并控制地价和房价，进而维持企业“购地-营建-销售-回款-清偿债务”的良性循环，既能够推动地产行业温和而长期的信用重构、产能出清周期，又可以稳住行业整体下滑的基本面。

三、政策应对：政策误读的纠偏还在持续，保供稳价成短期重心。

近期针对前期政策误读的纠偏和预期引导仍在持续。9月7日，《人民日报》发文强调，坚持监管规范和促进发展两手并重；9月16日，新华社发文强调，国家支持民营经济发展的方针政策始终没有改变，未来也不会改变。依法监管针对的是“无序”，强调的是“规范”，均不针对特定的所有制企业。

随着行业整治行动与舆情引导共同发力，市场情绪受错误舆论和政策误读的负面影响未来料将得到明显缓解。在保供稳价方面，官方持续强调避免运动式“减碳”，发改委近期印发的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，专门强调了在能耗双控过程中，要“克服地方、部门本位主义，防止追求局部利益损害整体利益，干扰国家大局”。

四、流动性，预计四季度机构资金边际定价力增强，扭转“短钱”定价格局。

内外部宏观流动性延续宽松格局。海外方面，中信证券研究部宏观组预测，美联储大概率在年底11月或12月的会议上宣布Taper细节并于年底或明年初开始实施，预计缩减节奏为每月100~150亿美元资产。我们认为美联储今年的Taper对A股的影响或相对有限。国内方面，在局部地产信用风险扰动下，宏观层面阶段性需要保持更为充沛的流动性，防止信用风险向金融体系蔓延，鉴于四季度MLF到期量合计2.45万亿元，我们预计仍有全面降准空间，具体时点上有望在10月落地。

预计四季度机构资金紧平衡问题缓解，逐步扭转4~9月“短钱”定价格局。机构资金近期开始出现流出放缓、恢复净流入的信号。外资方面，9月以来配置型资金维持了较快的净流入速度，日均净流入规模达到30亿元，已经恢复至4Q20-1Q21时快速流入的状态，扭转了5月至8月配置型外资流入持续放缓的趋势，我们预计四季度北向资金将继续保持净流入状态。与此同时，博弈性资金在高成交和快速轮动的市场中持续被消耗，监管关注基金风格漂移的问题，也在促进机构资金回归更长线的配置逻辑。此消彼长下，我们预计四季度更注重持续性和确定性的“长钱”的边际定价力在逐步恢复，而更注重边际变化的“短钱”的边际定价力有所削弱，改善4~9月的微观市场结构。

五、多头正酣 回调或许是布局新一轮行情的良机？

通过上面分析可以看出，外围市场情况以及美联储议息会议和美国债务上限问题都是短期因素，一定程度上会影响A股的运行节奏，但无法破坏A股核心赛道的投资逻辑；我们对流动性政策相对乐观，信用收紧不会持续发生，资金流入股市的趋势也将延续。

因此，A股出现持续大跌的可能性并不大，节后市场的回调或许是布局新一轮行情的良机。

过去几年A股在国庆节前两周表现都不尽如人意，整体跌多涨少，主要是由于节假期间比较长，而资金本身对于节假日的不确定性持谨慎态度，特别是短线的游资，基本上在节前半个月就开始提前撤出资金了，而机构也为了规避风险而选择静观其变，而最近几个交易日，短线投机市场情绪也不高，这刚好印证了以上观点。

但值得注意的是，节前虽然调整，但节后开启强势上供，比如2019年的科技牛也是在国庆节后正式开始的，在节前市场普遍进入调整，直到后来的沪电股份带领科技股一波又一波的上涨，随后开启了久违的科技牛。而在2020年，市场在国庆节前也表现不容乐观，市场由于缺乏做多动能以及市场成交量的萎靡不振，导致市场在节前进入调整。但节后开盘仅3天就迎来百点长阳。

从近5年数据来看，节后我A表现都十分给力。

催生的大牛股比比皆是。

而即将进入国庆节的2021年，最近几个交易日市场的表现也相对弱势，尽管当前大盘保持了持续切稳定的高成交量，大资金也不敢在这个时间节点发起进攻，由此可见，股市也是讲究天时地利人和的，时机未到，资金也会选择等待。

六、五大核心赛道 冲刺金秋10月

中秋小长假外围那么大的震荡都没有击垮A股，这也预示着A股自身的免疫力是相当强的，结构性行情当然仍将延续，这个局面短期很难被打破。个股风起云涌，各路资金持续涌入资本市场，所以，我们也应尽快顺势而为，淡化指数，跟紧主力，聚焦风口强势股才是最重要的事。

方向上，我们建议抓住确定性最强的五条主线。

第一，银行、非银金融节前超跌的低估值板块。

第二，高端制造业主赛道中行业景气度较高的新能源、半导体、光伏、工程机械等。

第三，从专精特新“小巨人”中挖掘大牛股。

第四，农业板块。国家将继续加大对“三农”的扶持。猪肉价格已处于低位，政策持续托底。《在我国大力发展种业的政策引导下，种业发展前景向好。

第五，台海地区潜在的军事力量缺口或驱动军工板块长期景气。

A股市场越来越受到青睐，连续上万亿的成交额就是最好的证明，同时机会将变的更加常态化，但轮动速率则明显加快，继续轻指数重个股。

七、风险提示

1、全球疫情反复、疫苗接种不及预期；

2、中美科技贸易领域摩擦加剧；

3、国内经济复苏进度不及预期；

4、海内外宏观流动性超预期收紧。

小结：回看历年来的国庆和春节黄金周节前和节后行情，我们认为节前的平淡已被市场所习惯，相反，每次节后的强势反弹都是节前铺垫带来的结果。因此，节前布局尤为重要！在经历了恐慌情绪的连续释放后，目前是一个积极试仓的阶段，可以逢低布局为主，踏踏实实持股过节，若节后再次考虑介入，很容易踏空且存在追高的风险。