安科瑞近期经营呈现显著的积极变化，业绩迎来向上拐点。公司 2025 年前三季度在收入微增 2.59% 的情况下，实现归母净利润 1.92 亿元，同比大幅增长 21.31%。这一方面得益于高毛利率的 EMS 2.0/3.0 平台及软件产品销售占比提升至 50% 以上，带动整体毛利率同比提升；另一方面，公司持续推进降本增效，费用管控成效显著。公司在轨道交通、石化等新行业取得重大突破，并积极拓展海外市场，海外业务有望成为新的增长引擎。

业绩拐点确立与盈利能力持续改善：公司 2025 年第三季度报告显示，归母净利润同比增长 15.20%，扣非净利润同比增长 17.47%。盈利能力的显著提升（前三季度净利率提升 3.55pct）已成为市场关注焦点。管理层在交流中表示，第四季度订单情况良好，预计将恢复正常增长，考虑到 2024 年四季度的低基数，2025 年四季度业绩有望实现高速同比增长，形成强劲的业绩催化。

股份回购彰显信心：公司于 2025 年 4 月启动 0.8-1.5 亿元的股份回购计划，截至 2025 年 9 月 30 日已累计回购 8,220 万元。持续的回购操作不仅向市场传递了管理层对公司未来发展的信心，也为股价提供了支撑。

产品升级驱动的业务转型与价值重估：公司正从传统的硬件销售（EMS 1.0）向高附加值的“平台+解决方案”（EMS 2.0/3.0）转型。EMS 2.0/3.0 业务（含虚拟电厂平台）增长迅猛，前三季度增速约 +40%，收入占比已超过 50%。这一转型不仅提升了公司毛利率（软件平台毛利可达 60% 以上），更重要的是通过平台化产品增强了客户粘性，提高了复购率，商业模式从“一锤子买卖”向可持续的服务收费演进，为未来业绩增长打开了新的空间。

“双碳”与电力市场化改革下的行业需求爆发：在“双碳”目标、新型电力系统建设、虚拟电厂发展及电价市场化改革等多重政策驱动下，工商业用户对能效管理、绿电消纳、削峰填谷的需求从“可选项”变为“必选项”。公司凭借其在企业微电网领域深耕多年的“云-边-端”一体化产品生态，精准卡位了这一高景气赛道。尤其在虚拟电厂领域，公司为聚合商提供核心平台，有望成为电力系统 AI 应用端的核心标的之一。

海外市场开拓成为第二增长曲线：海外能效管理市场空间广阔，且电价普遍高于国内，节能降耗的经济性更强，需求动力更足。公司正加速海外布局，重点开拓东南亚、欧洲、中东等市场。2024 年海外业务毛利率高达 65.2%，远高于国内的 43.8%。随着海外渠道建设完善和产品认证推进，海外业务有望凭借高毛利和高增速，显著优化公司整体盈利能力，成为强劲的第二增长曲线。

公司近两年重点布局 EMS 2.0（能效管理平台）和 EMS 3.0（微电网智慧能源平台），并取得了显著进展。EMS 2.0 实现了各功能模块的平台化整合，通过行业解决方案模式，在轨道交通、数据中心、石化等领域取得突破。EMS 3.0 深度融合 AI 算法，聚焦“源网荷储充”一体化柔性控制，契合虚拟电厂、零碳园区等新兴市场需求，项目信息呈爆发式增长。2025 年前三季度，EMS 2.0 和 3.0 产品合计销售额同比增长约 40%，占总收入比重已超过 50%，显示出公司业务转型符合预期，新产品已成为核心增长引擎。

传统模式：销售智能电力仪表等硬件产品（EMS 1.0），利润来源于硬件差价，竞争激烈，毛利率相对较低。

当前及未来模式：提供集成了软件平台、AI 算法和硬件的“云-边-端”一体化解决方案（EMS 2.0/3.0）。这种模式下，公司凭借其在能效管理、微电网调度等领域的技术壁垒和深刻的行业理解（Know-How），为客户提供定制化、高附加值的服务，从而获得远高于纯硬件销售的议价能力和盈利水平。例如，EMS 3.0 平台的毛利率目标在 60% 以上。

公司的客户结构正在持续优化，从分散的小客户向大型央国企、集团公司、园区总包方、新能源总包商及运营商等大客户集中。

行业分布：2025 年下游客户主要分布在工业（38%）、建筑（37%）、市政（10%）和园区（10%）等领域。

客户拓展：公司在轨道交通和石化等领域取得重大突破，已进入中石油、中海油、中石化的入围框架。在高速公路领域，继河南交投后，又成功开拓了云南交投，并与安徽、湖南、广西等多地交投公司展开合作。在集团客户方面，已与普洛斯、格力、京东方、新东方等头部企业建立合作关系。

客户地位：公司通过提供 EMS 2.0/3.0 等平台级解决方案，与客户形成了深度绑定，客户粘性强，复购率有望持续提升。大客户的增加虽然带来一定的账期延长，但回款情况良好，坏账风险较低。

行业深耕：成立专门的销售团队，聚焦轨道交通、石化、数据中心、高校医院等重点行业，通过打造标杆项目进行复制推广。

协同出海：与阳光电源、比亚迪、华为、宁德时代等头部企业合作，为其提供配套解决方案和产品，跟随其一同出海。

渠道建设：在海外市场，公司重点发展代理商模式，包括系统代理、产品代理和项目代理，以快速开拓市场。

公司主要业务为企业微电网能效管理，产品覆盖电力监控、能效管理、电气安全等多个领域。

电力监控及变电站综合监控产品及系统：是公司当前收入占比最大的业务，2025 年上半年实现收入 2.26 亿元，占总收入的 41.9%。

企业微电网-其他：是公司过去三年增速最快的业务之一，2025 年上半年收入同比增长 20.14%，主要受益于充电桩等新能源相关产品的销售提速。

能效管理产品及系统：是公司毛利率最高的业务之一，2025 年上半年毛利率为 48.39%。随着更高毛利的 EMS 3.0 平台占比提升，该板块盈利能力有望进一步增强。

具备扎实制造业基因，产品实力持续强化。公司成立于 2003 年，2003-2009 年期间业务以销售电力仪器仪表为主；2010 年开始从电力仪表生产商转型为解决方案商，为各行业、各场景提供能效管理综合解决方案，并进军新能源市场；2012 年完成创业板上市；2013 年后重点加大直销业务比例，打造销售渠道优势；2018 年后随着物联网、互联网技术持续发展，公司将云平台、大数据等技术应用至公司产品中；2021 年开始公司确立以微电网为主业的经营架构，并在后续年份中持续完善微电网能效管理系统 EMS1.0、2.0、3.0，产品生态和矩阵不断完善；2023 年公司开始大力开拓海外市场，且效果显著，海外收入占比持续提升，打造后续公司成长新动能。

企业微电网能效管理领军者，今年业绩迎向上拐点。公司早期以生产销售电力仪器仪表为主业，具备扎实制造业基因；2010年后转型为解决方案商，持续推动产品体系迭代升级；2021年后确立以企业微电网能效管理为主业的经营架构；2023年开始大力开拓海外市场，效果显著。当前公司聚焦中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统，提供包括研发、生产、销售、及运维的全流程服务，是国内企业微电网能效管理领军企业。2025H1公司实现营收5.4亿元，同增1.5%；归母净利润1.3亿元，同增25%，今年公司业绩已迎向上拐点。

公司聚焦中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统，提供包括研发、生产、销售、及运维的全流程服务，是国内企业微电网能效管理领军企业。

从产品上看，公司主要产品为企业微电网能效管理系统/电量传感器（2024 年业务占比分别为 88.2%/11.3%，其中能效管理系统中，电力监控及变电站综合监控产品及系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统分别占比 41%/33%/8%），具备从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台的“云-边-端”完整产品生态体系。

从应用领域上看，公司产品重点覆盖低碳园区、绿色高校、智慧医院、轨道交通、智慧工厂、智慧楼宇、数据中心等领域，在国民经济各行业推广应用潜力大。

从业务区域看，2024 年公司境内/境外业务占比分别为 95.9%/4.1%，境外业务近 5 年来占比持续提升。

从销售方式上看，2024 年公司直销/经销占比分别为 65.4%/34.6%，直销为公司核心销售模式，经销占比 2022 年以来有所提升。

从客户结构上看，公司下游客户主要为各地工商企业（B 端客户），重点涵盖大型央国企、集团公司、园区总包方、新能源总包商或运营商，以及虚拟电厂的一级、二级聚合商。

财务分析：盈利能力拐头向上，业绩重回增势

收入端看，公司 2014 年以来收入基本保持逐年增长趋势，2024 年收入 10.6 亿元，近10 年 CAGR 为 14.1%。2025H1 公司实现营收 5.4 亿元，同增 1.5%，继续保持稳健。

业绩端看，公司 2014 年至 2024 年业绩 CAGR 增速为 9.1%，其中 2024 年业绩有所下降，主因政府补助及来自海宁乾航投资的投资分红同比减少约 3000 万元。2025H1 公司实现归母净利润 1.26 亿元，同增 25%，随着公司毛利率提升与费用率下降，今年公司业绩重回增势。

选取炬华科技、正泰电器、良信股份、许继电气、国电南瑞、国电南自、四方股份等 7 家国内电力设备头部企业作为可比公司。从毛利率上看，公司 2024 年毛利率 44.7%，显著高于可比公司均值的 29.8%，主因公司产品偏定制化、个性化，在此情况下公司往往具备较强议价权。进而驱动公司归母净利率亦高于同业，2024 年公司归母净利率16.0%，可比公司均值为 14.0%。

需求端看：微网能效管理市场持续展现强劲发展活力。微电网是具备电网完整功能的小型电网，能效管理系统是协调微电网“源网荷储充”各模块有序、高效、安全运行的核心设备。我国10kV及以上供电电压等级的工商业用户200万户以上，假设单套企业能效管理系统售价100万元，我们测算我国企业能效管理行业潜在总空间约2万亿元。从需求逐年释放角度看，我们测算现阶段我国每年能效管理系统规模约550亿元。当前随着国家“双碳”和“双控”政策推进、分布式新能源装机量持续增多、峰谷电价差拉大、电价市场改革持续推进，企业微电网能效管理系统需求释放有望提速。细分市场看，当前数据中心、零碳产业园、虚拟电厂领域投资有望持续景气，推动行业需求加速释放。

微电网是包含电网完整功能的小型电网。根据发改委与能源局 2017 年印发的《推进并网型微电网建设试行办法》，微电网是指由分布式电源、用电负荷、配电设施、监控和保护装置等组成的小型发配用电系统。微电网可以分为并网型和独立型，可实现自我控制和自治管理。其中并网型微电网通常与外部电网联网运行，且具备并离网切换与独立运行能力。微电网的主要结构包括：1）上级电网连接装置：通过公共耦合点（CCP）并入配电网，通过中央控制器（MGCC）控制上级电网与微电网之间的功率传输。2）电源装置：包括光伏、风能、燃料电池、微型燃气机等分布式电源，通过逆变器（PEC）和微源控制器（MC）并入微电网，为微电网提供电源。3）储能装置：包括储能电池、抽水蓄能、飞轮储能等，同样通过逆变器（PEC）和微源控制器（MC）并入微电网，为微电网提供电源。4）负荷装置：通过可控负荷控制器（LC）调节可控负荷。

多因素促企业微电网能效管理系统需求释放提速：

1）国家“双碳”、“双控”等政策要求下，一方面监管层对高耗能高排放项目管控、能耗监测需求增多，另一方面工商企业铺设能效管理系统以实现节能减排需求也在增多。

2）分布式新能源装机量持续增多（（据国家能源局，截至 2024 年底，分布式光伏发电累计装机达到 3.7 亿千瓦，是 2013 年底的 121 倍，占全部光伏发电装机的 42%，占全国发电总装机的 11%），接网消纳压力大，带动配网升级需求增多，其中微电网能有效实现能效管理、优化企业内部运行，缓解新型负荷并网压力。

3）峰谷电价差拉大（发改委（《关于进一步完善分时电价机制的通知》中明确，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过 40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1；其他地方原则上不低于 3:1），在此背景下持续倒逼高耗能企业加强电力管理，合理规划错峰用电、节能控耗，减少电费支出。

4）电价市场改革持续推进，工商业用户直接参与电力市场交易，成为电力市场生产者、交易参与者、套利者、聚合者、响应者，驱动电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等需求加速释放。

景气细分市场 1：数据中心。算力基础设施需求广阔，增长动能强劲。随着人工智能技术的迅猛发展，我国算力需求呈现爆发式增长。数据中心电量消耗大、PUE 要求高，具备较大的能效管理需求。安科瑞电气数据中心电力成本占运营总成本的 40%-60%，部分 AI 算力密集型场景甚至高达 70%，电量消耗巨大。同时数据中心这种能耗密度非常高的建筑也成为双碳目标下节能降耗的重点对象，国家对新建数据中心能源利用效率（（PUE）提出了高要求（（新建数据中心 PUE＜1.3），因此数据中心天然具备显著的安装能效管理系统需求。

景气细分市场 2：零碳产业园。政策明确，零碳园区建设提速。2024 年中央经济工作会议明确提出“建立一批零碳园区”。近期国家发改委、工信部与能源局联合印发《关于开展零碳园区建设的通知》，提出“支持有条件的地区率先建成一批零碳园区”、“有计划、分步骤推进各类园区低碳化零碳化改造”。其中重点任务包括：因地制宜发展绿电直连、新能源就近接入增量配电网等绿色电力直接供应模式；鼓励企业建设极致能效工厂、零碳工厂；建设园区能碳管理平台，强化用能负荷监控、预测与调配能力；鼓励有条件的园区以虚拟电厂（负荷聚合商）等形式参与电力市场等。目前，江苏、广东、四川等 20 余省份已出台专项政策，结合财政补贴、土地优惠、碳配额激励等手段，加快推进园区低碳转型，零碳园区建设需求快速增多。

零碳园区建设是一项涉及多技术领域、多系统协同的复杂工程，其成功实施依赖于清晰的技术路径和科学的系统集成方案。当前，零碳园区的技术体系主要涵盖智慧能源管理、多能互补系统、循环利用技术和数字化碳管理四大核心领域，这些领域相互支撑、协同作用，共同构建起园区低碳化、智能化的运行架构。

景气细分市场 3：虚拟电厂

我国政策持续推动虚拟电厂发展，目标 2030 年虚拟电厂调节能力达 5000 万千瓦以上。虚拟电厂是通过信息通信技术和软件系统，将分散的能源资源（如太阳能光伏、风力发电、储能系统、可控负荷等）聚合起来，形成一个虚拟的集中能源系统。这个系统能够实时监测、分析和智能控制分散的能源资源，实现能源的高效利用和供需的平衡。

近年来，我国陆续出台《“十四五”现代能源体系规划》、《新型电力系统发展蓝皮书》、《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》等政策，持续推动虚拟电厂高质量发展。2025 年 3 月，国家发展改革委、国家能源局联合发布的《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》提出，到 2027 年，虚拟电厂建设运行管理机制成熟规范，参与电力市场的机制健全完善，全国虚拟电厂调节能力达到 2000 万千瓦以上；到 2030 年，虚拟电厂应用场景进一步拓展，各类商业模式创新发展，全国虚拟电厂调节能力达到 5000万千瓦以上。

供给端看：参与者多、深耕者少，安科瑞具备较强竞争力。企业微电网能效管理系统的供给主体大致可以分为三类，一是电力设备软硬件开发与集成国家队，二是低压电器生产企业，三是基于细分领域产品优势向微电网能效管理延伸的企业。同业大多为将业务延伸至能效管理系统，而安科瑞则长期聚焦深耕该领域，核心竞争力包括：

1）产品方面：公司拥有1.4万套解决方案运行在全国各地，形成较强品牌效应；具备“云-边-端”完整产品生态体系，行业与场景可拓空间大；产品持续迭代升级（EMS1.0、2.0、3.0），覆盖更广阔与更前沿市场需求。

2）销售方面：公司在国内市场采用直销、经销和电子商务销售模式，国外市场则重点采用电子商务模式，搭建起“直销+经销”、“线上+线下”、“国内+国外”的销售网络，实现对市场需求较为完整覆盖。

3）生产方面：公司生产基地通过多个核心功能模块的生产模式，实现了耗时短、低成本、高毛利、功能丰富的智能电力仪表的生产特性，可解决“小批量、多品种”的行业特点导致的生产成本高、周期长等难题，驱动公司毛利率高于同行，并具备性价比。

海外市场空间巨大，出海打造成长新动能。全球能源结构持续转型，根据BloombergNEF预测，在2050全球净零排放情形下，2024-2030年全球年均能源转型投资4.84万亿元，是2023年的2.7倍（2023年海外规模是国内的1.6倍），海外能效管理市场大有可为。从电价上看，海外国家工商业与居民电价普遍高于我国，运用能效管理系统进行节能降耗的经济效益有望更大，需求释放动力较国内更足。公司近年显著加大海外市场开拓力度，销售渠道不断完善、产品矩阵持续丰富、同时积极开发协同出海模式，效果显著，公司2024年境外实现营收4411万元，同比增长33.2%，后续公司海外业务有望持续为公司营收贡献增量。此外，公司海外业务毛利率较国内更高（2024年境内/海外毛利率分别为43.8%/65.2%），随着公司海外业务占比，公司盈利能力有望持续提升。

企业微电网管理系统国内外需求释放空间广阔、释放节奏有望加快，公司作为行业领军者有望展现优异成长性。

1、国电南瑞：脱胎于国家电网，是南瑞集团旗下专业从事电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服务的提供商，是我国工业控制及数字电网领域龙头企业。国电南瑞核心业务包括电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大板块。

在能效管理系统方面，公司企业（园区）微电网智慧能源监控系统可通过各类交互式用能设备的接入、状态感知、实时监视和协调控制，实现企业（园区）源网荷储协同服务和能源的自治平衡。在此基础上，通过跨协同实现广域范围内的资源优化互补利用和互为备用支撑，实现区域能源供需的全时空优化平衡，促进分布式新能源消纳，提升客户侧用能效率。目前国电南瑞企业微电网产品已成功应用在南京江北充电塔面向电力物联网的智能协调控制项目、无锡低压台区区域能源自治示范工程项目、苏州基于电力物联网的电动汽车与能源互动融合应用示范项目等。

2、深圳中电：深圳市中电电力技术股份有限公司（CET 中电技术）创立于 1993 年，是央企中国电子信息产业集团有限公司（CEC 中国电子）旗下企业。公司在电力二次智能终端研发、电能管理专用工业软件研发、系统集成、生产制造、用户现场服务、市场营销等方面优势领先。

在能效管理系统方面，深圳中电拥有云综能平台——一站式 SaaS 能源管理，囊括电力监控、能耗管理、电力运维、电能质量、智慧空调、智慧安全用电、光储一体化、碳核算等功能包，可广泛应用于配电房、配电站、园区、农业大棚、住宅、学校医院、写字楼、商场等多场景。同时公司还针对虚拟电厂、光储直柔、碳中和、光伏、环保等领域推出专门解决方案。

3、炬华科技：炬华科技是一家专业从事能源物联网设备研发、生产、销售与服务的综合能源解决方案服务商。公司主要业务为智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能配用电产品及系统、智能充电设备、物联网传感器及配件等物联网产品和综合能源服务解决方案。

在能效管理系统方面，炬华科技“智慧用能综合监测物联网云平台”是公司在“双碳”和能效双控目标下重点打造的重要系统平台，着重是需求侧响应，为交通、建筑楼宇、园区（医院、学校、工业园厂区、商贸综合体等）等用户提供负荷监测、智能化的能效管理及能源管理解决方案，为用户需求侧响应（削峰填谷）提供重要的技术和数据支撑。该平台主要有八大功能模块分别是智能采集（水、电、气、热）、能耗管理、电力监控与运维、电气火灾监控、电力能效监测、电动汽车充电运营、数字孪生智慧运维。随着碳交易和电价改革推进，企业（园区）大量投入分布式能源、储能、光储充等新型负荷，“智慧用能云平台”可以有效实现微电网智能配网、能效管理，帮助用户解决电力能效监测、电能质量管理、源网荷储智能调度等。

4、正泰电器

正泰电器是国内低压电器老牌龙头企业，低压电器主要产品包括终端电器、配电电器、控制电器、仪器仪表、建筑电器、电源电器、电子电器、控制系统等。公司旗下拥有户用光伏产业公司正泰安能，业务涵盖电池、组件生产、电站开发运维等，正泰安能 2023年户用光伏市占率 29%，连续多年行业第一。

在能效管理系统方面，正泰安能围绕“源网荷储”业务场景，通过能源互补、源网协调、网荷互动、荷储联动等交互形式，创新推出（“智电超能站”，从光伏发电、储能系统、充电桩用电及数智能源管理平台进行全域融合，并衍生了零碳家庭、零碳乡村、零碳园区、零碳交通等多个应用场景，构建出“光储充云”的一站式智慧能源生态圈。

参考资料：

20251016-国盛证券-安科瑞：能效管理深耕不辍，微网出海乘风破浪