创业慧康（300451）公告，杭州更好通过协议转让方式受让葛航先生持有的9652.51万股股份，占公司总股本的6.23%。同时，葛航先生将其持有的1.56亿股股份的全部表决权委托给杭州更好，占公司总股本的10.06%。锦福源将其持有的4000万股股份的全部表决权委托给杭州更好，占公司总股本的2.58%。权益变动后，杭州更好合计持有上市公司1.96亿股股份的表决权，占上市公司总股本的12.64%，成为第一大股东。杭州更好拟向上市公司推荐四名非独立董事、两名独立董事人选。

2024年度，受宏观经济形势影响，下游客户项目招标及实施进度呈现系统性延滞，同时创新产品HI-HIS系统正处于市场拓展磨合期，公司营业收入同比呈现收缩态势。全年实现营收14.23亿元，较2023年下降11.96%。受信用减值、资产减值准备计提增加、刚性成本高企及客户账期延长等综合因素影响，上市公司股东净利润-1.73亿元，系公司IPO以来首度出现年度亏损。

尽管短期经营承压，公司管理层研判认为当前困境属阶段性调整。随着云原生架构在医疗信息化领域的深度应用，叠加医疗大数据与AI技术的迭代升级，医疗卫生行业数智化转型蕴含持续增长动能。报告期内，公司在智慧医疗及公卫领域业务扩展较稳健，累计新增31个千万级软件项目，合同总金额达5.8亿元。

依托"慧康云"战略实施，HI-HIS系统已在华南、华中及西北地区完成标杆项目布局。这些示范性工程不仅加速产品迭代升级，更夯实技术储备与市场口碑。2024年新签HI-HIS订单数量同比增长41%，三级医院客户占比达70%。

在战略合作方面，公司与飞利浦联合研发的飞悦康CareSync产品持续优化护理、康复等核心模块功能，并通过"医技辅"领域深度协同，实现自研RIS系统与VuePACS、CIS产品与SMARTICU等解决方案的有机融合，构建多层级客户产品矩阵。在医疗大数据应用层，联合参股生态伙伴开发业务流程嵌入式AI产品，推动人工智能临床场景落地。医院资源管理方向，携手战略伙伴打造智慧医院管理解决方案，全面升级医疗机构的数字化运营能力，同步推进合作伙伴产品的系统化培训与整体解决方案优化工作。

纵观全年，公司HI-HIS系统加速市场渗透，AI医疗应用场景持续深化，国产化适配全面完成，创新业务生态初步成型。标杆项目的成功实施与核心技术积累，为把握医疗数智化变革奠定坚实基础。

公卫和医院信息化龙头，管理改善活力提升。创业慧康成立于1997年，在20多年的发展历程中，一贯秉持“创造智慧医卫、服务健康事业”的愿景，专注医疗卫生领域的信息化服务与创新。公司通过“一体两翼”的发展战略，构建横向业务发展经营模式，产品涵盖医疗、卫生、医保、健康、养老等各种服务场景。经过多年云技术和多态智联的研发推进，2021年公司正式启动“慧康云”的整体云化转型发展战略，从传统IT信息产品服务商向科技云生态企业的转型，形成医疗卫生健康信息化行业的云生态价值供应链。

发展历程：公共卫生起家，二十年砥砺成为公卫+医院龙头。创业慧康成立于1997年，公共卫生起家，二十多年砥砺成为公卫+医院龙头。公司通过“一体两翼”的发展战略，构建横向业务发展经营模式，产品涵盖医疗、卫生、医保、健康、养老等各种服务场景，产品及服务可以划分为“一体两翼”及医保事业部，四大产品服务板块。同时，经过多年云技术和多态智联的研发推进，目前公司产品已经基本具备了业务全面云化的技术和架构基础工作。

第一阶段（1997-2015）：初创至公卫地位确立。1997年到2008年的期间，布局HIS、CIS、LIS、RIS、EMR、PACS等业务，并开展公共卫生社区、区域卫生项目，走在医疗信息化发展前沿。2003年，公司抓住我国“非典”疫情下公共卫生信息化建设机遇，在国内率先开展了公共卫生应用软件系列产品的开发，在上海闵行区、江苏苏州市、浙江杭州市等多个地区进行了示范应用。伴随2009年新医改建设，公司确立了在公共卫生领域的领先地位。

第二阶段（2015-2020）：加速健康城市建设和运营。2015年5月，创业软件在深圳证券交易所成功上市。2017年9月，创业软件打造新型健康城市成功案例——健康中山APP。2018年12月，健康中山城市级智慧健康信息平台首开先河，已接入中山市30家医院。

第三阶段（2020-至今）：医院端持续深化，进入慧康云2.0时代。2020年8月，创业慧康创业板非公开发行股票上市。2021年4月，创业慧康正式发布创业运维云平台，拥抱慧康云2.0时代。2022年8月，创业慧康与飞利浦建立战略合作伙伴关系，携手共建中国大健康领域生态

携手飞利浦打造新一代EMR软件CTasy。2022年6月，公司和飞利浦签订战略合作协议，向飞利浦购买“Tasy软件”中国区域独家许可权。2022年8月7日，双方召开联合在线发布会，宣布将基于战略合作，协同本地化开发“新一代EMR软件CTasy”。飞利浦EMR软件系统Tasy是一个全院级的集成信息系统，跨各个关护场景，涵盖临床、运营和管理流程，在全球拥有1500多家客户，公司将基于“Tasy软件”进行本地化开发，预计不晚于2024年1月31日正式发布CTasy1.0，不晚于2027年1月31日正式发布CTasy2.0。

公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入8.62亿元，同比下降26.26%，实现归母净利润-1.22亿元，去年同期盈利0.53亿元。其中，25Q3营业收入2.85亿元，同比下降35.50%，归母净利润-0.42亿元，去年同期盈利0.25亿元。公司收入与利润下滑主要由于：

1）市场端面临短期压力，部分客户需求释放延后、招投标节点推迟，以及部分项目验收进度滞后，直接导致收入确认规模收缩；

2）新产品HI-HIS仍处于市场导入与业务磨合阶段，尚未形成规模化收入贡献；

3）费用投入相对刚性，叠加信用及资产减值准备计提，导致利润端承压。

公司已完成慧康云架构的全面国产化适配，涵盖服务器硬件（鲲鹏/飞腾/龙芯/海光）、数据库系统（Gauss/达梦/南大通用）、中间件（东方通）及操作系统（银河麒麟/统信/Euler）等核心组件，累计获得310余项兼容性适配认证。同时，在国产化适配领域，公司与国内头部企业合作完成近40款产品认证，成为医疗行业首批获鲲鹏原生开发认证企业。医卫Copilot产品通过昇腾MindSpore框架及硬件兼容性认证，取得AscendCompatible双证书，实现从人工智能框架到计算硬件的全面国产化适配闭环。目前公司和HW公司已在医疗信息化领域的多个大型项目中开展合作和探索，并成为国内医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证证书的信息化厂商，此外，公司基于大模型的医卫Copilot产品也成功通过了HW昇腾的人工智能框架昇思MindSpore及相关GPU硬件（HW昇腾Atlas产品）的相互兼容性技术认证，也是首家获取该认证的医卫核心系统供应商。未来，双方将继续深挖各自的技术和产业优势。

第三季度毛利率小幅提升，千万级订单量额齐升。公司2025前三季度/第三季度毛利率分别为49.87/46.69%，同比-0.27/+3.24pct。2025前三季度销售/管理/研发费率分别为7.76%/19.19%/25.94%，同比+0.42/4.3/10.07pct，2025Q3销售/管理/研发费率分别为8.35%/19.65%/25.89%，同比+2.95/5.72/15.2pct，费用率提升主要是由于收入下滑而人员成本支出偏刚性导致费用率提升。前三季度公司在大客户市场取得显著增长，千万级订单数量与金额同比分别提升20%和7%。同期，项目实现高质量交付，完成的16个HI-HIS项目中三级医院占比高达75%，充分验证了公司产品在头部医院客户群体中的竞争力

发布AI医疗智能体，推动商业模式升级。公司积极把握AI与数据要素市场化机遇，推出“医卫精准增益智能体”，系统性解决医疗数据整合难、应用浅、流通弱等痛点，基于自然语言处理与知识图谱技术，实现对多源异构医疗数据的自动化治理与解构，形成高质量、可复用的数据资产，并进一步支撑临床辅助决策、专科科研、医院管理及公卫监测等深度场景应用。我们认为，智能体将有效提升公司传统软件产品的智能化水平，同时推动公司商业模式从单一系统交付向“软件+数据服务”升级，为公司在医疗AI与数据服务领域的持续增长打开新空间。

医疗信创适配能力行业领先，有望带来增量订单。公司在医疗信创领域已实现系统性突破，成为推动行业自主可控的关键力量。基于主流国产化技术路线，公司完成新一代医院信息系统及相关核心产品的全栈信创适配，全面兼容国产芯片、服务器、操作系统与数据库，具备从基础设施到上层应用的整体交付能力。目前，公司已协助多家大型公立医院实现核心系统的平滑迁移与稳定运行，在保障系统性能与可用性的同时，显著提升医疗数据安全与自主可控水平。随着未来两年行业信创步入深化阶段，公司凭借成熟的产品体系与先发落地经验，有望在国产化替代进程中持续获取增量订单，进一步巩固市场地位。

创业慧康正处于新一代产品推广与AI战略转型的关键时期，短期业绩承压，长期增长逻辑清晰。公司2025年前三季度营收和利润出现下滑，主要受部分客户需求释放延后、项目验收进度不及预期以及新产品HI-HIS尚处磨合期等因素影响。

公司千万级大单保持增长，AI产品如APTS（AI关键患者精准追踪系统）已在多家医院试点并取得显著成效。

AI医疗主题催化：近期，以DeepSeek和蚂蚁阿福为代表的AI应用引发市场对AI医疗赛道的高度关注，相关政策如《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》的发布，进一步提升了市场预期。公司作为医疗IT龙头，深度布局AI，并已推出BsoftGPT、MedCopilot、APTS等多款AI产品，有望受益于行业热度和政策催化。

新产品与合作落地：公司于2025年9月推出“医卫精准增益智能体”（MPEA），旨在系统性解决医疗数据应用痛点，并已孵化出APTS、GCP等多个场景应用。2025年12月，公司与丝绸之路信息港、甘肃智诚达成战略合作，共同拓展西北区域的智慧医疗康养市场，有望带来新的订单增量。

AI+医疗驱动业务模式升级与价值重估：公司正从传统医疗IT厂商向“AI+数据服务”的云生态企业转型。通过与浙江大学深度合作，公司构建了以“启真”医学大模型为核心的技术底座，并推出BsoftGPT平台和APTS等AI原生应用，已在多家头部医院得到验证。AI不仅能提升现有产品（如HI-HIS）的智能化水平，更有望通过数据运营和知识输出（如专病模型）创造新的收入来源，改变传统项目制商业模式，提升公司估值天花板。

新一代HI-HIS系统抢占存量替换市场：随着医院集团化、云化转型，对新一代HIS系统的需求成为刚需。公司自主研发的HI-HIS系统采用云原生、微服务架构，契合行业发展趋势。尽管目前处于磨合期，对短期利润有一定影响，但新签订单数量同比增长41%，已在苏州市立医院等大型医疗集团全面上线，证明了其产品竞争力。随着产品成熟度和交付效率的提升，有望在百亿级的存量替换市场中获取可观份额。

医疗信创与数据要素政策红利：公司在医疗信创领域具备先发优势，核心产品已完成全栈国产化适配，并承建了全国首个全省产化环境部署的“江西省基层人工智能辅助智慧医疗系统”。同时，公司入选国家数据基础设施共建（先试先行）项目，聚焦医疗数据要素落地应用。随着信创采购深化和“数据要素x”行动推进，公司有望凭借其技术和项目经验，持续受益于政策驱动的增量市场。

公司正经历从传统医疗IT项目向“AI+云”生态服务的战略转型。新一代HI-HIS系统：作为公司核心换代产品，正处于大规模推广和交付的磨合期。2025年上半年，已完成36个HI-HIS项目交付，同比增长200%。虽然短期内拉长了交付周期，对收入确认和毛利率造成一定压力，但新签订单数量在2024年同比增长41%，显示出强劲的市场需求和替代潜力。公司预计产品成熟度将在2025年底得到显著提升。

AI+医疗业务：发展迅速，成为公司新的增长引擎。公司已推出BsoftGPT平台、MedCopilot医生助手、APTS（AI关键患者精准追踪系统）等一系列产品。其中APTS在浙江某三甲医院试点1个月，早诊早治率提升42%，效果显著，市场认可度高。公司正积极探索AI产品的商业化模式，如按科室订阅、按效果付费等，有望从项目制收费转向持续性收入。

作为医疗信息化行业的龙头企业之一，公司凭借近30年的行业经验、超过7,000家的客户基础以及持续的研发投入，构建了较强的技术和产品壁垒。在当前激烈的市场竞争中，公司通过提供技术更先进、更符合政策导向的解决方案（如新一代HI-HIS、AI智能体、信创方案）来获取订单和维持市场地位。未来，随着数据要素和AI运营服务的推进，公司盈利模式有望向“技术+运营服务”的混合模式演进，从一次性项目收入转向持续性的服务收费，提升盈利质量和估值空间。

公司主营业务分为软件销售、技术服务和系统集成三大板块。根据最新披露的2025年半年报，技术服务和软件销售是公司最主要的收入和利润来源，两者合计贡献了超过90%的营业收入和毛利。其中，技术服务板块毛利率最高，达到56.76%；软件销售板块收入规模最大，为2.57亿元。系统集成业务毛利率较低，为15.40%。

客户构成：公司的主要客户为公立医院和卫生管理部门。公司已累计服务全国7,000多家行业用户，公共卫生项目遍及370多个区县，市场地位领先。

客户集中度：客户集中度较低。2025年上半年，前五大客户应收账款及合同资产合计占总额的8.24%，不存在对单一客户的重大依赖，风险较为分散。

订单情况：公司大额订单获取能力稳健。2025年前三季度，累计获取千万级订单24个，订单数量同比增长20%，金额同比增长7%。2025年上半年，获得千万级订单18个，其中医疗行业占比超过94%。

HI-HIS系统：新一代HI-HIS系统是拓展新客户和深化老客户价值的重要抓手，2024年新签订单31个，同比增长41%。

AI产品：通过与浙江大学等机构合作，以联合实验室等形式与头部医院（如浙大二附院、福建省某三甲医院）建立合作，推广APTS、MedCopilot等AI应用，并通过试点项目的成功效果吸引更多客户。

生态合作：与飞利浦的战略合作持续深化，共同推广CareSync一体化智慧医院信息系统，并融合双方产品提供“医技辅”整体解决方案。与华为、科大讯飞等厂商在信创和AI领域展开合作，共同拓展市场。

医疗信息化行业正处在技术革新和需求升级的关键时期，长期增长空间广阔。

需求端：

政策驱动：《“健康中国2030”规划纲要》、“十四五”全民健康信息化规划以及最新的“4128”数智健康建设规划构成了行业发展的顶层设计，明确了智慧医院建设、数据互联互通、AI应用等方向，为行业带来持续的需求。

技术驱动：AI、大数据、云计算等技术与医疗场景深度融合，催生了从“工具革新”到“体系重构”的质变需求，如AI辅助诊疗、智能管理、数据要素应用等。

内生驱动：医院面临国考、DRG/DIP支付方式改革、集团化管理等多重压力，亟需通过信息化、智能化手段降本增效，驱动了对新一代HIS系统、智慧管理系统等的升级改造需求。

市场空间：根据IDC预测，仅医院应用软件系统市场规模到2028年将达到357.5亿元，年复合增长率为11.7%。医疗大数据、AI应用等新兴市场增速更快。

竞争格局：行业竞争加剧。传统医疗IT厂商（如卫宁健康、嘉和美康）在各自优势领域持续深耕。同时，国企央企、大型云厂商（如华为）和AI公司（如科大讯飞）等新玩家凭借其资金、技术或渠道优势进入市场，使得项目竞争更为激烈，尤其是在总包项目上，可能压缩传统IT厂商的利润空间。

2025年9月底，公司为作为医疗行业唯一共建单位，入选国家数据基础设施共建（先试先行）项目杭州市共建单位，将重点聚焦可信数据空间领域，积极拓展医疗数据要素落地应用。

公司业绩暂时承压，千万级大单保持增长，为业绩增长奠定基础。由于项目延迟以及新产品HI-HIS系统导磨合导致收入减少，并且公司对新一代医疗信息化产品和AI产品的研发维持高位，账期延长导致减值计提金额增加等，公司收入和利润暂时承压。报告期内，公司收入下降20.65%，净利润由正转负，业绩暂时承压。但2025年上半年，公司千万级订单保持增长，千万级订单数量达18个，为公司业绩恢复及增长奠定坚实基础。

加速推动医疗AI产品落地，APTS获市场高度认可。公司注重医疗AI产品研发，自主研发了BsoftGPT平台，平台可接入第三方大模型及数据库，可为下游客户提供各类定制化方案。目前公司AI产品已经为临床医疗、患者服务、医院管理等数十个场景赋能。除此之外，公司积极增强与高校的研发合作，加速推进AI成果转化落地。公司与浙江大学联合开发了AI关键患者精准追踪系统（APTS）。APTS系统在浙江某三甲医院集团试点上线1个月，累计追踪门诊关键患者3000余例，精准召回需干预患者800余例，并且完成遗传咨询服务案例，显著提高筛查效率。APTS产品应用效果良好，上线后获得市场高度认可。

飞利浦产品深度融合，提升公司产品竞争力。飞利浦是公司的战略股东，公司与飞利浦在医疗信息化领域合作稳步推进。除共同推出飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统外，双方已经在“医技辅”多领域深度合作，比如基于飞利浦PACS和公司RIS的医学影像整体解决方案在医共体及医院项目中落地；在心血管信息化领域公司将自研产品和飞利浦产品融合，提升产品竞争力。强强联合，公司将提升产品力以及丰富产品生态。

公司加大Hi-HIS新产品的推广力度。Hi-HIS产品助力医疗集团一体化建设，进入快速交付期。

创业慧康推出的新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS，以数字化创新驱动医院高质量发展。为满足城市医疗集团和县域医共体的经营管理、信息资源共享等需求，一体化的医院信息系统建设方兴未艾。在云原生、微服务的技术架构下，公司提供统一的产品架构体系，和灵活可配置的模块，实现产品平台化，面向医疗集团进行快速交付。

截至2021年，相当一部分医院的主业务HIS系统，依然是由PB或者Delphi语言开发的CS架构软件。CS软件存在很多问题，客户端计算机需要安装C端软件，运维工作量大。目前，已有很多医院采用BS系统软件，并且使用效果好。在未来数年，BS架构软件有望占据主导地位，行业面临技术换代。

目前Hi-HIS处在快速推广期，2023年上半年签订22个合同，金额3.46亿元，完成5家医院交付；近期数十个Hi-HIS项目陆续进入交付周期。我们认为，一体化的产品、快速的交付方式有望帮助公司加快市场拓展速度、降低成本、加速确认收入，从而带来业绩向好。

参考资料：

20251030-华泰证券-创业慧康：收入确认延后及减值拖累利润