1.工程机械的周期景气基础需要审慎看待

从时间跨度定量来看，当前的市场预期可能过于乐观。根据长期以来的国内挖机销售数据，国内工程机械行业在新冠疫情冲击之前整体持续呈现出明显的5年周期规律。因此，单从时间跨度推算来看，鉴于国内工程机械行业的最新历史高点出现于2021年，本轮行业下行调整可能将持续到2025年。另外，由于多年以来的数据一致表明工程机械行业的全年景气高点基本都出现在3月份，依照时间跨度推算出的新一轮周期切换时点应当出现在2025年3月份。这一结果与当前市场中预期一致性较高的“工程机械行业将在2024年前后开启新一轮景气上行走起”观点差异明显。

从行业驱动定性来说，工程机械行业的景气成长核心基础已转变。综合板块过往经验，不论是对于市场增量需求，还是对于设备到寿换新需求，来自地产与基建领域的景气驱动都是支撑工程机械行业发展的基础核心。然而，在当前国内土地财政难以危机的背景下，市场对于房地产行业未来的发展驱动展望开始转向房屋维修维护等服务领域，缺乏新建增量需求意味着地产周期对于工程机械行业的影响将显著减弱。换言之，工程机械行业的周期特征可能在当前阶段重构。未来的行业上行周期可能弱于目前的市场经验与展望。

总体来看，基于行业以往展现出的周期性特征，我国工程机械行业将在2024年前后迎来新一轮景气成长周期的现有预期观点是高度乐观的判断；依照行业数据表现推算，行业的下一近期周期开启时间可能将晚于当前市场预期。

2.出口力度回落或暗示需求结构调整

回顾近年工程机械板块表现，国产工程企业出海势头强劲是对行业基本面的重要利好支撑，也是年内推升市场对于行业近期周期再临信心的关键。数据显示，我国工程机械设备出口销量从2020年下半年开始加速增长并在2023年3月创下近五年新高。对此，新冠疫情与国际关系变局等因素对全球供应链的持续冲击影响应是主因。

结合徐工集团近日对于未来海外需求工程机械市场需求维持乐观预期的表述，我国挖机出口销售数据的快速连续回落很可能暗示着国产工程机械设备产品的海外市场拓展正在面对阶段转型瓶颈期。根据年内业内观点，我国工程机械龙头厂商相对于海外品牌的核心优势集中体现在产品两个主要方向上：一是得益于我国领先的锂电/新能源汽车产业生态，国产工程机械设备在电动化方向上与海外友商之间存在“代差”优势；二是由于国内市场的激烈竞争环境，国内厂商在服务配套方面已经习惯为客户提供免费/低价的保姆式服务，相比海外友商的付费业务也有着巨大竞争优势。因此，现阶段我国工程机械出海的高增拳头产品集中在了物流搬运（叉车）、采矿通用（装载机）等场景类型中。换言之，国产设备产品出海的细分重点正在发生转变。

二、重卡需求驱动切换，行业景气回归主因或在消费复苏

重卡年内销售数据显著好转的表现是支撑工程机械行业景气预期情绪的另一重要因素；毕竟截至2021年的历史高点前，我国重卡行业的总体表现与工程机械行业高度趋同。根据行业数据，我国重卡市场自2006年以后同样呈现出明显的5年周期规律特征，截至目前的最新一轮景气上行周期也出现在2015-2016年销量见底之后。所以，我国1-9月重卡累计销量仍强于2016年的表现叠加年内重卡月销量同比“八连涨”的情况，对于当前市场围绕景气成长周期的乐观预期情绪构成了直接支撑。

然而，着眼主要细分类型销量，年内支撑重卡行业景气回归的主要驱动并非地产基建，而更可能是基于消费的经济复苏。行业细分数据显示，我国重型自卸卡车占重卡整体销量的比重自2022年跳水腰斩以来绝大多数月份都维持在5%以下；国内对于重型自卸车辆的需求力度持续疲弱。与此形成鲜明对比的是，同期的牵引车/卡车的销量比重不仅均值达到了47.96%，还在2023年内快速上升至9月份的68.03%。可以说，与物流运输关联更加紧密的重型牵引车已经成为推动我国重卡行业景气回归的绝对主力。

结论

市场当前预期工程机械板块将在2024年迎来新一轮上涨周期的观点需要谨慎看待。立足9月挖机与重卡销售表现，眼下投资A股工程机械板块的潜在重点如下：

除了根据产业周期时间节点推算的景气窗口晚于市场预期这一情况之外，当前行业数据展现出的国内外需求同时偏弱的表现也在提示工程机械板块的景气主线基础正在面临直接挑战。

立足当前的工程机械行业基本面展望后市，不同的细分市场大概率需要差异对待：

在挖机、装载机等传统核心设备方面，国内地产基建需求疲弱的影响或更为明显，海外市场需求着重集中在采矿场景中，国内龙头厂商在大规格尺寸产品上的技术突破是该细分方向上的重要看点。

在其他非传统核心设备方面，叉车是目前出海表现最为突出的细分产品；考虑到国内龙头厂商在产品的绿色环保/电动化等方向上的显著优势，该细分领域目前的确定性优势十分明显。