【摘要】

相比于充电模式，换电模式具备能源补给时间短、缓解用电压力、及时排除安全隐患、提高报废电池回收率以及有利于电削峰填谷等诸多优点，蔚来通过BaaS+换电站商业新模式，改善车主加电体验，降低首次购车成本，实现“加电比加油更方便”，打开模式增长空间。

截止2021年10月，我国共计建成换电站1086座，同比增长超过100%。虽然目前换电站的建设已初见规模，但是相比于充电模式，换电模式的体量相对还小，发展空间较大。

换电是指通过集中型充电站对大量电池进行集中存储、集中充电、统一配送，并在电池配送站内对电动汽车进行电池更换服务；或者通过换电站集电池充电、物流、调配、以及换电服务于一体。

对于乘用车来说，换电站提供了三个层面的价值：在最底层，换电站是出行补能的基础设施；第二层，换电站是车电分离、电池租用、电池升级的一个物理载体；第三层，它是一种让用户的车辆在整个生命周期更保值的工具，让电池成为一种独立流通体系的金融手段，是电池银行里面存放电池的载体。

以蔚来为例，蔚来目前车电分离的销售模式，用户可选择购买不含电池的裸车，电池租赁使用，可大幅降低购车的初期价格和电池维护维修成本；同时，通过换电站集中科学管理电池，可延长电池使用寿命，便于循环、回收，更加安全、环保，为用户提供一种新的生活方式和体验。

具体来看蔚来和中国石化合作的首个智能换电站中石化朝英站，其采用的是蔚来二代换电站，占地面积60平方米，大小约4个车位，拥有电池储量13块，每天支持312次换电，单次换电时间为4分30秒，第二代换电站支持AVP自动泊车入站、车内一键自助换电、自动调整车辆姿态等功能。

作为全球首个量产实现车辆自动泊入的换电站，蔚来二代换电站采用SAP柔性换电平台，是由软件定义的端云结合的智能换电系统，具有自动停泊、自动换电、便捷高效等特点，用户无需下车，在车内一键即可完成泊车换电业务。

换电站支持全车三电系统自检，每次换电都会对电池、电机和电控系统进行自检，全方位确保车辆在满电出发前始终处于最佳状态。此外，二代换电站还采用Bayobolt专利快换机构，实现无损加解锁，单颗更可提供3吨锁紧力。

存储上，换电站拥有电池储量13块，单日可提供换电服务最多312次，并采用恒温水冷系统，确保站内电池充电速度和安全不受气温影响。采用双轨道出入仓设计，回收电池同步从电池仓内推出满电电池，进一步缩短换电时间。

可充可换可升级，蔚来换电站搭配超充桩、专属桩、一键加电等多种补能方式，换电补能便捷随心，更可畅享技术升级红利，电池持续迭代更长续航，更广探索。

车企纷纷涌入换电领域，行业迅速发展

从目前的时间节点看，接下来的换电产业有两个环节值得特别关注，一是换电设备会随着换电站规划的落地首先起量；二是随着市场对换电模式的认可及换电车型增多，换电站运营的市场空间将会快速提高。

随着换电模式逐渐被认可，已有多家企业表示，将开展换电模式的研发及布局。东风、蔚来、奥动、北汽、长安、上汽、吉利等企业纷纷切入换电赛道。

目前换电领域占比最大的奥动计划5年内完成10000座换电站投建。“十四五”期间新增换电站投资额合计达到1276亿元，2021-2025CAGR为175%；换电站运营市场空间“十四五”期间合计达到1091亿元，2021-2025CAGR为306.71%。

蔚来换电站建设近期提速明显。10月份又新增了81座,在过去的7个月里，累计新建成了400座换电站，是过去3年建设总量的两倍。而青岛中石化黄岛换电站的正式上线，标志着蔚来在全国范围内已累计建成了600座换电站，其中二代占比增加至66.83%。随着换电站数量的增多，其车站比（平均每个换电站服务的用户数量）降至272辆/座，环比下降12.82%。与此同时，另有455座超充站、567座目的地充电站建设完成，并且蔚来在全国范围内接入了420000+根第三方充电桩。

换电已成为蔚来用户最喜爱的加电方式之一，蔚来用户把距离换电站3公里内的住宅称为“电区房”,截至10月底，蔚来累计为全国用户提供换电服务超450万次，蔚来在全国电区房的覆盖率达到了40.01%。

根据蔚来汽车的NIO Power2025换电站布局计划：2021年换电站建成目标总数由500座提升为700座以上，并将在2022年春节前建成“五纵三横四大都市圈”的高速换电网络，提供更加便捷高效的充能服务；从2022年至2025年，在中国市场每年新增600座换电站，将90%的蔚来用户住所变成电区房；至2025年底，蔚来换电站全球总数将超4000座，其中中国以外市场的换电站约1000座。

蔚来2021年换电站建成目标为700个，其中二代换电站占比66%，假设新能源车销售量为300万辆，年换电总次数为500万次，根据单个消费者月换电次数可以测算出平均每辆车年充放电次数为52次，从而得到换电合计覆盖95347辆车，换电对新能源车市场渗透度从2020年的1.68%增长到2021年的3.18%。

换电站促进盈利增长，经济性已具吸引力

从汽车企业的角度来看，换电经济性主要取决于两方面的因素：（假设换电站电池数量与消费数量维持1：1关系，5%电池冗余量）

第一个方面是汽车销售，根据蔚来3季报的数据，假设EC6标准版整车包括电池的毛利率是18%，而如果消费者购车时选择租用电池，蔚来汽车销售的毛利率达到了18.77%，所以对于汽车企业来讲，销售出租电池的电动汽车的收益会更多。

第二个方面是换电站经营：换电站经营需要考虑两种场景，一种为针对非营运车辆的换电（主要为私家车）；一种为针对营运车辆的换电（例如出租车、物流车等）。

重点来看针对非营运车辆的营利性：借鉴蔚来模式，假设设备折旧年份为10年，测算得出非营运车辆的小规模换电站的利润率为14.05%，大规模换电站的估算利润率为11.83%。之所以利润率较好，主要原因或是私家车月充电次数较少，电池月租费相当于用户月充电费用的5倍左右，给予换电站较好的盈利空间。

市场空间测算

目前国内从事换电产业链的企业不足20家，其中换电站建设数量和换电专利技术领域主要被蔚来汽车和奥动新能源垄断。

从汽车换电业务的竞争力来看，目前蔚来汽车和奥动新能源在电动汽车换电行业的市场份额较大，且电动汽车换电业务、换电技术及换电服务地区分布均较为广泛，其竞争力相对较强。

目前来看，换电设备市场空间广阔，从以下三种场景进行测算：

延续2021年的假设情况，2022-2025年的新能源汽车销售量分别为480、624、811、1055万辆，乐观场景下的换电渗透度分别为6%、8%、10%、12%，悲观场景下的换电渗透度分别为4%、5%、6%、7%，中性场景下的换电渗透度分别为5%、6%、7%、8%，测算得出在2022-2025年悲观场景下的市场需求为31.38-145.44亿元，中性场景下为39.24-166.23亿元，乐观场景下为47.08-249.32亿元，对应的悲观场景下增长率分别为76.38%、65.70%、58.58%，中性场景下为69.28%、61.07%、55.36%，乐观场景下为88.10%、72.58%、63.13%。可以看出换电站的市场需求较大，未来增长潜力较大。

相关概念股方面

目前A股中已在换电业务的领先布局的企业包括：

协鑫能科（002015.SZ）——领先的换电站运营商；

瀚川智能（688022.SH）——换电设备制造商与设备维护商；

博众精工（688097.SH）——智能换电站解决方案；

山东威达（002026.SZ）——蔚来二代换电站供应商；

科大智能（300222.SZ）——完整换电站解决方案的供应商。

参考资料：

20211129-天风证券-机械设备问答专题二：新能源的新风口-IGBT、4680、换电以及复合集流体拉动的投资机遇

20211125-中航证券-电动汽车换电行业深度：换电模式确定性增强，关注领先布局企业

20210715-申港证券-山东威达(002026)深度报告：电动工具配件龙头切入换电赛道展宏图

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）研究助理：于鑫（登记编号：A0740120040019）