一、对五一期间的外盘下跌怎么看？

几个字就能概括——技术性调整。我们随便看几个成熟市场指数的共性，就会发现欧美日韩各国指数，都面临一个技术性的短期压力，那就是60日均线。

应该不需要一个个的截图了，总之，只要是成熟市场，稍微有点规模的，概莫能外，都是60日均线压制，而且精准程度相当之高。

二、如何证伪一些“看似合理”的观点

假期关注市场消息的朋友，可能还看到一些其他的下跌理由，如“海外疫情恶化”，或者特斯拉两天内股价就下跌了20%多，于是有人总结说“科技股股价实在是太高了”等等。我们认为这些都不是（全球市场在这个微妙节点——60日均线集体下跌的）真正理由。

而且有些所谓理由，对因果关系或事物联系的解读过于肤浅了（个股的估值过高能带崩整个大盘？特斯拉高估就是科技股都高估？）；有些理由，甚至是无中生有的YY和主观臆断（疫情真的恶化了吗？）。

对于很容易证伪（直接看一眼数据就行）的伪命题，大家一笑而过就好了。“看图说话”谁都会，但看过往数据、分析当下数据、推测未来数据，就不是一件容易的事情了。

之前我们也分析过疫情数据是如何影响市场的，甭说每日新增没创新高，就是创了新高，但斜率不够陡峭（二阶导数、加速度），市场也不会因为这就趋势性下跌，更不会创疫情爆发以来的新低。

还有特斯拉下跌，推导出部分科技股贵，进而推导出科技股集体下跌，最后引发美股指数下跌。逻辑链条看似严谨，实则问题出在，特斯拉能否代表整个科技股？答案是不能。特斯拉确实存在估值较高的情况，但跌一跌又健康了。

很多A股中“贵”的股票同样如此，50倍可能显得有点贵，但是跌了20%以后，估值就变成40倍了（业绩不变的情况下），这时候可能就跌出性价比了。所以，特斯拉下跌，是因为估值有点高了，这前半句是大体没错的，但不能推导出“科技股都贵”这个结论，显得有点“以偏概全”了。

更容易证伪的方法是——反证法（很多时候“证实”难，但“证伪”很容易）。道指和纳指，哪个更能代表科技股？答案很明显是纳指嘛。但大家去看看，纳指不但没有因为60日均线压制而下跌，反倒是所有指数中最强的，成功突破了60日、120日双重压力，所以所谓的“科技股因为贵而集体下跌，最终引发全球市场集体回调”这种说法很容易的就被证伪了。

三、A股中的科技龙头，反而因为跌出性价比而反弹

上周电子板块涨幅第一，周涨幅高达7.46%，而上周上证综指只涨了1.84%，明显的中小创强、沪深弱的格局。详细数据见《4.27-5.3 A股估值跟踪》。

之前我们在策略报告中提示过，随着科技龙头的持续调整，一些一季报业绩良好的公司，可能会在某些重要位置获得支撑，包括60日均线、120日均线，一些重要的黄金分割位，比如上涨自底部算起到最高点，回调50%、61.8%的位置。很多股票，业绩仍然有支撑的科技龙头，就在这几个重要位置获得了支撑，这几天涨的非常的好。

但风险往往是在持续上涨后出现，我们有必要搞清楚，这波科技股的上涨，是反弹还是反转，是否可以持续？

我们认为，这波上涨主要是估值贡献，而非业绩上行，历史上无业绩支撑的估值修复行情，仅能维持一个季度，这或许因为财报数据一个季度后更新，更支撑了业绩无明显好转的推测，除非这个推测被下一个季度的业绩证伪。

这个节奏就像极了2019年科技股走势，一季度是“无业绩支撑的估值修复”，二季度在货币政策边际收紧后科技股大幅回调。之后又在中报业绩超预期，科技股业绩见底下，19Q3开始走出了一波持续到今年春节前的行情。

而现在，还不能说是业绩底，只是估值层面的修复罢了。有下面数据为证：

电子板块估值较前一周上涨了8.24%，而电子板块周涨幅为7.46%，低于估值上涨的幅度，这说明电子板块的上涨主要是估值拉升，业绩不但没有做出正贡献，反而有小幅的下降。这是我们认为科技龙头只是技术性反弹的原因（不可持续）。

而且以目前基本面数据来看，也难以找到业绩出现拐点的可能，从这一点上看，就无法完全复制2019年的科技股节奏。我们之前就提到过，科技股高速成长，就在2019-2020年这两年，高增速理论上对应更高估值，而之后中高速成长对应的应该是中高估值。

说白了就是，板块估值可能曾经到达过50倍以上，但越往后（越接近2020年末）业绩的确定性和稳定度越强，这个估值会慢慢消化到30倍左右。个股的话可能还要结合自身增速来判断。

科技股如此，其他板块也大抵如此，我们认为5月份两会之前是消息面的真空期，不存在太大预期差或改变基本面的东西，市场可能更加按照自身结构去运行，估值贵了的调一调，跌的多了的补涨一下，这个时候技术面的分析方法可能在择时方面更具备优势。

还有一点挺有意思，在Wind宏观数据预测里面，我们注意到大家对于5月份的进出口数据存在一定预期差。原本我们想的是，外需下滑的肯定很厉害，没想到进口数据下滑的更厉害。

虽然说不太清楚其中的原因，但是可以大胆推测——国外处于疫情较严重阶段，且各国有不同程度的封锁或限制，因此产业链中断的程度较严重。

所以站在国内的角度讲，我们现在面临着两个问题：第一，进口面临的问题是“我们想买外国货，但买不着”；第二，出口面临的问题是“我们想卖产品，但是国外需求变少”。现在从市场一致预测看出，第一个问题比第二个问题还大。

但万事都有两面，好消息是：既然外国货想买也买不着，那么A股中那些靠内需的板块，可能在5月份依然将保持超额收益。必选消费里面的食品饮料、医药、农林牧渔等仍然存在着机会。

本报告由投资顾问邵华(执业编号: A0740618030001)撰写