（1）新能源车转向全球竞争，配套海外车企的龙头受益

2020年中国电动汽车百人会吹政策暖风，国内新能源汽车销量有望回暖，我们认为如特斯拉、大众、奔驰等海外或合资车型供给改善，其市占率将上升，国内整车厂销量料将承压。

2019年海外传统车企的电动化在特斯拉的带动下开始真正加速落地，多款优质电动车型例如大众ID.3、奔驰EQC、奥迪e-tron等正式量产。

另一方面，严苛的碳排放法规将促使欧洲成为海外最大增长极。我们预计2020年为海外车企电动化爆发拐点，2020/2025年全球销量340/1063万辆，CAGR达25%。

国内电动化供应链全球最完善，龙头具备全球竞争力，正加速全球供应，有望受益海外市场崛起迎来发展机遇。

电机电控是电动车“三电”核心部件之二，纯电车上价值量仅次于电池。我们预计未来电机电控将会大规模用于以下车型：

1）传统燃油车+48V系统形成的轻混车（MHEV），

2）具备内燃机+电驱动系统的插电混动车（PHEV），

3）纯电动车。受益海外市场放量，我们预测2020/2025年电机电控市场空间为270/795亿元，CAGR24%。

电机电控分为车企自供和零部件外供。第三方供应商方面，其格局仍较分散，且尚有变动。2019年1-11月最大第三方电机/电控供应商是精进电动/联合汽车电子（博世在华子公司），占8%/17%份额。

由于2017-2019年国内新能源汽车以自主品牌为主，供应链主要在国内。未来随着新能源车进入全球化竞争时代，海外车企新车型加速落地预计将重塑电机电控行业格局。

随着新能源汽车产业迅速发展，电动车已经从最初的“油改电”过渡到“平台化”开发，由此带来电池、动力总成、高压总成等零部件模块化、集成化趋势。

我们认为零部件厂商相比整车厂具备专业化优势。另一方面，随着新能源汽车市场规模的扩大，零部件厂商面对整个市场，相比整车厂自供具备规模化下的成本优势。我们认为未来动力总成将以外供为主。

（2）跨入豪华俱乐部，公司价值仍被低估

卧龙电驱EV电机产品矩阵齐全，可全方位配套乘用车、客车、物流车，功率范围涵盖50-300kW。公司传统工业电机排名世界前三，与ABB、西门子同属一梯队，全球市占率约8%。

全球电机龙头ABB、西门子的发展重心已不在电机上，而是向工业自动化、智能化转型，公司有望抓住此机遇实现市场份额提升，成长为全球第一的电机龙头。

公司收购的意大利最大的工业机器人生产商希尔机器人（SIR），可为航天、汽车、家电等领域提供自动化生产线。

在汽车领域希尔机器人曾为奔驰、法拉利、特斯拉、采埃孚配套产线，公司供应采埃孚的产品全自动化产线即为希尔机器人配套，该项子业务亦为公司电机产品快速达到汽车级要求提供了重要保障。

公司2019年11月与采埃孚签订成立“双排他性”汽车电机合资公司MOU，开启订单“流量入口”。我们认为，考虑到采埃孚是全球头部Tier1，客户为奔驰、宝马、FCA等知名整车厂，宏大电动化规划对应的电机需求巨大，因此该合资公司的成立标志着公司EV电机业务模式从订单“单次单点”转向“流量入口”，爆发式增长拐点将至。

采埃孚是全球头部Tier1，变速箱技术全球领先，与全球顶级电机电控公司卧龙电驱和科锐（Cree）合作，强强联合打造优质电驱动动力总成。

受益采埃孚优质客户及其宏大的电动化计划，目前JV未来10年内在手订单已达320亿人民币，公司EV电机业绩强势增长确定性高。未来由于电动车平台化、模块化趋势，动力总成具有全平台共享的性质，考虑采埃孚产品竞争力强，并且已经配套了奔驰宝马等豪车量产车型，未来有望继续在其他车型上扩大配套范围，例如奔驰EQ系列的其他车型，公司EV电机业绩具备高弹性。

从公司历史PE-band来看，2015-2019年估值区间为10-50倍PE。2018-2019年业绩持续增长消化估值，目前公司估值约16倍PE，处于历史30%分位。考虑公司传统业务在下游弱复苏趋势下稳定增长，和EV电机业务预计将进入业绩爆发周期，与市场地位和战略方向均类似日本电产2020年31倍PE相比，公司价值目前仍被低估。

（3）投资建议