中际联合是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，致力于为客户提供“Safe（使用安全）、Simple（操作简单）、Specialized（制造专业）”的高空作业整体解决方案。

2024年实现营收12.99亿元，同比增长17.58%；归母净利润3.15亿元，同比增长52.20%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长53.10%。盈利能力方面，毛利率45.49%，同比增长0.58pcts，净利率24.24%，同比增长5.51pcts。现金流方面，2024年经营性现金流净额2.80亿元，同比增加184.84%。

其他方面，投资收益0.32亿元，同比增长46.56%。资产方面，2024年存货3.90亿元，同比增长65.35%；合同负债2.39亿元，同比增长139.54%，进一步验证了下游需求的高景气度。

2025年一季度公司营收增速超过30%，预计得益于下游风电施工进度加快、公司在手订单稳步转化；毛利率提升叠加费用率的进一步摊薄，使得公司归母净利润增速达到68.78%。2025年一季度公司毛利率同比提升2.09pct至48.64%，预计主要系国内业务持续降本、以及海外收入占比提升所致；期间费用率显著下降6.86pct至15.59%，规模效应持续显现。2025年一季度公司净利率同比提升6.83pct至31.10%，接近历史同期高位。

公司基本面梳理

中际联合深耕高空安全作业设备及服务，主营塔筒升降机与配套防护产品，现阶段聚焦风力发电领域，占据全球风电细分行业龙头，建立以风机制造商、风力发电企业和塔筒厂为主的长期稳定客户群体。

公司产品现阶段聚焦风力发电领域，并拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等16个行业。

• 公司发展历程大致可分为三个阶段：

初创与专业（2005-2011）：公司前身中际有限成立于2005年，初期从事高空安全作业吊篮的生产并销往国外，并抓住国外市场机遇，开始着手研发风电行业专用高空安全升降设备；2008年，金融危机爆发后，公司初步完成升降机产品研发，将业务重心转向国内并扩大推广力度；2011年，公司凭借自主创新形成的多项核心技术取得高新技术企业认证。

领先与突破（2012-2020）：2014年变更为股份有限公司，并在全国中小企业股份转让系统挂牌；2017-2019年，公司升降产品在国内风电行业市占率处于领先地位，期间成立德国子公司中际欧洲，致力于持续开拓欧洲市场；2020年，在美国市场销售取得突破，产品应用于多家可再生能源发电企业。

创新与多元（2021-至今）：2021年，公司于上交所主板上市，主导升降产品结构优化的同时积极扩张非风电领域产品矩阵；2024年，公司塔筒升降机与智能免爬系统双机联运解决方案登顶全球最高海拔项目。

• 公司整体综合费率的下降，毛利率及净利率逐步回升

中际联合收入增速高于下游风电行业，得益于公司对海外市场、新领域、新产品的拓展。

公司的升降设备和防护设备产品属于风机辅助设备，属于刚需产品，价格敏感度相对较低，抗通缩属性突出。根据测算，2023年三北地区某200MW陆上风电项目采购塔筒升降设备的费用约100万元，为风机成本中占比不到1%的必需品，但涉及人身安全，客户更重视安全可靠性，对于价格敏感度相对其他风电配套产品较低。因此，即使在大型化降本趋势下，风机价格下行，公司产品价值量随行业其他环节通缩的空间有限；此外，大型化后风机高度的增长将推动效率更高的设备渗透率提升，塔筒高度的增加提高了相应产品的价格，近年设备销售均价的上涨也可以印证这一点。

• 核心竞争力

高空安全作业设备：公司占据国内风电高空升降设备市场70%份额，在北美及亚太地区免爬器渗透率达到100%，已实现国内五大电力集团和全球新增装机前十大风机制造商全覆盖。风电装机回暖、大型化叠加出海背景下，塔筒升降设备渗透率有望持续提升。另一方面，公司产品价值量在风电成本中占比较低，具备抗通缩属性，产品升级带动近年销售均价趋势向上，毛利率在产业链中维持较高。

高空安全作业服务：公司提供针对客户的高空设备进行维修、维护、海外产品的安装等服务，基于销售高空安全作业设备积累的深厚客户合作关系，凭借合格供应商认可持续斩获相关服务订单，预计该业务收入将随作业设备订单体量增长。

其他业务包括电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域，收入增速较快：自2021年首次实现销售以来，非风电领域销售收入增速较快，2023年非风电业务收入接近1300万元，2024年前三季度非风电市场收入较2023年全年接近翻番，2024年度新签订单接近5000万元。

• 通过多项高标准产品认证，打造海外市场进入壁垒

专用高空安全设备领域，出于产品质量可靠性、安全性、稳定性等要求的考虑，多数发达国家对高空安全作业设备均制定了严格的产品认证标准。公司在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京等地设有全资子公司，服务网络覆盖全球72个国家和地区。

2022年，国内风电行业市场收缩，公司以扩大外销规模来减少对业绩产生的影响，2023年，外销业务占比显著提升至接近50%，到2024年上半年首次超过内销收入。盈利能力方面，公司外销毛利率始终高于内销，维持在55%以上，内销毛利率近年有所下滑，于2024年上半年出现回升。新增订单方面，2024年，公司新签订单同比去年增长约35%，海外市场订单增长速度高于国内，体量上占比各半，预计2025年有望保持较快增长。

截至2024年12月31日，公司主要产品累计通过了欧盟CE认证、北美UL/ETL认证、海关联盟EAC认证、澳洲高空设备注册认证、巴西INMETRO认证、RoHS/REACH认证、劳安认证、CCCF认证等165项国内外资质认证，子公司中际天津取得了建筑业企业资质证书及对应的安全生产许可证。

• 近期调研内容梳理

公司产品的生产周期及确认收入周期：国内市场，公司升降产品从生产到交货约1-2个月时间，发货之后大约4-6个月确认收入，升降设备一般是公司在将货物发运至客户指定地点，待风机具备安装条件之后完成设备安装并办理完安装验收手续后确认收入；国际市场，公司销往海外的产品一部分是货到客户指定地点后确认收入，从发货到确认收入约3-4个月；也有一部分是货物发出时或将货物发运至客户指定地点，完成设备安装并办理完安装验收手续后确认收入。

公司大载荷升降机和齿轮齿条升降机订单情况：2024年度，公司新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机订单金额的30%以上。2025年上半年，公司新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机订单金额的40%左右。

公司2025年1-5月新签订单比去年同期增长约50%。

小结

公司深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利+高成长属性。考虑风电行业2025年及“十五五”期间景气度确定性较强。

除费用端的继续压降和海外市场的高速增长以外，公司后续仍然有其他业绩改善的因素：

1）2024年国内风电市场的巨量招标有望在2025年带来装机的高增长，叠加公司推出的大载荷升降机、齿轮齿条升降机等高端产品，将带来单机价值量的提升；

2）公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低，工业建筑、电网和应急救援等领域的空间值得期待。

参考研报

• 20250318-长城证券-中际联合-605305-技术创新守护风电安全高效，市场拓展加速新品订单转化

• 20250420-广发证券-中际联合-业绩符合预期，迎接风电装机大年