【摘要】

新型电力系统建设背景下电网投资稳步增长。

今年1-9月，电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，继续维持高增长趋势。

当前，在国、南网每年投资额达上千亿元的背景下，电网各细分方向的建设节奏成为需要把握的重点。

2024年前三季度，国网投资依旧集中在特高压相关的主网侧，同时新能源装机增长带动变压器需求快速上升，国内输变电设备增速显著，电表等出口依旧保持较高景气度，同时也带动相关配用电设备企业业绩快速增长。

盈利能力方面，输变电环节提高显著，主要系产能利用率提升后对于成本和费用的摊薄，高电压等级产品占比提升后产品结构改善，以及行业中公司提质增效管理的推进；此外，由于铜等原材料价格波动，线缆及部件环节受影响最大，毛利率同比有所下降。

一次设备：特高压/高压板块受益于在手订单开始交付利润快速增长

特高压/高压板块受益于特高压订单开始交付利润快速增长，智能电表板块受科陆电子影响利润有所下滑，低压电器板块受正泰电器拉动利润增速亮眼，一次设备板块整体保持稳健增长。24Q3实现营收973亿元，同比+11%，实现归母净利润62.2亿元，同比+19%，板块整体保持稳健增长。

1）从不同板块来看，24Q3特高压/高压板块实现较快增长，营收/归母净利润同比+17%/59%，智能电表板块营收/归母净利润同比+1%/-3%，中压电气板块营收/归母净利润同比+7%/3%，低压电器板块营收/归母净利润同比+15%/32%，电线电缆板块营收/归母净利润同比+9%/-15%。

2）盈利能力方面，一次设备板块盈利能力持续改善。一次设备板块毛利率19.5%，同比+0.5pct，归母净利率6.4%，同环比+0.5/0.4pct。

3）从经营质量方面，一次设备板块现金流持续改善，在手订单充沛。24Q3一次设备板块经营性现金流净流入96.5亿元，同环比+24%/32%，24Q3末合同负债约307亿元，同比+57%。

二次设备板块整体延续稳健增长态势

1）业绩维持稳健增长。24Q3二次设备板块整体延续稳健态势，实现营收200亿元，同比+8%，实现归母净利润23.8亿元，同比+7%。

2）盈利能力不断提升。24Q3二次设备板块毛利率为28.8%，同比+0.8pct，实现归母净利率11.9%，同比-0.1pct。

3）经营质量方面，二次设备经营性净现金流同比有所改善，合同负债大幅增长。24Q3二次设备板块经营性现金流净流入34.8亿元，同比+8%，回款管理加强，同比有所改善；24Q3末实现合同负债100亿元，同比+46%，合同负债大幅增长。

成长逻辑通顺，行业催化密集

国内能源体系转型需电网设备支撑，风光发电占比增加提升电网的不稳定性，信息化协助提升电网利用效率，增加电力调节能力，在电网投资中占比有望增加，成长逻辑通顺。

另一方面，风光大基地建设景气度持续，有望带动特高压外送线路建设进入成长周期，进而带动特高压设备以及配套新能源升压变、输电变压器及开关设备等需求。

国内特高压景气度在逐步兑现到业绩，节奏逐渐从线路环节到换流站设备环节。

1000kV张北—胜利、1000kV武汉—南昌特高压交流工程先后投产送电

10月31日，1000kV张北—胜利特高压交流工程投产送电，项目总投资67.86亿元，新增900万KVA变电容量，扩建1000千伏张北、胜利、锡盟变电站，各新增1台300万KVA主变压器，工程投运后将进一步完善华北特高压送端主网架结构，提高内蒙古和冀北能源基地外送电能力。

11月1日，1000kV武汉—南昌特高压交流工程投产送电，项目总投资113.58亿元，新增变电容量600万KVA，项目建成标志着华中特高压交流“日”字形双环网建设顺利收官，华中电网全面形成以特高压、超高压为骨干网架的团状电网。

10月31日，国网2024年特高压设备、输变电设备5批招标结果公示，特高压、主网建设持续推进

①第五批特高压设备合计招标87.4亿元，其中换流阀43.46亿元，特高压站内材料5.92亿元，组合电器（直流工程）5.79亿元，1000KV组合电器5.70亿元，以上物资合计占本批次总金额70%左右。

分上市公司看，中国西电中标13.31亿元、国电南瑞中标25.63亿元、平高电气中标11.99亿元、许继电气中标11.66亿元。

②第五批输变电设备合计招标103.48亿元，同比+10%，前五批累计招标658亿元，同比+12%。第五批招标中组合电器28.33亿元，电力电缆24.84亿元，变压器15.18亿元，开关柜7.30亿元，继电保护和变电站计算机监控系统6.36亿元。

分上市公司看，中国西电中标8.25亿元、平高电气中标6.99亿元、思源电气中标6.47亿元、特变电工中标4.81亿元、国网信通中标3.64亿元、国电南瑞中标3.26亿元、亨通光电中标2.23亿元、长高电新中标2.14亿元、汉缆股份中标1.88亿元、宝胜股份中标1.85亿元、许继电气中标1.72亿元。

南网计量产品第二批框架招标44.7亿元，需求再创新高

11月1日，南方电网公司发布2024年计量产品第二批框架招标公告，总金额44.71亿元，环比增长2.4%，需求再创新高。

分产品看，电能表合计招标25.4亿元，环比+13%；通信模块合计招标12.5亿元，同比-12%；计量终端合计招标6.5亿元，环比+9%。

电力设备板块景气度提升的趋势在此前的文章中反复强调，四个主线概括如下：

特高压线路&主网：后续关注新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前。相关个股包括平高电气、许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电等。

电力市场化改革：电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。相关个股包括国能日新、国网信通、泽宇智能、安科瑞、恒实科技等。

配网改造：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。相关个股包括三星医疗、望变电气、云路股份、东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。

出海：后续关注海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。相关个股包括三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息等。

展望四季度

出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表的订单有望进入集中交付阶段；国内方面，特高压及输变电项目迎来密集招标，直流项目陆续交付，网外新能源+工业亦有改善空间。

参考资料：

20241108-东吴证券-工控&电网24Q3总结：工控已至底部区间，电网景气度延续

20241103-国金证券-电力设备与新能源行业周报：Q3业绩底部夯实，关注需求端预期修复

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