（1）偏光板有望成为显示面板材料行业最优质赛道

显示面板正在经历从韩国和中国台湾向中国大陆的第三次产业转移，凭借制造成本优势和产业链配套，我们认为全球接近50%的液晶显示面板产能转移至中国大陆以后，配套的材料产业链将迎来历史性发展机遇。

各类显示材料国产化率普遍较低，玻璃基板，偏光板，掩模版主要集中在10%-20%之间。从各类材料市场规模和国产化率两个维度来看，我们认为行业空间接近200亿，国产化率不足10%的偏光板有望成为最佳投资赛道。

偏光板领域的三利谱已经实现了从小尺寸手机面板向大尺寸的电视面板的突破，未来随着国内面板厂商的成长具有极大的发展潜力。

（2）成长中的国内偏光板龙头

全球偏光板行业呈现寡头垄断的格局，韩国乐金显示LGD作为过去全球LCD显示面板的龙头，在大尺寸偏光板占据绝对优势，全球市场份额高达25%。

随着LGD液晶产线的退出，LG化学正打算将其偏光板业务出售，国内厂商成为主要的竞标参与者，由于未来三年全球大尺寸液晶面板产能向中国大陆转移，为国内大尺寸偏光板的发力崛起提供了绝佳的机会。

国内偏光板龙头三利谱主要利润来自中小尺寸产品，目前国内手机品牌厂商在全球份额不断提升，对于偏光板的国产化需求起到了极大的推动作用。

用于车载和工控领域的黑白偏光板的产品替代已经完成，国内纬达光电和三利谱均有布局黑白偏光板业务，未来主要的增长潜力还是在大尺寸。

国内目前在大尺寸布局较早的是深纺织旗下控股子公司盛波光电，三利谱今年三季度合肥的1490mm产线导入了京东方，二者将成为未来国内大尺寸偏光板的主要竞争者。

三利谱大尺寸电视用偏光板生产聚集在合肥，其中1490mm宽幅产线在今年三季度满产，1330mm产线今年四季度技改完成以后开始放量，这两条产能合计1600万平米的产线将为公司大尺寸偏光板的发展注入成长动力。

由于京东方和惠科两大厂商均在合肥设有多条LCD面板产线，在合肥布局可以有效利用客户优势，降低运输成本。今年8月19日公司公告与合肥新站高新技术产业开发区管委会签订合作协议，规划建设一条2500mm超宽幅TFT偏光片生产线，产线设计年产能为3000万平米，主要生产及销售大尺寸液晶面板用偏光片。

（3）业绩拐点出现

公司合肥1490mm产线在2016年10月投产以来，2018年通过京东方认证以后开始逐渐放量，这条产线已经在2019年Q3实现满产，另一条购置买的1330mm产线预计经过2019年Q4的技改之后将于明年1季度放量，这两条大宽幅产线投产以后，大尺寸电视用偏光板的占比会逐渐拉高至2021年的32%。

今年三季度公司的小尺寸偏光板需求旺盛，叠加合肥产能的助力，小尺寸盈利能力大幅改善，驱动公司毛利率从2019年Q1的5.3%增长至Q3的20%。

2020年合肥两条大尺寸偏光板产线进入投产高峰期，叠加龙岗1490mm小尺寸偏光板产线明年下半年量产，预计业绩将进入持续高增长阶段。

OLED面板用偏光板的主要份额由日本的住友化学和三星偏光板占据，未来随着国内OLED面板产能的释放，三利谱有望成为OLED偏光板市场有力的竞争者，因此公司在积极研发OLED偏光板。

由于客户端对AMOLED应用更加薄型化的要求，2018年公司主要投入研发的120μm偏光片已经开发成功，部分客户认证通过。另外也已立项开发100μm以下厚度的超薄型AMOLED用偏光片。

公司还投入了以PET为PVA保护层的偏光片的研发，目的是开发出低透湿率的PET保护层偏光片，目前产品的基本性能已得到面板客户的认可，将进入批量试产阶段，该产品是大尺寸TV偏光片的未来发展趋势所要求，该产品的成功开发将支持公司在大尺寸偏光片应用领域的持续发展。

车载显示屏用偏光片和超薄的笔记本电脑用偏光片已经在2018年底实现突破，耐95℃高温的高耐久碘系车载偏光片已经在下游客户开始认证测试，笔记本用偏光板已经量产供货。

国内偏光板之父张建军领衔，保障公司偏光板技术实现不断突破。相较于国内同行与台湾厂商从日本购买产线等资本驱动的发展路径而言，我们认为三利谱坚持自主创新的发展策略更有希望在技术不断变化的偏光板产业中胜出。

（4）估值