公司深耕高纯工艺系统，泛半导体行业带来增长契机，切入半导体清洗设备打造新成长极，并购光传感器厂商，借力进口替代以及政策的扶持的东风，结构性发展机会即将到来。

（1）切入半导体清洗设备助力二次增长

根据全球半导体贸易统计协会（WSTS），2019年全球半导体销售额为4183亿美元，2020年全球半导体销售额有望重回增长，预估将年增5.9%。全球半导体产业发展势头迅猛，半导体设备的需求也不断增加。

SEMI预测，全球半导体设备2020年将比前一年增长5.5％，恢复至608亿美元。SEMI还表示，半导体设备的2021年全球销售额将比前一年增长9.8％，达到668亿美元，刷新创出此前最高的2018年的644亿美元纪录。到2021年，中国大陆将成为半导体设备最大市场，规模达164.4亿美元。

伴随着国家政策对于制造设备国产化率的要求，我们认为国内厂商将充分受益于国家战略支持和设备市场广阔的市场空间。

另外，考虑到中兴事件带来的刺激性影响，半导体产业国产化有望加速，分享本轮投资建厂热潮带来的巨大红利。根据SEMI预测，2019-2020年中国设备支出为129亿美元，2020年预计149亿美元。

至纯科技作为国内高纯工艺系统的稀缺龙头企业，以本土企业为主要客户，积累了丰富的经验并拥有相对稳定的优质客户群。整体的市场占有率持续提升，其客户覆盖了下游市场的领军企业或主要企业：

上海华力、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、南京台积电、无锡海力士、合肥晶合、和辉光电、武汉天马、华灿光电等，因此我们认为坐拥优质而广泛的本土客户资源的至纯科技未来增长空间巨大，发展前景十分可期。

全球半导体清洗设备的市场规模预计将从2020年的74亿美元增长到2025年的121亿美元，复合增长率达到10.3%。远超过全球半导体设备的复合增长率。因此对于清洗设备，未来存在较大增长空间。

目前国内半导体清洗设备生产商如至纯科技、盛美半导体以及北方华创等，在中国半导体市场，依靠进口替代以及政策的扶持的东风，将迎来结构性发展机会，在中国市场的份额有望不断扩大。

中国市场半导体清洗设备需求的驱动力来源于两方面：

一、半导体工艺进步带动的清洗步骤增加；

二、晶圆厂的扩张带动半导体设备市场销售额的提升。随着下游对于芯片要求越来越高，使得半导体芯片体积越来越小。然而体积越小就会对杂质越敏感。

为了避免杂质对半导体良率的影响，半导体芯片的清洗步骤也随之不断增加，对于半导体清洗设备的需求也将随之增加。2019年共有12座晶圆厂投产，预计从2020年开始，投产的项目将陆陆续续开始进入扩产阶段。

此外，目前国内在建的FAB厂有14家，涉及投资规模超过600亿美金，规划产能超过100万片。至少有5家FAB厂将在2020年投产。因此，晶圆厂的扩张、投产与设备支出存在很强的正相关关系。

经过测算，单晶圆清洗设备作为清洗设备中的主要产品，2020年的市场空间为7.75亿美金，自动清洗台的市场空间为2.98亿美金，洗刷机和其他清洗设备的市场空间均为0.6亿美金。考虑到部分产线仍然处于规划进程中，未来清洗设备实际市场有望超出我们的预期。

（2）公司清洗设备订单充足，可转债融资助力发展，未来可期

根据2018年年报，至纯科技湿法槽式清洗设备已获得了中芯、万国、TI、燕东、华润等用户的正式订单。至纯科技通常根据客户具体要求来提供清洗机。

随着下游对良率要求高，会大量采用单片式，但是单片式清洗效率低，单片式清洗设备根据腔体数量不同，清洗效率也不同，一个腔体一次只能清洗一片。未来随着良率越来越高，单片式需求会越来越大。至纯科技表示未来会根据客户需求逐步扩张产品线。

至纯于2017年投资启东项目，目前一期产能正在爬坡中。产能贡献主要在系统集成和湿法制造。产能释放后，高纯系统集成方面的产能是目前的4-5倍，清洗设备一期预计产能达48台。

2019年05月13日，至纯科技启东生产基地落成后生产的第一台设备AutoWetBench顺利交付，此外，公司预计从2017-2022年累计销售200台清洗设备。

至纯科技2019年12月公开发行可转换公司债券，本次公开发行可转换公司债券主要是拟投资建设的半导体湿法设备制造项目系用于开展半导体湿法清洗设备的生产制造，扩张半导体湿法清洗设备产能。此外，公司拟投资建设的晶圆再生项目系对晶圆制程所需挡、控片进行加工回收、循环再利用的项目。我国晶圆再生领域的市场需求量与供给之间存在较大的缺口。

至纯科技可以发挥自身在基于高纯工艺系统领域的优势，开拓国内“再生晶圆蓝海”。再生晶圆产能将成为至纯科技新增长点。

（3）高纯工艺龙头地位稳固

公司是A股目前唯一一家高纯工艺系统集成供应商，使得公司成为国内高纯工艺市场稀缺标的。自2012年至2019年前三季度，至纯科技的毛利率总体维持在28%-43%区间，公司的成本管控能力较强。

公司的净利率在2016年保持高位后2017年及2018年连续下滑，2019年前三季度净利率回升至11.65%，主要系半导体清洗设备开始逐渐交付，前期投资得以回报，拉动净利润的增长。

下游客户对优质的供应商具有较高的忠诚度，容易形成长期的合作，而本土供应商有着成本优势、快速响应优势，以及跟动研发的优势，会有更多机会。在半导体行业，公司已与行业内如中芯国际、长江存储、上海华力等诸多一线企业达成合作，成为下游企业产业链中重要组成。

与诸多下游一线企业进行合作能够提升公司在行业中的威望，加速客户资源的挖掘，进而形成丰富稳定的下游客户阵营。这更使得竞争对手更难以进入市场，进一步提高了高纯工艺行业的客户壁垒。

作为高纯工艺领域的龙头企业以及行业内稀缺标的，公司拥有优质的客户群，覆盖下游领域的一流企业。公司清洗设备业务的拓展借助公司已有的客户群可以迅速获得批量订单并巩固公司已有的客户群，增加公司的议价能力，实现业务的进一步增长。

光伏行业整体处于恢复性稳定增长，产能稳步扩张，需求增长迅速。同时，近年来行业内关于异质结电池片的研究逐步取得突破。异质结HJT电池具备转换效率高、发电能力强、等多优势，在国内一流企业纷纷发力异质结的情况下，异质结电池有望取代PREC电池，成为光伏行业新的增长点。

根据我国《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》，到2022年，我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元，MiniLED的低成本，高性能是符合4K推广合理方案。多数MiniLED背光新产品（中小尺寸、TV）将陆续在下半年放量，届时MiniLED将占蓝光20~30%产能，有效提升产能利用率。

其他台湾厂如亿光、隆达、宏齐、友达等相关厂商在MiniLED相关技术建置也已逐步到位，因此推测MiniLED的量产将成为未来1-2年内LED行业的增长动力以及拉动LED行业需求的增长点。

（4）并购“波汇”协同显著，拓展业务布局

公司2018年收购的全资子公司上海波汇科技股份有限公司是国内领先的光电器件及光纤传感设备和安全监控解决方案的供应商之一，波汇科技在光电器件、光纤传感、智能视频和光传输及处理等领域具有核心技术并建立了多条产品线，多项技术已达到国际先进水平。

同时波汇科技还具备上游光滤波器等核心光器件设计制造能力，是行业内少数具有垂直集成能力及全球销售能力的厂商之一。

主要客户与合作伙伴包括国家电网、南方电网、中石油、中石化、中建集团、华为、霍尼韦尔等大型公司。

中国电子元件行业协会信息中心预计，到2022年，全球光传感器市场规模将成长至1836亿元，2016-2022年复合增长率5%，中国光传感器市场规模将成长至1180亿元，2016-2022年复合增长率达7%。公司作为光纤传感技术领域的为数不多具有垂直集成能力的供应商，公司技术全面，产品线丰富。

公司近年来积极拓展海外市场，多项技术已达到国际先进水平并成功打入国际发达国家市场。波汇科技作为国内光传感器市场优质标的，随着行业景气度上行，增长潜力大。

并表后公司业绩将显著增厚。因此本次交易完成后，公司的业务规模、总资产、归属于母公司股东权益和归属于母公司股东的净利润都将得到一定的提升。公司的综合竞争能力、市场拓展能力、抗风险能力和持续发展能力也将得到进一步的增强。

（5）估值

参考资料：

研究报告：20200224：广发证券—至纯科技—603690—清洗设备订单快速增长，持续受益下游扩产

研究报告：20200223：天风证券—至纯科技—603690—清洗设备显锋芒，厚积薄发终可期

以上由投资顾问：杨军辉（执业编号：A0740619080002） 进行编辑整理。