目前国内疫情控制效果显著好于海外，随着3月份以来全行业复工复产的加速推进，旅游行业也迎来解冻迹象。3月份中央及各地政府相继出台了相应优惠政策，包括景区免门票、发放消费券、免税打折促销等方式推动旅游消费复苏，政策加码呵护效果逐步显现。叠加五一假期预期提振，假日消费有望加速复苏。

从清明节假日旅游数据来看，游客量恢复至往年同期4成，复苏趋势明显。但由于海外疫情仍呈现爆发式增长，中央明确发文提出全国性文体活动及跨省跨境旅游暂不恢复，但各地政府出台旅游行业扶持政策，同时，各大景区均已开发且营销力度加大，随着五一长假到来，居民出行意愿不断增长，未来加速复苏态势值得期待。

一、需求环比改善

4 月13 日，文化和旅游部、国家卫生健康委联合印发《关于做好旅游景区疫情防控和安全有序开放工作的通知》，强调只开放室外区域，室内场所暂不开放，接待游客量不得超过核定最大承载量的30%，收费景区在实施临时性优惠政策前要做好评估，防止客流量超限。

相比于此前50%承载量的要求，此次要求更加严格，因此对于单一景区目的地而言，五一较清明节的上限接待量将出现下滑。但从整体的旅游消费的复苏情况来看，千岛湖、湖州（莫干山）入住率恢复要明显快于丽江、三亚等相对长线的目的地，因此从全国旅游的复苏来看我们依然认为将优于清明节。

酒店行业目前处于需求逐步复苏的节点，龙头酒店集团均为下调今年的开店指引，疫情下成长性没有受到影响，也就是对应恢复后的盈利预测不会出现下修。因此，我们认为现阶段板块投资价值凸显，行业复苏下周期向上弹性更大后续随着疫情逐步缓解，国内长线目的地有望承接出境游的消费回流，因此对于长线目的地的客单价反而会有促进作用。

二、各地政策刺激不断

同时为了应对消费下行，各地政府纷纷出台政策刺激消费，利用假日窗口，以消费券的形式加大对餐饮、旅游等方面的支持。疫情冲击之下，促消费、稳经济是共识。

三、股票池梳理

短期看，国内疫情好转，消费者出行意愿恢复预期加强有望催化板块超跌反弹。中长期看，疫情不改龙头企业长期成长趋势和价值属性，龙头公司有望在疫情结束后率先迎来估值修复和业绩反弹。相关股票池如下：

中青旅：公司利润贡献主力乌镇景区地处长三角经济带，交通便利、古北遂交通受限，但两者均拥有优质资产、舒适的景气服务和知名度、美誉度，旅游需求切实存在且疫后周边游有望快速恢复，强劲反弹可期。

首旅酒店：公司2019年持续逆势加速拓店，超额完成全年开店计划，疫情机遇下有望进一步提升市占率。同时加盟店支撑业绩增长，行业低迷下扣非净利同比增长18%，随着复工复产的推进，公司的亏损有望收窄，作为行业龙头，有望在未来的竞争中获得更大优势。

宋城演艺：公司利用疫情停业期整改景区，推进新项目建设，为复工做足准备。疫情结束后，公司第二轮储备项目密集落地期，西安、上海项目预计今年开业，九寨沟项目亦将恢复运营，佛山、西塘、珠海项目按计划推进。虽然公司一季度受疫情冲击比较大，但公司得到国家和各级政府多项政策支撑，包括部分增值税减免、社保减免和政府补助等支持，目前公司存量现金充裕，长期趋势不变。

洽洽食品：20年春节提前原将使得传统淡季Q1销售增长偏弱，但因疫情发酵休闲食品类宅经济受益，公司淡季表现不平淡，Q1收入增长10.3%，瓜子在商超、便利店、电商等渠道动销快，线上增速达20%，业绩高增长显弹性，经营现金流亮眼。

来伊份：公司线下直营，加盟齐头并进，加快走向全国化，假期线上线下联动，加快整合上下游产业链，产品矩阵不断丰富，满足多元化需求，持续培育大单品，产品毛利率处于行业前列，作为零售连锁龙头，市场份额有望进一步提升。

山西汾酒：白酒次高端价格带市场规模增长迅速，2015—2018行业营收复合增长率28%，山西汾酒品牌底蕴深厚，是次高端价格带的有力竞争者，同时2017年与省政府签订协议书为开端，改革不断深入，内部动力重组，外部市场运营更加科学，全国化持续推进，估值提升明显。

伊利股份：优质白马长期受益于行业规模增长。2008-2018年十年间，公司营业收入年均复合增速13.9%，近5年复合增速10.7%。上市至今，公司累计现金分红205.43亿元，分红率达50.6%，分红率达66.1%，是优质的白马龙头。目前中国乳制品行业存在人均消费量低于世界水平1/3，城乡间消费鸿沟及消费结构不均衡等现状，中国将成为世界乳制品消费最大的潜在市场。伊利作为行业龙头，也将受益于整个行业的增速发展。

参考资料：

20200417—西部证券—休闲服务行业全球疫情专题报告：国内游市场有望率先复苏，静待黎明曙光；

20200419—东北证券—休闲服务行业动态报告：板块受国内旅游复苏预期提振，有望迎来反弹。

本报告由投资顾问董冠辉(执业编号:A0740619120001)撰写