脱水研报：这家云基建龙头媲美“华为，”双龙头格局基本确立；借助国家“一带一路”政策东风，未来有望复制华为全球跑马圈地路线；2019年进军7个国家，海外市场将成为公司新增长极。>>

（1）新华三有望延续华为道路，全球崛起

华为的狼性文化和科技基因由新华三完美继承，随着新华三出海，未来有望复制华为全球跑马圈地路线。中国厂商凭借中国市场的高速增长迅速成长，思科的中国市场份额已主要被华为、新华三接收。

从全球份额来看，思科交换机、路由器的份额从2010年的64.5%、55.3%降至2018年的49.6%、38.8%，华为、新华三、Arista等主要竞争者加速崛起。新华三2019年正式出海，海外自有品牌、自有渠道正式开启全球跑马圈地。

借助国家“一带一路”等政策东风，新华三2019年进军7个国家：马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦、日本，预计2024年新华三业务将覆盖除美国外全球所有区域，海外市场将成为公司新增长极。

（2）云基建“华为+新华三”双龙头格局确立

云计算基础设施为“云计算七件套”：路由器、交换机、WLAN、服务器、存储、超融合、安全硬件。新华三在路由器排名第2、交换机排名第2、企业WLAN排名第1、服务器排名第3、存储排名第2、超融合排名第2、安全硬件排名第3，国内唯有华为和新华三两家企业在每个领域均为第1、第2或第3。

在紫光股份2016年并入新华三时，新华三还是以网络产品为主的网络龙头，通过两三年扩容云基建产品线，在服务器、存储、安全、超融合均迅速做到国内TOP3，发展势头强劲。

科技行业具有明显的赢家通吃、马太效应，复盘十年发展，云基建领域已基本实现国产替代，预计未来华为、新华三为代表的云计算龙头将成为新基建中坚力量。

（3）安全、服务器、无线等多业务引擎启动

思科自2011年开始启动转型，安全、数据中心（超融合）成为重点，同时无线业务也成为新增长点。思科2011年明确向云计算转型，2017年思科数据中心收入32亿美元，收入占比9%。

思科一直在推动自己的HyperFlex超融合基础设施一体机（HCIA），正在成为超融合产品的龙头公司，与Nutanix一道成为全球领导者，华为、新华三、深信服正在快速追赶。思科无线业务持续高增长，表明无线业务潜力仍较大，特别是Wifi6带来新一轮增长的背景下。

思科的转型方向，代表全球云计算架构产品的发展方向，同时也是新华三的最新拓展方向。安全产品、数据中心产品、云计算与大数据业务在收入和利润占比中将持续提升。

（4）硬科技龙头有望成为成现金牛公司

思科是典型的现金牛公司，步入成熟期后大规模股票回购、积极分红回报投资者，是追求长期表现的投资者的最佳科技股之一。思科自由现金流从2011年89亿美元提升至2019年149亿；2019年，公司86%的现金用于股票回购和分红（67%用于股票回购，19%用于分红）。

紫光股份直接对标公司是思科，其交换机、路由器、安全、无线等核心业务毛利率与思科接近，而紫光股份仍处于发展期、资源投入期，股东现金回报目前尚不明显（思科1990年上市，2001年开始股票回购，2011年开始分红），但未来随着公司全球和中国市场的扩张成型，预计紫光股份将成为类思科的现金回报公司，给股东带来丰厚价值。

（5）成为长期价值投资者重仓的白马股

思科公司的股票主要由机构投资者持有，截至2019Q3前三大股东分别为美国先锋集团、贝莱德集团和美国道富银行。前十大机构股东持股总计13.50亿股（占比31.82%），机构股东总持股30.54亿股（占比71.99%）。

截至2019年12月，紫光股份机构持股数极低。2019年解禁带来流通股增加，以及公司价值逐步被市场发现和认可，我们认为从长期来看，公司有望和思科一样，成为机构重仓的白马股。

（6）投资建议

参考资料：

研究报告：20200302：民生证券—紫光股份—000938—紫光股份公司深度报告：国内ICT领域龙头，云通未来核心资产起航时

研究报告：20191202：万联证券—紫光股份—000938—紫光集团系列报告之二：企业网龙头发力运营商市场

以上由投资顾问：杨军辉（执业编号：A0740619080002） 进行编辑整理。内容仅做数据展示，不构成投资意见，据此操作风险自担。