低估的潜在电机跨国龙头，2020年估值仅18倍，合资绑定采埃孚，实现全球龙头车企新能源车型的电机配套。

（1）高压见底回升，低压高速发展，微特稳中有进

卧龙电驱高压电机需求主要受油气行业景气影响。我们预计，高压电机的下游行业维持底部复苏，推动高压电机需求增长。多个下游行业固定投资同比上升，我们认为未来将持续增加投入：

1）煤炭：煤炭开采企业的整合提高了行业集中度，增加了煤企的议价能力，持续高位的利润空间将刺激行业对开采设备的升级换代；

2）石油：中国的石油需求增速放缓，稳健增长，预计2030年达到峰值，成为最大的石油消费国。

3）核电：我国将推进能源革命，构建低碳能源体系，核能是重要选择，同时随我国聚焦产业自主化，助推国产装备制造“走出去”战略，核电相关辅助产业发展有望高速发展。

我们认为未来大宗商品价格短时间不会出现大幅下跌的情况，给上游行业充足的利润空间，吸引企业供应复产，公司的高压电机及驱动系统作为大宗商品开采链上的重要设备，市场需求也将延续高增长态势。

受益于全球家电需求稳步增长公司微特电机需求稳固。在全球范围内，家电市场规模持续增长，根据statista预测，2017-2024年的CAGR为9.7%，到2024年全球将有1669.2亿美元；2020年家电全球用户普及率18.1%，预计2024年将达到27.2%。

卧龙电驱坐拥全球市场，未来海外市场渗透空间宽广。预计在未来五年，国内家电市场、空调、洗衣机国内销售金额CAGR将分别为12.5%，7.9%、15.0%，为卧龙电驱微特电机国内销售的稳健增长提供了市场。

跟随新能源汽车进入“苹果”时代，未来汽车电子化比例大幅提升。除新能源动力系统将变速箱增加/改为1-2个驱动电机外，电动助力转向系统、电子悬架系统、汽车稳定性控制系统、汽车巡航控制系统、ABS、车身系统将大量使用到微特电机。

ADAS系统的渗透将会大大增加微特电机的使用量。未来随着汽车电子化趋势深化，EV、PHEV、MHEV类型车辆渗透率提升，5G背景下智能驾驶进入商用阶段，车用电机的数量将持续增长。公司微特电机种类齐全，未来有充足能力切入汽车微特电机领域。

公司低压电机所处行业，产品种类多样，行业布局广泛。低压电机和电控系统作为新能源汽车和工业机器人的重要组成部分，在新能源汽车和智能制造行业的快速发展下，预计未来此项业务可以得到较快发展。

卧龙电驱作为新能源汽车驱动系统的领军企业，产品覆盖了从乘用车、商用车到物流车的全产业链，形成以驱动电机、纯电驱动牵引系统、混合动力牵引系统和汽车喷涂自动化系统、抛光打磨自动化系统、整车组装自动化系统在内的完整产品链。低压电机将成为卧龙电驱业务增长最快的业务板块。

全球范围内对高效节能电机的需求正在不断上升，下游市场驱动系统产量不断上升也增加了对电机的需求。据前瞻预测，全球工业电机市场将迎来新一轮的增长，在未来5年，全球工业电机市场有望以5%-7%的年综合增长率发展，预计在2020年将突破8000亿美元，至2023年达到9500亿美元。

放眼全球，欧美等发达国家也积极布局新能源车的市场，通过各种补贴优惠政策和法案，推动新能源车市场的发展，促进传统燃油车到电动汽车的转变。国内新能源车市场有望自2020年进入第二个快速增长期。

各大车企明确未来新能源的投入规划，到2025年，各大主流车企都将大规模新增新能源车型。海外新能源车市场将逐步放量，迎来高速增长期，电驱电控作为核心部件也将迎来市场需求的快速上升。根据我们测算，随着全球电动化加速，国内外新能源车在2020-2025年迅速渗透，将带来517亿电机需求空间。

未来，随着低端车份额清退，供应全球高端车企的Tier1零部件巨头有较大竞争潜力。目前，全球龙头Tier1日本电产、博世、大众变速器、采埃孚等外资供应商正在崛起，进入国内新能源车电机装机前十，在未来拥有较大竞争潜力。

如卧龙电驱这样绑定国际龙头Tier1巨头的二供供应商也将通过他们打开流量入口，深入高端电动化供应体系。

（2）整合全球资源发力成长板块

在新能源汽车电机领域，成功获得采埃孚纯电动车电机定点；在工业机器人领域，旗下的SIR机器人公司为特斯拉、法拉利、宝马、保时捷等著名汽车厂家配套制造汽车生产线；在传统领域，作为“中国石化行业百佳供应商”，深度配套中石油、中海油等供应链，参与世博会、水立方、各地机场等项目。

前期由外延收购驱动，业务规模不断攀升。2018年，卧龙斥资1.6亿美元，收购GE子公司，全年新增公司6家，并表子公司达62家。公司目前确立了电机电控核心供应商的发展战略，由外延并购和内生成长相结合的发展模式向主要依靠研发驱动的增长模式的转变。目前公司定位电机业务，目标剥离重点为电动自行车、变压器等，使电机核心业务占比逐步提升，现在电机控制业务已实现聚焦，营收占比约90%。

公司高压电机在国内市场大炼化项目中有较高的市场占有率，核心客户包括中国石化、中国石油、中国海油、恒力、荣盛、恒逸、盛虹等；在全球市场上与ABB、西门子等巨头同台竞技。

卧龙电驱目前在全球低压工业电机领域市场份额排名第四，在亚太区已经超越西门子、ABB等外资企业，市占率排名第一。此块业务的增长主要得益于下游行业的复苏带来的需求增长以及收购通用电气旗下的GIM公司。

子公司意大利SIR为装备自动化行业驱动系统解决方案的领军企业。目前，SIR机器人公司已为特斯拉、法拉利、宝马、保时捷等著名汽车厂家配套制造汽车生产线，也参与了GE航空发动机精修项目、邦飞利减速机全自动装配线项目、采埃孚8HP变速箱壳体压铸自动化及后处理等工业项目。

公司低压电机新能源业务在国内配套北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等乘用车企业以及宇通、福田、中通、金龙等商用车客户。2019年12月正式与采埃孚签订供货协议，为采埃孚及新能源汽车市场提供电机及其部件。

采埃孚作为世界顶级的汽车零部件供应商，是奔驰、宝马、奥迪等德系高端车型的主力供应商。受益于采埃孚和各大企业良好的合作关系以及新能源车市场的广阔前景，新能源汽车事业部将迎来高速发展期。

（3）投资建议

参考资料：

研究报告：20200220：天风证券—卧龙电驱—600580—低估的潜在电机跨国龙头20年估值仅18倍

研究报告：20200204：新时代证券—卧龙电驱—600580—绑定采埃孚，深度参与欧系车企电动化

以上由投资顾问：杨军辉（执业编号：A0740619080002） 进行编辑整理。