【摘要】

云路股份为全球非晶合金龙头，下游非晶变压器需求量稳定增长。非晶电机问世，或成为公司下一个高速增长点。第二、三业务纳米晶合金、磁合金粉末同样具备较大的发展潜力。

云路股份是由军工央企航发集团控股的混合所有制企业，主营非晶合金、纳米晶合金、磁合金粉末三大材料及其制品系列，广泛应用于电力配送、新能源汽车、无线充电、新基建、核能电力、医疗以及航天航空等领域，现已成为全球最大非晶带材生产基地。

公司基本面拆解

三大主营业务：非晶合金、纳米晶合金、磁合金粉末

非晶合金：核心产品之一，主要用于电力配送领域，尤其是非晶变压器的制造。非晶合金又被称为金属玻璃或液态金属，其组成的内部原子排列为短程有序、长程无序、宏观均匀，各项同性，短程不均匀的玻璃态结构，其结构和成分比晶态合金更均匀。非晶合金采用现代快速凝固冶金技术进行冶炼，兼有一般金属和玻璃优异的力学、物理和化学性能，如低矫顽力、高导磁率、高电阻率、耐高温腐蚀和高韧性等优异性能。

目前，非晶合金一共有非晶薄带、非晶粉末、块体非晶这几种形式，在节能变压器制造中占据重要地位，其他应用领域包括轨道交通、数据中心、新能源发电、用户工程等。

纳米晶合金：纳米晶合金是将含铁、硅、硼、铌、铜等元素的合金熔液，通过急速、高精度冷却技术，在非晶基础上形成弥散、均匀纳米岛屿结构的材料，具有较高的饱和磁密度、高初始磁导率和较低的高频损耗等特性，广泛应用于中、高频领域的能量传输与滤波。

对磁性材料的厚度、充电效率、散热有较高要求的产品如无线充电的接收端，铁氧体等磁性材料已经无法满足手机等移动终端所要求的结构厚度，而纳米晶成为此类场景下的优良替代，目前已在智能手机无线充电模块、新能源汽车电机等产品端实现应用。

合金软磁粉芯：属于软磁材料的一种，金属软磁粉芯是由绝缘介质包覆的磁粉压制而成的软磁材料，是当今软磁材料领域综合性能最佳的软磁材料之一。软磁粉芯的磁性能，结合了金属软磁材料和软磁铁氧体的优势，由于其粉末采用的是铁磁性颗粒，饱和磁感应强度高，同时因为有绝缘层的存在，其电阻率也较高。

铁基非晶类粉芯材料，虽具有良好的磁芯损耗与饱和特性，但在技术上仍然存在可靠性、磁芯成型的压制性等结构性问题短时间难以彻底解决，大批量生产与使用仍然难以实现，在中高频工作条件下，铁硅类金属磁粉芯软磁材料是能够满足要求的理想材料之一。主要应用于新能源发电、新能源汽车、消费电子、家电等领域，有助于减小器件体积、降低损耗和提高效率。

核心竞争力

公司掌握了非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末等先进磁性材料的关键核心技术，包括但不限于材料成分设计、核心装备设计、工艺改进和应用研究。

公司非晶合金薄带的市场份额为全球第一，目前年设计产能达到9万吨。同时，公司持续开拓国际市场，非晶合金产品的境外销量和规模快速增长，主要客户分布在印度、韩国、越南等国。

公司不仅在国内市场取得了显著的成绩，还积极拓展国际市场，产品远销多个国家和地区，目前产品已经销往东南亚、南亚、北美等18个国家和地区，覆盖全球70家电网公司，与国内外知名电力电子行业制造商建立了长期稳定的合作关系，成为国家电网、奥克斯、日本东芝、ABB等企业的合作伙伴，并借助新产品纳米晶超薄带和磁性粉末及制品拓展在消费电子、新能源汽车等领域的应用，用公司产品制成的器件或终端产品已广泛在诸如特斯拉、格力、TDK等优质客户中投入使用。

公司现拥有一支以国家万人计划、科技部创业创新领军人才、山东省泰山产业领军人才为首的高素质研发团队。2023年研发费用为9548.02万元人民币，较上年增长27.06%。拥有一支由159人组成的研发团队，并取得了多项专利。

盈利能力稳中有升，费用把控持续精进

结合公司2023年业绩情况，全年实现营收17.72亿元，同比增22.4%；归母净利润3.32亿元，同比增46.6%；扣非净利润3.05亿元，同比增53.6%。

其中，Q4单季度实现营收4.69亿元，同比增12.4%，环比增3.1%；归母净利润0.94亿元，同比增24.8%，环比增26.8%。

分板块经营情况看，公司非晶供需双旺，出口占比进一步提升

营收端：量增显著，出口占比进一步提升。非晶/纳米晶/磁粉销量分别达8.73/0.51/0.73万吨，同比+26.1%/+10.7%/+19.8%，实现大幅增长，主要系新增非晶带材与软磁粉末产能持续释放，订单需求旺盛。

出口占比：主营业务境外收入6.52亿元，同比+38.5%，占主营业务收入比例提升至37.5%，占非晶收入比例为47.7%，同比+4.9pct，高效开拓海外市场。

利润端：盈利能力持续增强。非晶/纳米晶/磁粉毛利率分别为34.2%/19.4%/11.2%，同比+3.7pct/-3.6pct/+9.4pct，非晶和磁粉毛利率提升，磁粉盈利能力显著增强。

费用方面，研发费用yoy+27.1%，主要系公司23年研发人员数量增长35.9%，侧面反应新产品布局步伐加快。

小结

公司作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，业绩有望保持快速增长。

国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准，前期欧盟5840亿欧元电网升级计划或成为非晶变压器加速渗透的催化剂。新应用领域方面，非晶电机的高效率、轻量化和高功率输出特性使其成为飞行汽车提升续航能力的理想选择，伴随低空经济崛起，非晶电机从0到1突破有望持续提振非晶合金需求。

参考资料：

20240407-中航证券-云路股份-2023年报点评：盈利性提升，非晶龙头地位稳固

20240403-天风证券-云路股份-非晶供需双旺，出口占比持续提升

20240131-招商证券-云路股份-688190-云路招邀回彩凤，今世非晶比钻瑛

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