根据中国信通院数据，2024年全球服务器行业市场规模约1,200亿-1,300亿美元，按照7.2的汇率折算在8600-9300亿左右。我们认为服务器行业景气度将进入新一轮上行周期，这轮景气周期不同于过去4G，5G时代带来的景气周期。本轮景气周期，是有AI技术驱动，AI人工智能技术真正快速的提高全人类的生产效率，被认为是第四次工业革命的主要推动力量。服务器行业具有明显的成长性和周期性，服务器行业景气度过去和三大电信运营商和互联网厂商资本开支成正比。

1：服务器行业产业链是怎么样的？

服务器产业链主要包括上游材料、中游制造厂商、下游客户厂商三个环节，中游制造商企业，从上游购买CPU，GPU，储存芯片，PCB，配套零部件等材料，按照下游云服务厂商和客户的要求进行组装生产其需要的服务器。我们常见的服务器厂商有戴尔，浪潮信息，中科曙光，新华三，华为，英业达等。产业链下游主要是互联网云厂商，比如谷歌，亚马逊，微软，阿里巴巴，腾讯，百度等，同时还会有电信运营商和普通企业客户，覆盖全国的各个行业。

2：服务器行业目前市场规模如何？

根据中国信通院数据，2024年全球服务器行业市场规模约1,200亿-1,300亿美元，按照7.2的汇率折算在8600-9300亿左右。因为全球AI技术的发展，全球数据中心建设进入景气周期预期到2030年市场规模可能突破2,000亿美元。国内服务器规模约250亿-300亿美元（占全球20%+市场份额）

按照区域来看，北美（最大市场，占40%+）、亚太（增速最快，占比超30%，中国为核心）、欧洲（稳健增长）。

3：服务器行业竞争格局如何？国内主要有哪些玩家？

全球服务器行业主要传统品牌商领先：戴尔、惠普、联想、浪潮、新华三 / HPE 等传统品牌厂商占据全球服务器市场的主要份额。DELL、HPE、超微电脑是服务器三大巨头，份额合计超40%左右。国内方面，第一梯队：浪潮信息占据市场份额为 28%。新华三以 15.8% 的份额位居第二。超聚变市场份额为 10.1%。处于第三。第二梯队：宁畅、中兴、联想等厂商属于第二梯队。第三梯队：包括宝德、戴尔等厂商以及众多中小厂商。

4：服务器行业景气度怎么看？

我们认为服务器行业景气度将进入新一轮上行周期，这轮景气周期不同于过去4G，5G时代带来的景气周期。本轮景气周期，是有AI技术驱动，AI人工智能技术真正快速的提高全人类的生产效率，被认为是第四次工业革命的主要推动力量。根据PrecedenceResearch预测，2023-2030年全球人工智能市场有望实现超过35%的复合增长率。2030年全球AI市场规模有望突破11万亿人民币。 根据中国信通院、IDC数据，2023年全球计算设备算力总规模达到1397EFops（FP32精度口径），其中智能算力规模为875EFlops，占比为63%；预计2030年全球算力将超过16ZFlops， 2023-2030CAGR达42%，其中智能算力占比超过90%。

根据服务器下游互联网云大厂的资本开支，我们可以更加明确本轮景气上行周期，对本轮超级的景气度，有更深的微观体感。海外云厂商方面，微软，谷歌，meta，亚马逊，全部大幅提高自己的资本开支计划。开支预计为490亿美元。海外四大云厂2025年资本开支将持续增长，且投资将主要用于服务器、数据中心和网络基础设施，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上。其中，Meta2025年资本开支预计600-650 亿美元，同比增长超过50%；微软公司计划在2025年投资大约800亿美元用于建设数据中心，同比增长约50%。亚马逊2025年资本开支预计达到960亿美元，同比增长约29%；谷歌则预计2025财年资本开支约750亿美元，同比增长近50%。国内方面，2月20日晚阿里发布财报，其资本开支大超预期，Q3为317.8亿元（同比+259%，环比+82%）。阿里表示预计未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，预期2025年全年资本开支在1200-2000亿左右，达到历史最高水平。同时阿里、字节、快手、腾讯等也均有计划大幅提升AI capex。

综合来看，我们认为无论是从产业趋势还是下游客户资本开支，我们都可以得出明确的结论，就是本轮服务器行业将开启超级景气周期，而且本轮景气周期要远大于4G，5G时代。

5：3G/4G/5G建设时期，下游客户资本开支怎么的？服务器行业龙头企业业绩表现如何？

运营商资本开支投入的周期性特性显著，3G/4G/5G 时代每一轮建设初期是投资高峰，无线侧基站投入占比最大。其中3G/4G建设时期2011-2015年，三大运营商的资本开支从2548亿增长到4400亿，增长1852亿，复合增长11.5%。5G时代，因为很多基础设施是在4G的基础上建设，可以沿用，所以资本开支增长幅度少一些，但是5G时代，是互联网云厂商的时代，因为5G带来了更快的网速和更加便宜的流量，促进了互联网厂商的繁荣，互联网厂商资本开支在5G时代要远高于运营商。同时我们可以观察浪潮信息，中科曙光，紫光股份等国内服务器龙头企业，在2011-2015年，基本业绩增长了200-400%左右。5G时代，18年到23年，以龙头浪潮信息看，公司净利润从6.59亿增长到17.83亿，业绩增长了170%。综合来看，在前几轮运营商资本开支周期中，我们可以看出国内服务器厂商业绩弹性是巨大的。

6：人工智能的兴起对服务器行业有哪些新需求？

2025年，随着deepseek大模型的开源，人工智能AI技术迅速在全球普及开来，AI技术带来对智算中心数据中心的需求，而智算数据中心和普通数据中心区别很大，智算数据中心，高度重视 AI 加速芯片，如英伟达的 GPU，其大规模并行计算能力是智算中心的核心。同时，高速网络连接至关重要，像 InfiniBand 技术，保障数据在计算节点间快速传输，减少计算延迟。在存储方面，侧重高速存储设备，以满足 AI 算法对数据快速读写需求。普通数据中心，硬件架构相对传统，以通用 CPU 服务器为主，满足日常业务的多样化计算需求。网络设备多采用标准以太网，满足常规数据传输。存储设备兼顾容量与成本，采用机械硬盘和固态硬盘混合搭配，以存储大量企业数据。最典型的区别在于智算数据中心需要用到AI服务器对AI大模型进行训练和推理。AI服务器需要用到GPU芯片，价格较为昂贵，AI服务器价格也要远远高于通用服务器。对服务器企业来说，毛利率也要远高于通用服务器。

7：国内服务器龙头浪潮信息业绩怎么看？

2024 年前三季度，公司营业总收入 831.26 亿元、同比增长 72.26%，归属净利润 12.94 亿元，同比增长 67.05%，扣非净利润 11.55 亿元，同比增长 176.67% 。据 Gartner 报告，2024 年全球都在加大对 AI 算力基础设施的投资，全球服务器市场规模将达到 2164.0 亿美元，预计 2023- 2028 年市场将以 18.8% 的年复合增长率保持高速增长，其中 AI 服务器将占据近 7 成市场份额 。浪潮信息作为全球领先的 IT 基础架构产品、方案及服务提供商，在 AI 服务器领域具有深厚积累。其服务器出货量在 2024 年前三季度达 100.2 万台，同比增长 20.7%，以 11.3% 的市占率蝉联全球前二、中国第一 。随着 AI 应用如智能体、智能客服、数字人助手、智能供应链管理等在各行业的广泛落地，对 AI 算力的需求将持续增长，浪潮信息带来广阔市场空间。根据机构预测，2025 年浪潮信息营业收入介于 1850 亿元和 2300 亿元之间，同比增加 55% 至 90% 。按照3%的净利率计算公司利润有望在50-60亿区间。我们是比较认同机构的预期的，主要原因还是今年AI数据中心建设在高景气上，浪潮作为国内龙头，有较大概率受益本轮景气周期。

8：对服务器行业估值怎么看？

通过前面的分析，我们知道服务器行业具有明显的成长性和周期性，服务器行业景气度过去和三大电信运营商和互联网厂商资本开支成正比。我们这里罗列行业龙头浪潮信息和中科曙光的估值图，可以看出在4,5G时代，市场对浪潮和曙光的估值给的都很高，普遍在50倍PE以上，高点在100多倍。到了22年以后，估值中枢明显下移，主要是行业资本开支放缓，AI人工智能技术也还没大规模普及，AI数据中心也没开始大规模建设。这就造成了市场对浪潮和曙光的业绩预期开始放缓，估值中枢也就下来了。但是目前AI时代已经到来，全球互联网大厂都进入资本开支密集期，我们认为服务器行业估值有望重新上移，保守可以给到50倍左右。

9：未来服务器行业的发展趋势是什么？

随着AI人工智能技术的全球普及，全球AI数据中心建设进入密集期，这对服务器行业带来了翻天覆地的变化，在过去20多年，3G到5G时代，数据中心的建设还是集中在通用数据中心上，服务器也是普通服务器，主要是用作存储互联网时代产生的巨量数据，但是并没有需要对数据进行大量训练，推理。而进入2025年后，AI技术已经相当成熟，全球大模型也已经进入深水区。AI技术也已经切实的融入到社会的各个方面。AI技术需要对大量数据进行训练，推理，需要跟高性能的服务器，服务器需要安装价格昂贵的GPU芯片。我们认为未来服务器行业，将会进入巨大的变革期，服务器企业将会生产更高价值量的服务器，同时原本通用服务器市场占比将会降低，如果行业内企业，没有把握住AI服务器和相关技术储备，很可能会被行业所淘汰。

10：未来服务器行业有哪些技术创新值得关注？

未来服务器行业的市场地位会被快速拉高，因为AI服务器对服务器性能提出跟高的需求。大模型企业的大量进入，对数据训练和推理会有巨大需求。同时也需要更高性能的服务器，这样就会对服务器行业技术创新提出了要求。我们认为未来想服务器散热技术，电源管理技术，异构计算协同优化技术，量子加密与多因素身份认证技术等等可以重点关注。 

参考资料：

20241124-信达证券-服务器行业：通用回暖叠加ai赋能，轻舟已过万重山

20250104-中泰证券-紫光股份（000938）：把握“云网安算存端”全栈机遇，引领ai算力产业发展

20241105-东兴证券-中科曙光（603019）：2024年三季报点评：业绩符合预期，国产算力仍维持高景气

20241108-财信证券-浪潮信息（000977）：2024年三季报点评：q3同环比高增，算力需求持续验证

20250111-光大证券-中兴通讯（000063）：跟踪报告之二：中国“连接+算力”龙头企业加速成长

投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005），助理投资顾问：杨凡雷（登记编号：A0740123080020），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。