脱水研报：挖出一只智能电动床先行者，先发切入电动床蓝海赛道；伴随欧美及国内消费升级东风快速成长，剩余95%的市场待开发，快速增长期即将来临。

（1）智能电动床行业快速发展，细分市场小而美

根据Statista统计，2018年全球智能家居市场规模为574.58亿美元，预计到2024年规模增长至1588.76亿美元，年均复合增长率18%，呈快速发展态势。

2018年中国智能家居市场规模位列全球第二，达115.54亿美元，规模仅次于美国。而中国智能家居渗透率仅为5.63%，远低于美国的22.68%，目前中国智能家居市场仅处于导入期，未来发展空间广阔。Statista预测，2022年中国智能家具市场规模预计将达289.2亿美元，复合年增长率达25.8%，增长迅速。未来随着智能家居市场规模不断扩大，市场渗透率也将逐步提升。

智能电动床采用高科技硬件技术与低能耗有效结合的研发与设计理念，具有调节床板曲线、震动按摩、蓝牙音箱、床底灯、智能健康管理、移动终端APP控制等功能，是较为刚需的智能家居产品。

智能电动床的主要消费市场集中在欧美发达国家，随着居民生活品质的提升、消费结构的升级以及厂商对于智能电动床的推广，越来越多的年轻人开始购买智能电动床，目前消费最多的群体年龄在30-40岁之间。智能电动床市场规模不大，但增速强劲。

据ISPA统计，美国2018年销售智能电动床数量为324.28万张，同比增长52.83%，共实现销售额11.34亿美元，同比增长32.16%，增速强劲。

2018年智能电动床销量占固定床比例为13.74%，较前年同期增加3.41pct，智能电动床市场渗透率逐步提升。未来随着家具智能化的普及以及消费习惯的转型升级，智能电动床市场规模有望继续提升。

在我国，智能电动床属于家具类消费中的高端消费，主要消费市场集中在江浙沪、京津等经济发达地区。目前国内智能电动床还处于产品导入期。

从天猫上看，较为出名的品牌是舒福德（麒盛科技）、索菲莉尔（麒盛科技）、芝华仕（敏华控股）和梦百合。电动床在中国属于前沿的消费升级产品，还没真正迎来快速增长期。

从后续发展驱动力来看，城镇化水平的提升、居民可支配收入的增加、消费结构的升级转型等因素都将成为智能电动床渗透率提升的驱动因素。未来随着人口老龄化不断深化，养老市场的逐步发展，智能电动床市场需求将会不断增加。

智能电动床有望复制功能沙发行业发展路径。根据欧睿国际数据，2018年美国功能沙发市场渗透率达40.7%，较2017年提升0.4pct，近年来逐年提升，预计2021年美国市场渗透率将提升至42.5%，市场规模进一步扩大。

2018年中国功能沙发市场渗透率仅为13.1%，但市场呈现逐步扩大态势，目前仍处于高增长的红利期，预计2021年中国功能沙发市场渗透率将提升至15.2%。

智能电动床目前处于功能沙发初期发展阶段，其产品性能与功能沙发类似，智能床在舒适性和功能性上具有显著的优势，能够提供多场景体验，还具备健康监测功能。未来随着消费质量需求提升及对健康关注的增加，行业内厂商调整产品价格，丰富产品结构与功能，加大产品宣传，智能电动床行业有望迎来快速发展期。

行业内领先企业有望利用规模优势、技术创新等先发优势，稳固竞争格局。

（2）大厂逐步布局，竞争环境较宽松

智能电动床率先出现在欧美市场，目前美国市场智能电动床的主要制造商包括礼恩派（Leggett&Platt）与幻知曲（Reverie）两家。从国内厂商参与情况来看，可以分为两类，一类是主营产品品类为电动床的厂商，该类企业整体规模较小，龙头公司为麒盛科技。

另一类为品类丰富、销售规模较大的软体家具企业，在原有品类基础上进行品类延伸，进入电动床领域。

基于中商产业研究院披露的数据，2017年国内智能床品牌排名前五名分别为麒盛科技、路福中国、全美思、深圳美亚以及古洛奇。除麒盛科技外，其余四家均为非上市企业，从收入体量来看，均明显低于麒盛科技的销售体量。

从市场竞争格局来看，国外龙头厂商的核心品类并非智能床产品，国内专业型厂商中麒盛科技一枝独秀，大型软体综合类厂商智能床推进布局中。随着大型专业型厂商、软体综合类厂商对智能床品类的布局，国内智能床市场的渗透率有望持续提升。

（3）智能电动床行业先行者，稳扎稳打开拓布局

麒盛科技经营模式主要包括ODM和自有品牌两种，以ODM为主。境外市场销售形成床垫厂商合作+零售商合作+网络销售三种模式，主要客户为床垫厂商和零售商。

公司境内采取经销商销售、互联网销售和直营店销售相结合的销售模式，以经销商为主渠道，辅以自营体验店，并多渠道并进。公司主要客户为席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)，好市多(COSTCO)。

目前，麒盛科技作为智能电动床龙头公司，直接为美国床垫市场占有率前两位的舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)提供智能电动床产品；此外，公司在好市多(COSTCO)的网上商店直接销售自有品牌智能电动床及床垫等产品。

在北美市场，舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）是两大床垫巨头，2017年两家公司的市场占有率合计超过70%，基本呈现双寡头的竞争格局。

核心客户合作关系稳固。公司前五大客户集中度虽然较高，但与下游企业合作关系较为稳固，与主要客户合作时间均在10年左右。近几年来公司向主要客户销售的产品型号不断丰富，对舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）的销售数量及收入也逐步增加。

公司在智能电动床领域具有产能、设计与研发、售后服务、产品成本等多方面优势，公司的主要客户寻找其他可替代供应商的可能性较低；自价格调整以来，公司收到的美国客户订单数量未出现重大不利变化，2019年6月至8月18日公司收到美国客户订单24.06万张，较去年同期增长18.85%，公司与主要客户之间具有稳定性和可持续性。

公司除继续与主要客户舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）和好市多深化合作外，不断寻找新客户合作机会。自2016年起，北美地区陆续有KlaussnerFurnitureIndustriesInc、KlaussnerFurnitureIndustriesInc等五家公司成为公司新增客户。

除美国外，公司积极开拓全球境外市场。2016-2018年，公司在除美国以外的其他境外市场的销售金额年均复合增长率达到23.66%，其中加拿大、俄罗斯、韩国市场销售占比较高且增速较快。

产业链整合能力强，智能电动床上游电器设备垂直整合。公司前五大传统供应商采购额占比近年来维持在50%左右，公司前几大供应商较为稳定。

公司具备领先设计能力，对上游不存在依赖。公司拥有一支高级专业人才组成的研发与设计团队，能够迅速对市场动态作出反应，匹配下游客户需求。同业竞争优势明显，公司毛利率、净利率等都处于行业领先水平。

产能扩张，抢占市场。2019年麒盛科技公开发行上市筹集资金，最终募集资金净额15.96亿元，用于投资年产400万张智能床总部项目（一期）、品牌及营销网络建设项目以及补充流动资金，项目达产后预计可形成每年200万张的电动床产能。

（4）估值

参考资料：

研究报告：20200225：天风证券—麒盛科技—603610—智能电动床先行者，伴随欧美消费升级东风快速成长

研究报告：20200223：东吴证券—麒盛科技—603610—先发切入电动床蓝海赛道，欧美产业升级细分龙头

以上由投资顾问：杨军辉（执业编号：A0740619080002） 进行编辑整理。