公司近期最大的变化是切入商业航天新赛道，利用其在高端装备制造的优势，布局火箭贮箱等核心部件业务，有望打造第二增长曲线。公司风电主业经营向好，2025年第三季度归母净利润同比大幅增长395%。

商业航天题材催化：近期广州市政府发布规划，明确提出要攻关可重复使用火箭技术，并推动黄埔星河动力火箭总装基地尽快落地。公司控股股东广州凯得与星河动力同处广州开发区，且已参股星河动力，为公司切入其供应链提供了得天独厚的优势。公司已与国内整箭制造商签署战略合作协议，布局火箭贮箱等产品，该事件直接催化了市场对公司新业务的预期，带动股价上涨。

业绩拐点确认：公司2025年第三季度业绩表现亮眼，实现归母净利润0.98亿元，同比大幅增长394.52%。盈利能力的显著改善，主要得益于交付产品结构优化及价格同比提升，打破了上半年增收不增利的局面，确认了业绩拐点，有望吸引市场关注。

风电主业“双海”战略驱动，盈利有望持续修复：公司作为国内风电塔筒龙头，正大力推进“海上风电+海外市场”的“双海”战略。

海外市场：是公司核心增长点，2024年出口收入达16.9亿元，同比增长21.6%。公司是Vestas在中国的首家合格供应商，专为出口打造的扬州基地已获得多个重要海外大客户认证，随着泰胜蓝岛基地技改完成，高毛利的海外订单获取能力将进一步增强。

海上风电：随着国内海风项目开工回暖，公司海风业务迎来复苏，2025年上半年海风装备收入同比增长226.21%。公司具备导管架等技术壁垒较高的深远海产品生产能力，将受益于未来海风走向深远海的趋势。

切入商业航天核心环节，打造第二增长曲线：公司通过子公司泰胜航天，战略性切入高景气的商业航天赛道，核心产品为液体火箭的燃料贮箱。

市场空间广阔：受益于国内“GW星座”、“千帆星座”等卫星互联网计划，运载火箭发射需求将集中释放，作为火箭核心部件的贮箱（成本占比约10%以上）需求前景广阔。

核心壁垒突出：1) 客户壁垒：控股股东广州凯得参股星河动力、中科宇航等头部整箭商，为公司锁定核心客户资源。2) 技术壁垒：核心工艺为搅拌摩擦焊接，技术团队来自航天八院，技术能力获验证，民企进入需保密资质，壁垒高。

盈利能力强：预计商业航天业务毛利率可达30-40%，远高于当前风电主业的13-14%，将显著优化公司整体盈利结构。

国资赋能，协同效应显著：公司控股股东为广州凯得，实控人为广州经开区管委会。国资背景不仅为公司在商业航天领域打通了客户资源，也有助于在传统主业上优化采购体系、拓宽融资渠道，增强整体抗风险能力和市场竞争力。

公司通过子公司广东泰胜航天技术有限公司，公司与国内整箭制造商签署战略合作协议，正式布局火箭箭体结构、贮箱产品等核心部件的研发制造。公司已在江苏东台基地进行产线改造，预计2026年上半年开始生产火箭贮箱，规划产能为60个/年，以满足星河动力等核心客户的需求。这一举措标志着公司从传统的风电装备制造向更高技术壁垒、更高附加值的高端制造领域拓展，有望开辟全新的增长空间。

作为风电塔筒行业的龙头企业，公司处于竞争较为激烈的制造业。其盈利主要依赖于规模化生产、全国性的产能布局（拥有十余个生产基地，有效降低运输成本）以及精细化的成本控制。通过与Vestas、金风科技等国内外头部客户建立的长期稳定合作关系，公司获得了一定的议价能力和订单保障，从而在行业中维持了相对稳定的盈利水平。

新进入的火箭贮箱业务技术壁垒极高，核心在于搅拌摩擦焊接等精密制造工艺，以及需要保密资质才能进入的行业特性。该业务的盈利核心是其技术稀缺性和领先性，预计毛利率可达30-40%，远高于风电业务，是典型的依靠技术获取超额收益的模式。

公司主营业务分为风电及海工装备制造、零碳业务和创新及其他业务。其中，风电及海工装备是核心收入来源，可进一步细分为陆上和海上装备。

陆上风电装备：是公司当前收入占比最大的业务。2025年上半年，该业务（含混凝土塔筒）实现收入18.82亿元，同比增长25.61%。其中，混凝土塔筒是过去增速最快的子业务，2025年上半年收入同比增长259.06%。

海上风电及海洋工程装备：是公司重点发展的方向，受益于国内海风市场回暖，2025年上半年实现收入3.63亿元，同比大幅增长226.21%。

零碳业务：主要为风电场运营，目前规模较小，2024年实现收入0.29亿元，毛利率为38.84%，是过去毛利率最高的业务板块。

创新及其他业务：包含新布局的商业航天业务，目前对收入贡献较小，但未来潜力巨大。

客户构成：公司的主要客户为国内外知名的风机整机制造商。公司是全球领先的风机制造商Vestas在中国的首家合格供应商，并连续多年被国内龙头金风科技评为5A级供应商。其他重要客户还包括Nordex、远景能源、电气风电、明阳智能等。

客户集中度：2025年上半年，前五大客户合计销售额占年度销售总额的29.49%，客户结构较为健康，对单一客户依赖度不高。

在手订单：截至2025年9月30日，公司在执行及待执行订单总计47.69亿元，其中国内订单35.04亿元，国外订单12.65亿元，订单储备充沛，为未来业绩提供了有力保障。

新客户拓展：

风电业务：公司专攻出口的泰胜扬州基地产能持续爬坡，已顺利取得多个重要海外大客户的供应商认证资质，并正在积极推进Vestas的供应商认证，目前已处于测试订单阶段，为海外市场的进一步拓展奠定了坚实基础。

商业航天业务：公司已与国内头部整箭制造商星河动力和中科宇航建立合作关系，并正在与其他潜在客户进行洽谈，客户拓展顺利。

主要供应商情况：

核心原材料：公司的主要原材料为钢材、法兰、油漆、焊材等，其中钢材成本占主营业务成本比例较高。

供应商合作：公司与上游供应商保持着长期稳定的合作关系。例如，公司与特钢龙头企业南钢股份建立了深入的战略合作关系，共同推动绿色能源产业发展。

成本控制：公司采用“以销定产”的经营模式，在获取订单时尽可能锁定原材料价格，以规避价格大幅波动的风险。同时，公司通过国资赋能引进优质供应商，并探索钢材等原材料的套期保值方案，以优化采购体系和控制成本。

盈利能力：公司在2024年经历了毛利率和净利率的下滑，主要由于行业竞争加剧和原材料价格上涨。但进入2025年，盈利能力出现显著改善。2025年前三季度，归母净利润同比增长45.11%，增速远超营收增速，显示出公司盈利质量的提升。特别是第三季度，净利率达到6.7%，同比提升4.8个百分点，拐点趋势明显。

现金流：经营活动现金流在2025年前三季度实现净流入2.61亿元，相较于去年同期的净流出7.87亿元，发生了根本性好转。这主要得益于销售回款的增加，表明公司营运资金管理能力增强，经营质量改善。

资产负债：截至2025年三季度末，公司资产负债率为55.25%，较年初有所上升，但仍处于行业合理水平。存货和合同负债均处于历史高位，分别为23.50亿元和5.71亿元，这反映了公司在手订单饱满，生产经营活动活跃。

ROE分析：2025年前三季度加权平均ROE为4.80%，较去年同期的3.43%提升了1.37个百分点。ROE的提升主要由净利率改善和资产周转率提升共同驱动，显示公司整体运营效率和盈利能力均在增强。

公司全年销售目标70万吨，截至2025H1末，公司已完成年度钢塔经营目标的约46%，混凝土塔筒经营目标的约42%，生产进度符合计划。

公司股价主要与行业装机与盈利能力预期密切相关。

（一）2020年陆上风电国补退坡，国内陆风新增装机量实现翻倍增长，对应股价大幅上涨；10月由于钢价短期内大幅上涨，同时陆风抢装结束，行业对21年装机预期较弱，股价进入下行阶段。

（二）2021年海上风电国补退坡，国内海风新增装机量创历史新高，同比增长277%，同时5月起钢价大幅下跌，共同催化二次行情；待年底抢装预期兑现后板块达到高点，由于风电国补已全面退坡，且21年为行业招标小年，市场对行业22年装机预期较弱，股价进入第二轮下行期。

（三）2022-2023年，风电行业已全面退补，公司股价主要受市场对行业装机量预期调整影响而波动：2022年为风电全面退补后第一年，虽然上半年新增装机量较少，但22年风电整体招标量大幅提升，且由于行业此前具有装机集中在下半年释放的特性，市场预期22H2装机量有望实现高增，叠加自4月起钢价大幅下跌，风电板块出现第三波大幅上涨。

2023年，风电行业新增装机不及预期，虽然自3月底钢价有所下跌，但我们认为装机预期为主要影响因素，因此板块持续处于缓跌状态。9月底海风行业出现部分特殊项目解封信号，行业预期整体上扬，公司股价有所修复，但由于已接近海风非施工期，近两月项目进度一直处于停滞状态，因此市场对海风行业信心有所下降，对应股价有所下跌。

公司上半年归母净利润1.19亿元，同比下降8.08%，核心原因是毛利率下滑。

（1）出口业务毛利率大幅下降：外销业务毛利率为18.96%，同比大幅下降7.72个百分点，为客户结构变化所致；

（2）国内陆风业务毛利率下滑：陆上风电装备（含混塔）毛利率为12.72%，同比下降6.94个百分点，主要受钢材、法兰等原材料采购价格上升影响。

（3）海上风电业务毛利率回升：海上风电及海工装备毛利率为9.29%，同比提升6.99个百分点，盈利能力有所修复。

营收&盈利情况：2025H1实现营收22.99亿元，同比+38.83%；归母净利润1.19亿元，同比-8.08%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比-3.51%。

公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入37亿元，同比增长26%，归母净利润约2.2亿元，同比增长45%。单季度看，公司Q3实现营业收入14亿元，同比增长9%，归母净利润约1.0亿元，同比增长395%。

收入端，公司Q3收入同比小幅增长，预计主要受益于出货量增加。盈利端，公司Q3毛利率约13.4%，同比有所提升，预计主要因去年毛利率基数较低，叠加今年订单交付价格同比提升。费用端，公司Q3费用率约6.3%，同比下降2.2pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应，其中：管理费用率约3.8%，同比下降0.2pct；研发费用率约1.4%，同比下降1.3pct，预计主要为公司根据项目进展节奏所作的有序调整，以实现研发资源投入的最优配置；财务费用率约0.3%，同比下降1.2pct；销售费用率约0.8%，同比提升0.5pct，预计主要因标书费文件及服务费金额的增加。同时，公司实现信用减值冲回约0.1亿元，获得其他收益约0.08亿元。最终，公司Q3净利率约6.7%，同比提升4.8pct。

其他指标，公司2025Q3末存货、合同负债分别约23亿元、6亿元，均处于历史高位。

公司在执行及待执行订单约47.7亿元，

其中：陆上风电装备（含混凝土塔筒）订单约35.6亿元，

海上风电及海洋工程装备类订单约11.9亿元，

其他订单约0.2亿元。

分区域看，公司国内在执行及待执行订单约35.0亿元，国外在执行及待执行订单约12.7亿元。

展望后续，公司积极开展扬州海风基地布局，有望抢装国内外海风放量机遇，释放业绩成长弹性。同时，公司持续推进商业航天等新业务开拓，有望开辟第二成长曲线，打开未来成长空间

公司深耕风电塔筒领域二十年余载，凭借较强的产品力与产能布局，已与海内外头部企业建立合作关系，于2013年收购蓝岛海工进军海上风电领域，2022年实现广东国资控股，有望助力公司落实广东及周边地区产能布局，加速推进双海战略，赋能公司产业延伸。受益于行业需求回暖，以及公司出货结构优化，公司2023年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比提升40.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比提升41.8%。

国资控股赋能，未来发展可期。2022年6月，公司完成向广州凯得投资控股有限公司的定向增发；同年7月，柳志成、黄京明、张锦楠、夏权光、张福林组成的一致行动人解除一致行动关系，广州经济技术开发区管理委员会通过广州凯得投资控股有限公司间接持股26.93%，成为公司实际控制人。国资背景赋予公司深厚的资源优势与强大的资金实力，助力公司持续优化风电业务布局，加速双海战略的推进，有望提升公司的市场竞争力。

公司积极探索风电产业链的延伸。截至2023年中，公司共控股37家子/孙公司，覆盖风电设备制造加工、新能源电站开发运营、新兴能源技术研发等业务。公司高度重视海工业务的拓展，拓展出海+海风两大业务。2015年，公司完成对蓝岛海工的收购；2018年，公司成立泰胜风能(嵩县)新能源开发有限公司，开展新能源电站的开发、建设、运营业务；2022年1月，公司成立扬州泰胜风能装备有限公司，将扬州基地定位为专业的塔筒出口生产基地；同年8月，公司成立广东泰胜风能设备有限公司，计划在广东新增海上风电基地。

定增预案落地，控股股东全认坚定信心。24年2月2日，公司发布定增预案公告，拟向控股股东广州凯德发行股票募资总额不超过12亿元，广州凯得全额认购本次发行的股票后，持股比例将提升至38.43%，彰显国资对公司未来发展信心，也有望缓解公司运营资金压力，或赋能公司长期业务发展。

从业务结构看，公司业务可划分为风力发电设备业务、海洋工程设备业务、风电场投资运营业务三大方面。其中，风力发电设备业务是公司营业收入的主要来源，塔筒桩基为公司核心产品，包括陆上风电塔架和海上风电塔筒、导管架、管桩等。在塔架核心业务基础上，公司正积极探索风电场开发等产业链相关的业务拓展计划。

从产品结构看，陆上风电装备和海上风电装备贡献了公司绝大部分营业收入。其中，陆风装备收入占比维持较高水平，但随着未来海上风电市场需求的放量，海风装备收入占比总体有望提升。2021年，受益海上风电“抢装潮”，海风装备收入占比达49%；2022年，国内海上风电市场处于调整期，公司海风塔筒出货量同比下降69%，海风装备收入占比下降至13%。

分地区看，近年公司外销收入占比变化较大，主要系国内风电政策调整所致。2020-2021年，相关政策出台明确风电国家补贴退出时间点，国内风电装机需求快速放量，加之公司产能限制，外销收入占比分别为8%/13%。2022年，海外陆上风电发展态势良好，公司承接出口订单大幅增加，出口收入占比回升至53%。

未来随着双海产能逐步释放，公司产品出货结构有望持续优化，海风与出口收入比例有望进一步提升。

风电建设加速，塔筒管桩有望率先受益。国内风电行业历经2022-23年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点，国内陆风有望呈现稳步增长趋势，国内海风随着项目审批进度推进，有望进入到加速建设期。塔筒/管桩作为风电核心部件，有望率先受益于行业需求回暖，我们预计2025年国内塔筒/管桩市场规模有望突破735亿元，2023-25年CAGR有望达到26%。

产能布局持续优化，双海战略加速推进。公司产能布局优异，陆风产能位于新疆等竞争环境较好区域，规划新增广东海风基地进一步完善海风产能布局，扬州基地已投产且开始供货，可承制海风及出口订单，预计24年公司产能或提升至120万吨。

塔筒是风力发电机组的核心部件，桩基及导管架是海上风电新增用量。塔筒作为风电机组和基础环（或桩基、导管架）间的连接构件，传递上部数百吨重的风电机组重量，起到支撑机组、吸纳机组振动等作用。其内部有爬梯、电缆梯、平台等内件结构，以满足风电机组运营、维护所需。相较于陆上风电，海上风电除水面上的塔筒外，还需要水面下用于支撑、固定塔筒及机组的桩基（或导管架），其上端与塔筒连接，下端嵌入海床地基中。

风电基础是核心风电部件之一。根据西北勘探设计研究院披露，塔筒占国内陆上风电项目的成本比例为14%；海上风电方面，基础环节受益于新增水下设备管桩/导管架，占海上风电投资成本的比例为29%。

大型化趋势下，海塔/桩基盈利稳定。海塔方面，在风电机组的大型化进程中，为获取更多风能，叶轮直径不断增大，轮毂中心高度不断提升，对稳定性提出了更高标准的要求。塔筒作为支撑机组的主要构件，需要随风机功率的提升增加其厚度与高度以满足机组的高度及稳定性要求。因而塔筒重量随之提升，摊薄后单位用量维持稳定。据海力风电招股书，海上塔筒的平均单位用量约为65吨/MW。

管桩方面，海上风电由近海向深远海进发，项目水深不断增大，加之海床条件复杂带来更高的打桩难度，带动了桩基与导管架的升级。管桩单位用量随水深增加而提升，弥补了大型化对管桩单位用量的摊薄。根据海力风电招股书披露，4MW海上风机的单桩重量在水深10米以下时达到550-700吨，水深10-19米时，单桩重量在600-850吨，20-24米时，单桩重量达900-950吨；5.5MW海上风机的单桩重量在水深25米以下可达1300吨，深远海进程较快的欧洲，在水深超过50米的应用场景，已出现重量超过3000吨的单桩基础。

2025年国内陆风塔筒，海塔/管桩规模有望分别突破300/423亿元。根据我们测算，2025年国内陆风塔筒需求有望达到400万吨，对应市场规模突破312亿元。海风方面，受益于海风需求回暖，我们预计2025年国内海塔/桩需求有望达到451万吨，对应市场规模突破423亿元。整体来看，2025年国内陆塔&海塔/桩市场规模有望突破735亿元，2023-25年CAGR达26%。

产能布局持续完善。经过多年深耕，公司已形成华东/华北/西北/东北/华南五个战略区域，可有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，提升公司现场技术服务及售后维护服务能力。

近年来公司积极在新疆、黄河上游等地区陆风塔筒产能，其中截至2023年底。，公司在新疆地区拥有产能达22万吨，在头部塔筒企业里领先，且新疆地区竞争格局相对较为良好，对产品质量要求更高，公司有望率先受益新疆地区风电装机需求释放，提升营收规模的同时也有助于提高盈利能力，且随着限制因素逐步解除，未来公司新疆产能或助力开拓中亚地区出口业务。

“双海”产能加速扩张。公司新建扬州基地，于23年中投产，兼顾出口及国内海风产品，年产能达25万吨。扬州基地专门为制造大直径、大规格的高端塔筒而打造，最大可以生产直径8米、长度50米、重量260吨的单段塔筒。国内海风方面，公司现有蓝岛海工基地设计产能达20万吨且兼顾出口，同时公司规划再广东投建海上风电基地，规划产能或达30万吨，进一步完善公司“双海”布局。

盈利能力位于行业前列。受益于公司优质的产能布局，以及较强的产品力，公司整体盈利能力自2020年抢装潮后呈上升趋势，2023Q1-3，公司整体毛利率回暖至19.5%；横向对比行业，公司2022年塔筒业务毛利率达17.3%，2023H1进一步提升至20%，处于行业领先水平。

客户资源丰富，深度布局海外。凭借持续的技术开发投入、严格的质量控制、先进的生产工艺以及成熟的经营管理，公司在业内建立了良好的品牌形象与产品口碑，与众多国内外知名整机制造商以及风电场业主建立了长期的紧密合作关系。公司注重布局海外市场，积极拓展亚太地区海外客户，其中，公司较早加入Vestas的供应商体系，是其在中国的首家合格供应商，一定程度上具备先发优势。

扬州工厂认证稳步推进，有望提升公司出口竞争力。根据公司9月22号投资者关系活动记录表披露，新建设的扬州工厂目前已完成ISO、EN等标准化认证，并取得金风科技、远景能源、电气风电等大部分重要客户的供应商认证，正在进行Vestas、Nordex的供应商认证。根据泰胜风能公众号披露，23年12月公司扬州工厂承制的金风南非Castle项目第一批次塔架顺利发货，该项目为扬州工厂首批出口塔筒项目，实现如期交付，未来随着认证稳步推进，公司有望承接更多出海订单，进一步优化公司出货结构。

布局商用航天，积极开展价值链延伸。公司已于商业航天领军企业之一的星河动力签订基于技术研发等的战略合作协议，公司有望凭借在风电塔筒、海洋工程积累的制造能力与经验，与星河动力相互赋能。

风电行业：全球风电市场正处于稳定增长通道。在AI数据中心建设和全球电气化趋势驱动下，电力需求持续增长，风电作为度电成本最低的可再生能源之一，中长期需求景气度高。预计2026年全球风电新增装机将达到196GW，同比增长18%。国内市场，受益于“以旧换新”、绿氢项目及海风放量，需求有望打破传统周期性，实现持续增长。海外市场，尤其是欧洲，随着政策调整进入尾声，海风项目招标和建设有望提速，为具备出海能力的中国供应链企业带来巨大机遇。

商业航天行业：这是一个新兴的高速成长赛道。核心驱动力来自国家级的卫星互联网星座建设计划（如“GW星座”和“千帆星座”），规划发射卫星数量巨大，而目前在轨数量极少，预示着未来几年将迎来密集的发射高峰期。地方政府如广州市也密集出台政策，将商业航天列为重点发展的“新质生产力”，从政策层面为产业发展提供强力支持。

竞争格局

风电塔筒/海工装备：市场参与者众多，竞争较为激烈，尤其是在陆上塔筒领域，导致了过去一段时间的毛利率承压。然而，行业龙头企业凭借规模优势、全国性产能布局、技术实力和客户资源，仍能保持较强的竞争力。随着行业向“双海”（海上+海外）发展，对企业的技术、资金和项目管理能力提出了更高要求，市场份额有望向泰胜风能、天顺风能、大金重工、海力风电等头部企业集中。

商业航天（火箭贮箱）：目前具备火箭贮箱制造能力的单位主要为少数几家航天院所和民营企业，产能供给存在缺口。泰胜风能凭借其在高端装备制造的经验、来自航天体系的技术团队以及与核心客户的深度绑定，在该细分领域占据了先发优势和核心卡位，竞争格局相对优越。

参考资料：

20251106-天风证券-泰胜风能：在手订单充沛，2025年Q3盈利能力改善