凯赛生物近期经营稳健，2025年前三季度业绩实现同比增长，主要得益于长链二元酸产品持续放量。公司正加速推进生物基聚酰胺及其复合材料的商业化，与宁德时代合作的电池壳项目、与招商局集团在物流、建筑等领域的合作均取得实质性进展，部分应用已进入小批量订单交付阶段。此外，新产品生物基哌啶已于2025年开始贡献收入。

公司核心产品长链二元酸需求旺盛，2025年上半年癸二酸产线接近满产，带动公司2025年前三季度营收同比增长14.90%，归母净利润同比增长30.56%。随着生物法对化学法癸二酸的持续替代，该业务板块有望继续为公司提供稳定的现金流和利润增长。

新产品开始贡献增量：公司1万吨产能的生物基哌啶项目已于2025年初获得生产销售许可并开始产生销售，预计2025年底有望成为国内主流供应商，市场份额或将占到50%以上。该新产品将为公司带来新的业绩增量。

战略合作加速商业化落地：公司与招商局集团的定增合作已完成，59.15亿元资金到账，将加速生物基聚酰胺在招商局旗下物流、建筑等场景的应用。同时，与宁德时代成立合资公司“凯酰时代”，共同开发生物基复合材料电池壳，目前已获得商业化订单，标志着公司产品在新能源领域的重大突破。

平台型技术优势与全产业链布局：凯赛生物是全球少数具备“菌种构建-工艺放大-商业化运营”全链路能力的合成生物学平台型公司。公司不仅在全球长链二元酸领域占据主导地位（DC11+市占率超80%），还通过自主研发的生物基戊二胺，向下游延伸至生物基聚酰胺及复合材料，形成了“单体-树脂-复合材料-终端应用”的完整产业链，核心原材料自主可控，构筑了极高的技术和成本壁垒。

生物基聚酰胺打开广阔成长空间：公司的生物基聚酰胺（PA5X系列）及其复合材料，凭借轻量化（密度仅为钢材的1/4）、高强度、耐腐蚀、低成本等优势，在新能源汽车（电池壳）、储能、光伏、交通物流、现代建筑等领域展现出替代传统金属和热固性材料的巨大潜力。随着与招商局集团（目标三年采购1-8-20万吨）和宁德时代（规划250万套电池壳产能）等行业巨头的合作深化，下游应用场景将加速打开，为公司开启第二增长曲线。

AI赋能研发与国家战略政策支持：公司积极布局AI+合成生物学，通过投资分子之心、建设高通量研发平台，有望在菌种改造、蛋白质设计等方面大幅提升研发效率，缩短新产品开发周期。同时，生物制造已被列为国家战略性新兴产业和未来产业，在“双碳”背景下，公司作为行业龙头将持续受益于政策红利和产业发展趋势。

公司战略重心正从上游单体材料（长链二元酸）向下游高附加值的聚合物（生物基聚酰胺）及复合材料延伸。近期，公司通过与招商局集团、宁德时代等下游龙头企业成立合资公司或达成战略合作，加速生物基聚酰胺复合材料在新能源（电池壳、储能箱）、交通物流（冷藏集装箱）、现代建筑（建筑模板）等领域的商业化落地。其中，与宁德时代合作的电池壳项目已获得商业化订单，合肥的多个项目预计2025年底完成建设，2026年开始贡献收入，标志着公司业务结构转型迈出实质性步伐。

作为全球合成生物学领域的领先企业，公司通过自主研发的生物制造技术，生产出相比传统化学法具备成本优势和性能优势的新型生物基材料。例如，公司的生物法长链二元酸已在全球市场占据主导地位；新开发的生物基聚酰胺复合材料，在性能媲美甚至超越传统材料的同时，实现了显著的成本控制和减重效果，从而在与金属、热固性材料的竞争中获取超额收益。

公司主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺等相关业务。二元酸方面公司已成为全球主导企业；公司首创生物基聚酰胺PA5X相关产品，通过与宁德时代等头部企业合作以及引入招商局集团开展股权业务双向合作等措施，公司产品市场化推广放量在即。同时，AI的融入加速蛋白设计、菌种构建，公司有望依托全链路平台优势，畅享行业蓝海。

公司创始人XIUCAILIU（刘修才）先生是合成生物学领域专家，早年赴美留学深造，曾任美国山度士药物研究所资深研究员、博士后导师，回国后任北京大学博士后导师，从事抗肝硬化药物、抗败血症药物和抗癌药物的激励研究，并主导了多项生物化工重大项目的产业化开发。作为创始人，刘修才先生及其家庭成员通过境外持股平台CIB，以及MedyLLC实际控制三个员工持股平台，共控制公司45.24%的股份，是公司的实际控制人。公司重要的子公司凯赛金乡、乌苏材料分别主要负责生物法长链二元酸、生物基聚酰胺的研发及生产销售。

公司主要产品包括生物法长链二元酸、生物基戊二胺和生物基聚酰胺，聚焦生物基聚酰胺全产业链。目前公司具有年产11.5万吨的长链二元酸产能，所生产的长链二元酸在全球市场占据主导地位，其中DC11及以上二元酸全球市占率超80%。子公司乌苏材料具有年产5万吨的生物基戊二胺产能，是全球唯一规模化生产的戊二胺。生物基聚酰胺是以生物基戊二胺和二元酸进行聚合得到，产品种类包括PA56、PA510、PA5X等，目前具有年产12.3万吨产能。公司与山西综改区管委会共同投资打造“山西合成生物产业生态园区”，包括年产50万吨生物基戊二胺和年产90万吨生物基聚酰胺项目、240万吨玉米深加工及年产500万吨生物发酵液项目，建成后将进一步延伸产业链，实现生物基尼龙产品规模化应用。

公司主营业务聚焦于生物基聚酰胺全产业链，主要包括三大板块：

长链二元酸系列：这是公司目前最主要的收入和利润来源，2025年上半年收入占比约90%。公司是该领域的全球领导者，产品包括DC10-DC18。其中，DC11及以上产品全球市占率超过80%。近年来，4万吨产能的生物法癸二酸（DC10）成为新的增长点，凭借成本和环保优势正快速替代传统化学法产品，2025年上半年该产线基本接近满产。该板块2025年上半年毛利率约为42.6%。

生物基聚酰胺系列：这是公司未来最核心的增长点。产品包括应用于纺织的“泰纶®”和应用于工程材料的“ECOPENT®”。目前该业务尚处于市场推广和产能爬坡初期，2025年上半年收入为0.66亿元，由于固定成本摊销较高，毛利率为-7.6%。随着与下游龙头合作项目的落地放量，该板块有望迎来爆发式增长。

生物基单体及其他：主要包括生物基戊二胺和新产品生物基哌啶。戊二胺是生产生物基聚酰胺的核心单体，大部分为自用，少量外售。新产品1万吨产能的生物基哌啶于2025年开始销售，市场反馈良好，有望成为新的业绩增长点。

公司主要客户为国内外大型化工及材料企业，已与塞拉尼斯（Celanese）、艾曼斯（EMS）、赢创（Evonik）、诺和诺德（NovoNordisk）等国际知名企业建立了长期稳定的商业合作关系。公司销售模式以直销为主。客户集中度方面，2025年上半年，前五大客户应收账款占比为45.10%，显示出公司对大客户的依赖度较高，但客户均为信用良好的大型企业，回款风险较低。

公司近年来收入整体保持增长态势，其中公司核心产品“长链二元酸”构成公司收入的主要支柱，聚酰胺及单体受下游市场开拓进展较慢影响收入增长仍相对较慢。2020年疫情影响下，公司主要产品出货受阻；伴随2021年疫情缓解与海外市场回复，公司收入利润实现较高增长，同期戊二胺与生物基尼龙项目双双落地。2022年9月公司4万吨癸二酸产能投产，但受项目折旧与原材料价格影响业绩呈现增收不增利；2023年受下游需求偏弱影响，业绩整体承压回落。2024年公司癸二酸逐步爬坡，成为长链二元酸系列主要增长点；25年伴随产品放量与成本端改善，业绩保持增长态势。

2020-2022年，受产品结构调整影响，高毛利DC12收入占比有所下降，致使长链二元酸毛利率有所下滑；2023-2024年，受癸二酸产品放量，长链二元酸均价整体有所下降，但受益于产能爬坡以及成本端改善，整体毛利率已趋于稳定并有所回升。聚酰胺及单体由于仍处推广送样阶段，尚未实现大批量生产，受固定成本分摊影响，毛利仍有所拖累。

公司销售费用率持续保持偏低水平；管理费用率有所优化。财务费用率方面，公司IPO与定增后流动资金充足，且有息负债率维持较低水平，充足的流动资金有助于为公司持续的研发创新以及生产经营规模扩大提供支持。研发费用方面，近年来公司持续加大研发投入，强化研发能力、提升整体研发水平，2024年研发费用率达7.89%，并在在绿色二元酸、生物基哌啶、生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、连续纤维增强生物基聚酰胺复合材料、农业废弃物高值化利用等研发项目上取得了显著进展，为未来业务拓展奠定了坚实基础。

从公司历史股价表现来看，2020年公司作为合成生物龙头于科创板上市，受市场情绪转弱以及科创板整体估值回调影响，公司股价整体有所走弱。至2021年5月，受公司业绩增长驱动，叠加“双碳”政策支持下生物基材料市场关注度持续提升，公司股价迎大幅上涨；但从2022年起受全球宏观经济整体走弱影响，公司相关生物基产品市场开拓略有受阻，股价整体承压下行。自24Q3起，伴随公司癸二酸产能释放下的业绩增长，以及公司引入招商局集团、与宁德时代开展业务合作等举动重振市场信心，公司股价逐步转入恢复通道。认为未来伴随公司生物基产品的商业化推广落地逐步兑现，以及AI等技术助力下的合成生物产业加速培育发展，公司股价有望步入新一轮上升通道。

合成生物全球领先企业，生物基聚酰胺产业生态独树一帜。上海凯赛生物技术股份有限公司成立于2000年，是一家以合成生物学等学科为基础，利用生物制造技术，从事新型生物基材料的研发、生产及销售的高新技术企业。业务范围覆盖生物法长链二元酸、生物基戊二胺、生物基聚酰胺等产品的研发、生产与销售。公司2020年实现科创板上市，目前已成为全球领先的利用生物制造规模化生产新材料的企业之一，尤其在长链二元酸产品市场中处于全球主导地位，并于2021和2024年获得国家级专精特新“小巨人”企业称号。

合成生物技术为基，长链二元酸全球份额有望持续提升。凯赛生物自成立之初即将合成生物学技术确立为核心发展方向，成功实现了DC12及以上长链二元酸的生物法规模化生产，并成为全球主导企业，全球市场份额超80%。相较于传统化学法，其生物制造工艺具备条件温和、绿色低碳、副产物少等显著优势，不仅有效降低了环境污染，也大幅提升了产品纯度和成本竞争力。在此基础上，公司进一步延伸至生物法癸二酸（DC10），成为全球首家实现生物发酵法癸二酸规模化生产的企业。2023年全球癸二酸需求量约为12万吨，公司现有生物法癸二酸产能4万吨，凭借经济与环境双重优势，公司癸二酸有望逐步实现对传统化学法的替代。

延链补链搭建产业生态，生物基聚酰胺开启新增长曲线。随着长链二元酸业务趋于成熟，公司积极推动产业链向下游高附加值领域延伸，以自产生物基戊二胺为关键单体，公司开发出全球首创的生物基聚酰胺5X等材料，其性能媲美传统石油基聚酰胺，并且在吸湿性、阻燃性等方面表现更佳，适用于锂电/光伏/纺织等多个高潜力市场。为加速产业化推广，公司引入招商局集团作为战略投资者，借助其旗下资源，协同开发生物材料的下游应用。公司生物基尼龙现有产能12.3万吨，在建产能90万吨，若参照24年PA66全球228万吨消费规模，其市场前景较为广阔。伴随产品产业化进展推进，生物基尼龙有望将成为公司继二元酸业务后的崭新增长极。

合成生物与AI融合，开拓低碳制造新蓝海。在全球积极推进绿色转型的背景下，合成生物学代表了一种底层生产技术范式的变革。未来随着AI技术的深度融入，传统依赖经验的菌种改造和代谢通路优化将变得更加精准高效。据GrandViewResearch，全球合成生物市场规模将由2024年的162亿美元增长至2030年420亿美元（CAGR17%）。凯赛生物作为国内极少数具备“菌种构建-工艺放大-商业化运营”全链路能力的合成生物企业，已在核心菌种、酶工程、发酵流程控制等方面构建起深厚壁垒，公司有望在这一技术浪潮中充分享受行业成长带来的增长红利。

随着理论研究和底层技术进步，全球合成生物领域企业发展迅速。从产业链看，上游包括DNA设计与合成等底层技术与应用支持企业，如Agilent、Twist、Illumina、华大基因和蓝晶微生物等；中下游涉及不同应用领域的过程设计、产品研发和生产企业，如医药领域Sangamo、Antheia、博雅辑因等，化工领域Zymergen、凯赛生物、华恒生物、梅花生物、阜丰集团、星湖科技等。目前来看，凭借产品拓展与成本控制，以中下游产品制造和应用为主的中国合成生物企业收入、利润和现金流等经营指标的稳定性整体好于美国企业；而美国部分上游平台型/技术支持型企业经营韧性相对较好，多数中下游产品制造和应用型企业经营情况相对不佳。凭借出色的产业化落地能力，认为未来中国企业有望率先引领全球合成生物制造浪潮，逐步打开合成生物市场空间。

长链二元酸全球主导企业，生物法癸二酸优势明显，化学法逐步退出，公司主导全球份额。长链二元酸（LCDA）通常是指碳链上含有十个以上碳原子的脂肪族二元羧酸，据公司2021.12.31投资者问答，DC11-DC14二元酸市场规模约为7万吨，其中以DC12为主。目前长链尼龙是LCDA的主要应用场景，金属加工液、高级香料、高级润滑油等领域亦有部分应用。据《长链二元酸的用途及市场应用情况》（谢举文，2025.5，广州化工），2022年凯赛生物DC12下游应用中约61%用于尼龙工程塑料，尼龙热熔胶、金属加工液、香料等则分别占比8%/17%/10%。

长链尼龙主要用于工业零部件或产品外壳塑料，由于其相邻酰胺基团之间的亚甲基链段较长，可以弥补短碳链带来的不足，除具备聚酰胺的基本性能外，还具有相对密度小、尺寸稳定性好、耐化学药品性能优良、抗疲劳和耐低温性能突出等特点。汽车工业中，长碳链尼龙目前已用于生产输油管、刹车管、离合器软管等；军事工业中，可用作枪托、握把、降落伞盖、训练弹及军用水壶、油壶、军用直升机油箱、军用通讯设施等；此外凭借较低的吸水率、优越的柔软度，亦可用作高品质牙刷及其他工业用刷毛。未来伴随二元胺相关生产技术的突破，以PA612、PA1012、PA1212为代表的长链尼龙有望持续拉动长链二元酸的需求增长。

目前长链二元酸的制备主要包括植物油裂解、化学合成法、生物发酵法三大方向。植物油裂解路线通过在蓖麻子油（DC10）、菜籽油（DC13）、蒜头果油（DC15）等植物油中提取出相应的长链单不饱和脂肪酸，经过裂解得到相应的长链二元酸产品，但受产物纯度较低影响，除DC10有工业化生产外，其他高碳品种未见产业化应用。传统化学合成法以正构烷烃的直接氧化为主，但反应过程中碳链断裂的现象极易发生，实际应用进展十分有限；目前化学合成法多以丁二烯为原料，借助一系列复杂的反应流程逐步延常碳链，进而达成合成目的，但受流程繁琐、条件极端等影响，工业化进程仍面临较大阻碍，以英威达为代表的传统化学法长链二元酸（主要为DC12月桂二酸）自2015年底开始已逐步退出市场。

生物发酵法是以正构烷烃为原材料，通过微生物特有的氧化能力，将正构烷烃分子两端的甲基氧化为羧基，转化成相应碳数的二元羧酸。相比于传统化学法，生物发酵法具备反应条件温和、操作简便、危险系数低且收率高等优势，近年来凯赛生物凭借生物发酵法正逐步占据全球主导地位。据《长链二元酸的研究进展》（时荣超，2025.7，化学世界），目前公司DC11~DC18等长链二元酸产品已占据全球约80%的市场份额，已成为全球主导供应商，并与杜邦、艾曼斯、赢创、诺和诺德等主要下游客户建立了良好稳定的商业合作关系。

癸二酸：生物法优势明显，公司有望持续抢占市场。癸二酸（DC10）是长链二元酸中需求最大的品种，据华经产业研究院与海关总署，2023年全球癸二酸行业需求量约为12.24万吨，2024年我国癸二酸及其盐和酯出口量合计5.1万吨。癸二酸合成PA610、PA510、PA1010等长链尼龙的主要原料，其中PA510是新兴的生物基尼龙，发展前景良好；癸二酸二丁酯、癸二酸二辛酯、癸二酸二异辛酯等癸二酸酯类因低毒、耐寒、耐高温的良好特性，被作为增塑剂而广泛使用。目前尼龙与酯类产品应用合计占比超80%，是癸二酸的主要应用下游；汽车防冻液、润滑油、电子产品等新兴应用则呈现快速增长态势。

据中国化信咨询，2023年全球癸二酸产能为23.9万吨/年，其中中国产能占比86.7%，是癸二酸主要生产地。相比于DC11~DC18，DC10由于其碳链更短，传统化学法虽良率较低但仍具备工业化生产的可行性，因此全球癸二酸生产工艺仍以蓖麻油裂解法为主。但该路线由于生产过程中会产生含苯酚、硫酸钠等物质的废水，环境危害较大且处理成本较高，发达国家已逐步退出癸二酸的生产，目前海外仅剩ShipraAgrechem、SebacicOman、SebacicIndia三家具备少量产能，全球生产重心已转移至中国。

截至2024年，中国癸二酸产能约为21万吨，但受“两头在外”困境影响，行业整体开工率仍较为有限。作为主要生产国，我国原料蓖麻油高度依赖海外进口，但下游核心需求（如高端聚酰胺、增塑剂）却集中于欧美市场。面对原材料价格波动以及海外需求增长放缓影响，产品价格与产能开工稳定性受限，行业供给压力持续体现。目前我国癸二酸蓖麻油路线生产主力主要为衡水凯德生物与衡水京华化工，小型加工生产企业或将逐步面临退出压力。

公司凭借多年生物法长链二元酸生产过程中积累的经验，延伸布局DC10，2022年9月公司4万吨/年癸二酸生产线完成调试，是全球首家实现生物发酵法癸二酸规模化生产的企业。认为公司生物发酵法路线相较传统蓖麻油裂解路线存在明显优势：

原材料可得性方面，公司癸二酸主要原材料为正构烷烃，石油基烷烃、植物基烷烃（或脂肪酸）和煤基烷烃等原料来源更为充足，而蓖麻油则依赖进口，原料供应与产品价格波动较大。

收率与成本方面，生物法具备更高的转化效率和选择性，在提升单位原料产出的同时产品纯度也更高，以生物法癸二酸制备的尼龙产品在热稳定性、耐黄变等性能上亦具备优势，而传统化学法工艺链条长、反应条件苛刻，导致综合收率偏低且产品纯度控制难度大。

环保性方面生物发酵法生产过程条件温和，废水、废渣排放明显减少，可避免蓖麻油裂解法危险废物排放与处理等成本。

公司DC10的主要下游客户与公司已有的生物法长链二元酸产品（DC11-DC18）部分重合，凭借客户优势及品牌优势有望持续推动下游客户合作。预计随着环保政策持续收紧以及下游市场对高质量、绿色可持续原料的需求增长，凯赛生物更先进、更经济的生物法工艺替代传统产能的进程将加速推进，其市场份额有望实现持续且快速的提升。

生物基聚酰胺延链补链，产业布局持续完善。伴随公司长链二元酸产品技术的成熟与规模的扩大，公司近年来发展方向逐步聚焦于聚酰胺产业链的延伸。一方面公司继续布局聚酰胺上游单体生物基戊二胺，另一方面公司凭借自有二元酸与二元胺向下延伸至生物基聚酰胺，并持续开拓热塑性纤维增强生物基复合材料及其市场应用技术。目前公司产品已实现包括生物基聚酰胺及对应生物基单体的全产业链覆盖，凭借公司现有技术和市场地位，公司系列生物基单体和系列生物基聚酰胺及其复合材料的产品与市场份额有望持续拓展。

戊二胺：打破原料限制，助力高端聚酰胺国产替代

二元胺是含有二个胺基的胺基化合物，其中己二胺是使用量最大的二元胺品种之一。己二胺作为生产PA66的核心原料，其供应状况直接决定了PA66产业的发展。与常见的PA6相比，PA66在耐热性、机械强度及抗蠕变性等方面表现更为优异，应用前景广阔。然而，己二胺的合成高度依赖己二腈，而己二腈的生产技术长期被少数国际巨头所垄断，导致我国PA66的国产化进程缓慢。为打破原料限制，实现进口替代，公司依托其领先的生物制造技术，开创性地开发了生物基戊二胺。2021年凯赛生物乌苏工厂5万吨生物基戊二胺实现投产，标志着公司成为全球第一个也是目前唯一实现戊二胺商业化生产的企业，在打破技术壁垒的同时也丰富了全球尼龙市场的产品种类。

通过布局戊二胺产品，凯赛生物实现了戊二胺与其优势的二元酸产品的协同，生产的一系列PA5X生物基尼龙产品是全球最主要的生物基尼龙产品。目前公司生产的生物基戊二胺主要用做生产生物基聚酰胺的原料，少量进行销售，主要销售领域为环氧固化剂、异氰酸酯等。据中国化信，戊二胺可用于制备五亚甲基二异氰酸酯(PDI)，是目前唯一生物基的异氰酸酯产品。PDI分子结构和HDI类似，但相比于HDI，PDI具有脂肪族非对称性结构，其制品的柔韧性与透明性进一步提高，是生物基热塑性聚氨酯弹性体的重要原材料之一。在农业方面，戊二胺可以有效提高坐果并促进果实发育，从而提高果实的产量；在医学方面，以1,5-戊二胺为原料合成的喹嗪碱可用于治疗心律不齐，另外还具有催产、缓解低血糖等功效。众多新兴应用的开拓有望持续释放戊二胺的需求潜力。

生物基尼龙：应用领域持续拓展，

聚酰胺俗称尼龙，是分子主链上含有重复酰胺基团［-NHCO-］的热塑性树脂的总称。目前尼龙中用量最大的品种为PA6与PA66。生物基尼龙56(PA56)是由生物基戊二胺和石油基

己二酸聚合而成的一种新型生物基聚酰胺，PA56与PA66的分子结构相似，分子主链由酰胺键连接了若干重复单元，分子链末端为羧基和氨基。但PA66属于偶偶型碳原子排列，所有酰胺键都可以规整地排列在分子链的一侧，使得一条链上的羰基（C=O）正好对准相邻链上的氨基（N-H），从而100%形成氢键；PA56则是属于奇偶型碳原子排列，会导致酰胺键在分子链两侧交替排列，一条链上的羰基（C=O）只能有一半的机会对准相邻链上的氨基（N-H），因此只有50%能形成氢键。

基于氢键形成的不同，材料性能亦表现出相应的差异。从分子结构上看，尼龙的酰胺键密度由高到低依次为PA56>PA66=PA6，其中PA66中酰胺键可100%形成氢键，而PA56和PA6中酰胺基只有半数可形成氢键，因此尼龙中相对氢键密度由高到低依次为PA66>PA56>PA6。相对氢键密度越高，分子间结合力越大，其熔点与热变形温度越高；相对氢键密度越小，未形成氢键的酰胺基与水分子结合的倾向则越强，材料的吸水率越高。因此尽管PA56常规干态力学性能可以与PA66-G30相媲美，但较高的吸水率使得PA56的湿态性能与耐水解(醇解)性能较差。因此，对于湿态条件下的应用场景而言，PA56较PA66的替代能力或较为有限；但在部分差异化需求场景中，PA56仍表现有较强的应用潜力。

工程塑料领域：锂电/光伏应用逐步成熟

力学性能是工程塑料重要的评价指标，如前文所述，在湿态条件下，PA56力学性能保持率较PA66仍有一定差距，固认为对于传统工程塑料应用而言，PA56较难对PA66形成大规模替代。但PA56凭借出色的阻燃性能、耐高温与耐化学腐蚀性能，在动力电池、储能、光伏等仍具备较好的应用前景。

一般而言，分子结构中酰胺基团含量越高，材料的阻燃性能越好。由于PA56的单体分子量较小，相同质量下所含酰胺基团数量最高，因此其阻燃性能优于PA66与PA6等传统尼龙材料。在冲击强度方面，湿态环境下材料吸水虽然会削弱分子链之间的强相互作用力（氢键），导致材料拉伸强度与弯曲强度的降低；但水分子的嵌入迫使大分子链之间的距离增大，增加了链段活动的“自由体积”，使得材料的抗冲击强度增强。因此，PA56依靠其高韧性、轻量化、阻燃且耐高温、成型效率高等特性，在锂电池外壳领域具有良好的应用前景。

2025年2月，公司联合宁德时代、卡涞复材等联合设立安徽凯酰时代复合材料有限责任公司，凯酰时代将通过整合凯赛生物全球领先的生物基聚酰胺（PA56）合成技术与宁德时代CTP3.0电池集成工艺，建设宁德时代-凯赛（合肥）生物基电池壳制造基地项目，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力。认为，通过与宁德时代的深度合作，公司不仅实现了应用场景的突破，更构建了技术、产能与市场协同的产业生态。未来伴随双方合作的逐步推进，相关产品应用空间有望持续释放。

光伏领域，公司2024年6月已与阜阳交投建立战略合作。双方将基于凯赛生物基聚酰胺材料，在阜阳市共同打造全球首个生物基热塑性复合材料光伏边框应用示范项目，实现当前光伏铝制边框的新型材料替代，并在其他分布式光伏项目及光伏电站项目上逐步推广。同时，双方将在阜阳共同规划生物基复合材料光伏边框等生产制造项目的产业化落地，并进一步探索合作生物基复合材料在新能源、交通运输、现代建筑等更多领域的应用示范、推广及产业化落地。伴随公司生物基聚酰胺产品的持续推广，相关应用有望逐步兑现。

纺丝领域：民用纺丝潜力可观，工业纺丝性能良好

PA56基于较强的极性分子结合能力，在纺丝领域或具备较好应用前景。民用纺丝方面，由于染料分子通常为极性，因此相较于PA66、PA6，PA56可用弱酸性染料、活性染料及极性较强的分散染料进行染色，材料染色性能更好。舒适度方面，鉴于PA56的吸水特性，制成的纺织品更容易吸收皮肤表面的汗液，较好的吸湿排汗率与回潮率大大提升了穿着舒适度，同时较好的断裂伸长性和弹性回复性等指标亦可保证材料的柔韧性。在工业丝方面，生物基聚酰胺具有颜色稳定、强度高、延伸率高、阻燃性能好、加工性良好等特性，可用于轮胎帘子布等领域。

目前公司已注册了主要应用于纺织领域的商标“泰纶”，已经开发和正在开发的民用丝领域包括运动服饰、内衣、袜类、与棉麻丝毛混纺的面料、箱包、地毯等；工业丝领域包括轮胎帘子布、箱包、气囊丝、脱模布等；无纺布领域，例如面膜、卫生用品等。

股权/业务双向合作，招商局集团助力公司生物材料发展。2023年6月，公司发布《关于公司与招商局集团有限公司签署〈业务合作协议〉暨涉及关联交易的公告》以及《2023年度向特定对象发行A股股票预案》等公告，引入招商局集团并由其提供认购资金和业务资源。股权合作方面，公司XIUCAILIU（刘修才）博士与招商局集团方以合资平台上海曜修为认购对象，共同参与上市公司向特定对象发行股票。本次交易达成后招商局集团将通过上海曜修间接持有上市公司的股权。通过引入招商局集团参股，双方有望利用自身资源去合力开拓包括生物基聚酰胺在内的合成生物材料的下游市场应用和与上市公司具有差异化的前沿技术布局，打造合成生物学产业生态圈、产业链，推动我国合成生物学发展，使我国的生物制造产业在全球竞争中处于优势地位。

业务合作方面，双方签署了《业务合作协议》，招商局将尽最大的商业努力，采购并使用凯赛的产品中生物聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别不低于1万吨、8万吨和20万吨（即“1-8-20目标”），同时招商局将尽最大商业努力向其他央企推广凯赛生物产品，并将协调集团内关联金融企业，以有市场竞争力的融资利率为上市公司及其投资的项目提供融资服务。目前凯赛生物的生物基新材料可以应用于招商局集团旗下港口、航运、物流、绿色建筑等多个实业板块。2024年5月，公司与合肥市政府、招商创科集团签订三方战略合作协议，打造合成生物材料产业集群。招商凯赛合肥项目的落地，意味着凯赛系列生物基材料单体—树脂—复材—应用制品的产业链生态的搭建落地。预计未来公司将同招商局集团保持深度协同，助力公司生物基材料的快速发展。

公司正通过与下游龙头企业进行战略绑定，加速新产品的市场渗透：

招商局集团：通过定增成为公司间接股东，并承诺在2023-2025年分别采购不少于1万吨、8万吨和20万吨的生物基聚酰胺树脂。招商局将利用其在港口、航运、物流、建筑等领域的广泛应用场景，推动公司产品的商业化落地。

宁德时代：双方成立合资公司安徽凯酰时代，共同开发生物基复合材料在动力电池、储能等领域的应用。目前，用于电池上盖板的产品方案已获宁德时代内部认可，并已获得商业化订单。

其他重要合作：公司还与海澜之家在工服领域、与阜阳交投在光伏边框领域、与韩国3P.COM在氢储运领域等建立了合作关系，共同开发下游应用。

主要供应商情况：公司主要原材料为烷烃（用于生产长链二元酸）和玉米（用于生产生物基戊二胺）。为保证供应稳定和成本控制，公司对主要原材料通常保持两家及以上的供应商。

合成生物学是国家重点支持的战略性新兴产业和未来产业，其核心在于利用生物制造替代传统石化制造，以实现绿色低碳和可持续发展。随着全球“双碳”目标的推进，生物基材料市场空间广阔。据麦肯锡预测，到2030-2040年，生物制造每年将产生约2-4万亿美元的直接经济影响。近年来，人工智能（AI）技术与合成生物学的深度融合，尤其在蛋白质设计和代谢通路优化方面，正革命性地提升研发效率，有望加速整个产业的商业化进程。中国企业凭借强大的产业化落地能力和成本控制优势，有望在全球合成生物制造浪潮中占据领先地位。

产能预测：公司主要产品近年来暂无新增产能，仍以发挥存量产能开工为主。公司现有重大项目主要为“年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目”与“年产240万吨玉米深加工及年产500万吨生物发酵液项目”，但受下游市场开拓节奏影响，项目投产仍存一定不确定性。

销量预测：

公司DC11及以上长链二元酸产品已占据全球主导地位，但受行业整体需求平稳影响，预计公司相关产品销售将保持相对平稳；2022年公司4万吨癸二酸产能投产，但受前期试产以及园区基础设施配套问题，2022-2023年产品放量进展较慢，至2024年生产销售实现较大增长。未来伴随公司生物基癸二酸持续取代化学法产品以及DC11及以上二元酸份额的持续提升，预计25-27年长链二元酸销量分别为9.4/10.1/10.4万吨，同比+3%/+7%/+3%。

聚酰胺及单体方面，受下游市场开拓不确定性影响，近年来公司产品仍以小批量验证为主，尚未形成大规模出货。伴随公司与宁德时代项目的合作，以及招商局集团对产品应用的助力，预计公司生物基聚酰胺产品有望逐步迎来产业化放量，预计25-27年分别实现销量1/3/5万吨，同比+25%/+200%/+67%。

产品均价：长链二元酸方面，近年来伴随公司产品结构调整，均价有所下降。未来伴随DC10收入占比进一步上升，预计销售均价会略有下行并逐步企稳，预计25-27年长链二元酸销售均价分别为2.90/2.85/2.80万元/吨。聚酰胺及单体方面，伴随产品规模化生产，均价较小批量供应将有所下降，预计25-27年为1.85/1.78/1.70万元/吨。

毛利率：考虑癸二酸产能进一步释放以及原油价格中枢下行带来的原材料降本影响，预计25-27年长链二元酸毛利率分别为44%/46%/47%；由于国内暂无规模化生产PA66的上市公司，参考新和成新材料业务毛利率，对公司聚酰胺及单体毛利率进行预测。伴随聚酰胺产品逐步转入规模化生产，相关制造成本有望得到明显改善，预计25-27年毛利率分别为-6%/+14%/+20%。

短期公司生物基PA56已在锂电外壳、光伏边框等应用场景分别同宁德时代、阜阳交投建立合作；中长期公司通过引入招商局集团开展股权与业务的双向合作，产品的产业化推广与放量有望进一步提速，在AI助力下合成生物产业加速发展。

凯赛生物在A股合成生物学板块中具有独特性，其业务更偏向于大宗化工品的平台型替代，而华恒生物聚焦于小品种氨基酸，华熙生物则侧重于终端消费品。与同业相比，凯赛生物的全产业链布局、技术平台化能力和重资产规模化特征最为显著。

参考资料：

20251111-华泰证券-凯赛生物：合纵+AI助力公司驰骋生物制造蓝海