脱水研报：挖出这家国内电子数据取证领域龙头企业，借力公安大数据建设正进入密集落地期；订单大幅增长430%，显示取证业务回复高增长，疫情强化大数据行业景气度，中长期毛利率大于50%。

（1）取证业务：订单数据验证拐点逻辑，中长期增速在30%左右

根据中国采招网订单数据统计，去年11月至今年1月的三个月内，美亚柏科取证业务公开部分订单为46笔，同比增长70%；订单总额为10780万，同比增长430%，证明公司取证业务恢复高增长性。当前取证业务的核心增量主要来自税务，税务稽查实验室订单占比约26%。

从外部因素来看，随着国家部委各部门2019年6月工作调整陆续到位，需求集中释放，取证订单开始恢复。同时取证业务景气度不断上升，公司取证业务恢复高成长性。

从内在驱动来看，刑侦取证是刚性需求，有望再造一个取证行业龙头。传统刑事侦查手段无法有效获取网络犯罪证据，而电子物证已成为鉴定网络犯罪案例重磅武器，成为刑事诉讼必不可少的证据。

我们看好刑侦电子物证实验室空间50亿元，行业竞争力在于终端适配下的先发优势，预计公司份额稳定，刑侦电子物证实验室市场的放量以及取证业务的龙头效应，我们判断刑侦业绩有望超预期。

随着取证业务渠道下沉以及跨警种、跨行业拓展的加深，考虑行业景气度和市占率不断提升，我们预计公司取证业务未来三年成长性在30%左右。

（2）大数据业务：疫情强化行业景气度，中长期毛利率大于50%

公安大数据建设正进入密集落地期，各地区公安大数据项目加快落地。国家明确强调加强信息化支撑疫情防控工作，强化各部门信息联动，利用大数据技术对疫情发展进行实时跟踪、有效预测。公安大数据推动行业景气度不断上升，疫情大数据叠加驱动行业景气度进入新高度。

根据安全牛预测，2020年态势感知市场约50亿元。疫情态势感知将成为应急管理重要部分，我们参考态势感知市场增长曲线，估计疫情态势感知市场未来三年规模为20亿，公司大数据业务有望迎来新的增长。

2020年公安大数据从部委向省市一级建设，省市级项目相对部委级别集成较低，毛利率水平较高，2020-21年公司大数据信息化平台业务毛利率提升是大概率事件。公开订单数据验证，省市级大数据业务毛利率预计大于50%。

随着公安大数据项目向省市级建设，我们判断省市级项目能有效提升大数据业务整体毛利率，看好2020投入产出比提升。我们看好公司大数据业务毛利率上升，合理预计公司大数据信息化业务未来净利率可达15%左右。

（3）估值：分部估值才能正确认知美亚，长期看300亿是市值起点

参考资料：

研究报告：20200226：广发证券—美亚柏科—300188—结构调整或有成效，下游支出是关键

研究报告：20200122：华创证券—美亚柏科—000938—2019年业绩预告点评：Q4增长明显提速，业务拐点显现