事件：宁德时代公布三季度业绩。前三季度公司实现收入2830.72亿元，同比增长9.28%；归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%。

单三季度收入1041.86亿元，同比增长12.90%，环比增长10.62%；归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，环比增长12.26%；扣非净利润164亿元，同比增长35%，环比增长7%；毛利率、扣非净利率25.8%、16%，环比持平。

点评：三季度汇兑收益和其他收益下降，核心利润贡献比重提升。主要受益于产能利用率提升、产品结构优化，毛利率有所提升。未来，公司乘用车、商用车、储能等多领域出货量快增，加速开发新产品与海外市场。

公司经营分析

• 财务情况：三季度净利率同比提升4pct，现金储备充裕

三季度毛利率为25.80%，同比下降5.37pct，环比提升0.23pct；净利率为19.13%，同比提升4.12pct，环比提升0.55pct。毛利率同比下滑主要系会计准则变化（质保金从销售费用计入主营业务成本），净利率同比明显提升或主要得益于产能利用率提升，高毛利储能业务以及神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比提升。

现金流方面表现较好，前三季度公司经营性现金流净额806.60亿元，同比提升19.6%；现金储备充裕，三季度末货币资金及交易性金融资产合计达3675亿元，同比提升28%。三季度经营性现金流220亿元，同比下降3%，环比下降15%，存货及预付款增加所致；

三季度汇兑收益减少明显，由于欧元贬值，预计汇兑损失超11亿元，半年报数据为正向收益超15亿。

三季度投资收益24亿，同比增长125%，环比增长54%；其他收益16亿，同比增长20%，环比下降45%。

三季度资产减值损失-16亿，环比基本稳定。

三季度末预计负债为858亿，较年初增139亿，环比增加57亿，环比增加14%。

• 经营情况：价格、成本企稳；收入、盈利重回上升通道

• 出货情况

公司三季度发货超180GWh，实际确收165GWh，同比增长32%，环比增长10%，主要系储能系统交付周期较长。其中，动力、储能占比80%、20%，出口超过30%。

• 价格及成本情况

公司收入自今年一季度起重回正增长，主要系产品单价结束通缩趋稳于0.55-0.60元/Wh。测算成本在0.40-0.45元/Wh，呈现连续季度趋稳。

• 利润情况

按照中报80%电池盈利贡献假设，测算单位盈利0.09元/Wh，同比增长3%，环比增长17%，季度增长主要系发货量增长、储能系统占比提升等，单位盈利保持稳健。

• 存货及资本开支情况

截止三季度末，改善存货802亿元，较年初增长34%，环比增长11%，与发货匹配，主要系出货量规模增长，属于正常库存。三季度资本开支99亿元，环比持平；固定资产三季度环增100亿元，在建工程374亿元，四季度之后预计释放规模产能，用于储能、动力建设。同比增长33%，环比增长0.1%，持续加大产能扩张。

三季度末合同负债407亿，较年初增长46%，订单大幅增长；预付款136亿，较年初增127%，主要为扩产及锁定原材料。

• 下游景气度持续，支撑公司经营预期

• 商用车电动化提速，钠电/固态电池等拓展电车性能边界

公司持续巩固全球动力电池市场龙头地位，据SNE，公司今年1-8月在全球的装车量为254.5GWh，市占率达36.8%，保持第一；据中国汽车动力电池产业创新联盟，公司1-9月在国内的装车量为210.7GW，市占率达42.75%，保持第一。

分市场来看，受益于商用车电动化经济性拐点到来、基础设施完善，商用车市场电池出货量增速快于乘用车，未来随着商用车电动化率加速提升，有望赋能公司业绩的持续增长。

此外公司积极布局钠电池、固态电池等，钠电池方面，目前部分商用车已开展试点，乘用车推进合作开发，公司预计年底落地产品、明年开始放量。

• 储能市场需求旺盛，系统占比提升带动盈利能力提升

今年以来，全球储能市场需求呈现强劲增长态势。据高工产研储能研究所，三季度中国储能锂电池出货量165GWh，同比增长65%；前三季度合计出货量为430GWh，较2024年全年增长超30%。

目前市场供不应求，公司积极扩产，随着产能陆续释放，有望继续提升市占率，看好公司储能电池业务高景气延续。产品结构方面，储能系统的技术壁垒、附加值高，随着公司储能系统占比提升，未来储能业务的单价和单Wh净利润有望持续提升。

展望2026年，公司产能有望突破1TWh，预计排产900-1000GWh，同增30%，预计确收为850GWh，同增35%，其中储能占比有望提升至25%以上，对应超210GWh需求。

公司欧洲市场份额已提升至46%，海外高毛利率可对冲国内产品年降，总体动力盈利稳定。储能方面，我们预计三季度均价0.56元/wh，同比下降超20%，环比持平，价格已企稳，且储能电芯供不应求，短期部分产品小幅涨价落地，同时公司电柜和系统占比逐步提升，后续均价有望小幅提升；盈利端，储能单wh毛利和净利与动力接近。

展望2026年，预计公司单wh利润预计维持稳定，其中储能电池预计稳中有小幅提升空间。

小结

公司作为全球锂电龙头，盈利韧性强劲，受益于扩产提速与技术突破，前期因行业“内卷”导致的量价承压逐步缓解，随着储能及商用车需求爆发，叠加钠电、固态等新技术突破，同时加速全球产能建设、满足市场旺盛需求，公司业绩有望持续突破前高。

参考研报

• 20251021-国金证券-宁德时代-宁德时代3Q25点评：业绩符合预期，景气趋势确立