精装修概念持续发酵全天强势，辐射带动地产后周期龙头个股，如老板电器、大亚圣象、菲林格尔等均录得涨停。

想必大家也切实感觉到了，市场当前轮动速度非常快，没有主线也抓不准题材轮动，行情也往往是一日游的状态，典型的山雨欲来风满楼，只能不断提醒大家，风险近了。正如近期的文章我们反复强调，市场的主基调还是存量博弈+低位补涨高位退潮，上周也提醒过大家【行情轮动到低位股时，市场往往进入了鱼尾阶段，赚钱效应下降，要注意风格的变化，追高的风险大】。

但我们还是要抓紧时间学习，炒股生涯中多得是开市4小时之外的积累。而热点题材这个栏目是为大家盘点当天市场的亮点，希望大家可以涨的明白，知道今天为什么张，是纯粹的情绪投机，还是自有逻辑以后可能反复异动。

今天梳理精装修的概念，这个板块遵循地产竣工修复预期+品质住宅趋势，配合政策层面引导，是中长期的赛道，可以关注。但目前时点上，关于这个题材的定位，有一点要强调在前，我们认为依旧是低位股的狂欢，首板是安全的，不建议博弈一进二，以稳为上。

一、精装修的产业逻辑

1、竣工持续回暖，拉动建材家居配套采购需求持续提升

2019年9月份以来竣工增速转负为正，四季度竣工面积同比增长17%，今年一季度受疫情影响有所下滑，但4月以来竣工下滑幅度明显收窄。2016-2018年我国商品房住宅新开工面积增速分别达到9%、11%、20%，而竣工面积增速仅为5%、-7%、-8%，竣工与新开工出现大幅背离。

随着前期积累项目接近交付，有望拉动全年竣工需求快速增长，也拉动瓷砖、门窗、定制家具、洁具等产品需求集中释放，也在多个上市公司报表中集中提现：2019年Q2-Q4，江山欧派、三棵树等企业季度收入同比增速一直保持在55%以上。

2、精装房加速渗透，释放巨大潜在市场空间

综合草根调研数据，普遍来说精装修成本在楼盘总开发成本的近30%。主要包括精装修施工费，平均占装修总成本约30%；专业分包费用，平均占装修成本约45%，包括厨柜（占比5.42%）、户内门（占比5.69%）、其他木作（如电视柜、鞋柜等，占比9.47%）、木地板（占比2.91%）等非标准件的采购；甲供材费用，平均占装修成本约25%，包括瓷砖（占比4%）、洁具水暖件（占比6.21%）、开关插座（占比1.28%）、石材（占比8.25%）等标准件的采购。

从房企情况看：

大型房企需求稳步上升，是目前精装房主力军。根据奥维云网，TOP10房企精装房约144万套，占比超过40%，精装渗透率接近35%，同比提升近2pct。2017-2018年TOP10房企销售面积增速接近35%，2019年行业整体增速放缓，TOP10房企销售面积增速为4%，但随着渗透率提升，需求仍将稳步提升。

腰部房企后劲十足。TOP11-50的房企占据了精装房市场近25%的份额，精装渗透率超过30%，同比提升超过3pct。腰部房企近三年的销售面积复合增速达到26%，高于头部企业近6pct，同时，腰部企业不断深入精装房市场，未来很可能成为精装房市场增长的重要拉动力。

中小房企加速渗透。中小房企近年来销售面积有所减少，行业集中度有所提高。目前中小房企精装房市场份额较小，但渗透率快速提升，2019年达到15%，同比提升5pct，精装房也成为中小企业抢占区域性份额的有力手段，未来渗透率提升趋势较为确定。

2019年精装房开盘量的快速增长锁定了2021-2022年精装房竣工建材家具等配套部品需求的高增长。根据奥维云网统计，2019年精装房渗透率约32%，其统计开盘的精装房数量占当年新房销售比例约22%（奥维云网数据为400余个跟踪城市统计情况），根据各地政策要求估计精装房渗透率有望提升至80%，约为目前市场规模的4倍。

3、竣工改善有望带动工程业务类企业估值提升

精装房占比持续提升是大势所趋，也将是家具部品供应商工程业务的核心需求来源：精装房开工至毛坯房竣工间隔约2-2.5年，开盘至竣工预计时间周期在1.5-2.5年不等。随着精装房进入竣工装修收尾阶段，也必将拉动大宗需求的持续稳健增长。

相较于零售业务，工程业务受房地产行业周期影响，账期较长，现金流相对较差，因此历史上工程业务类企业PEG普遍较低。但随着竣工不断释放，精装房需求快速增长红利拉动企业业绩高增，对估值的消化拉动了相关板块企业的估值快速修复。

政策上，2017年以来国家积极政策推动，2019年各省市颁布精装修政策共计21条，各省市精装房项目也加速推进。

《政府工作报告》再次明确了“房住不炒”定位，同时重提了4月17日政治局会议未提及的“因城施策”，在稳地产、稳经济的同时给楼市压力较大地区留有余地，因而房地产市场发展整体或趋于平稳。

重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，两大细分家居领域更受益：一是对户内外观有较大影响、功能性较强的橱衣柜/卫浴等产品；二是产品寿命周期短、更新便捷的沙发、床垫等软体家居。

加大减税降费力度，推动降低企业生产经营成本。《政府工作报告》指出，2020年将继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度，新增减税降费约5000亿元；降低工商业电价5%政策延长到今年年底，宽带和专线平均资费降低15%，减免国有房产租金，鼓励各类业主减免或缓收房租，并予政策支持。

三、个股标的梳理

精装房配置主要涉及基础建材、厨卫、舒适家居、电器等几大类核心产品需求，其中瓷砖、木地板、防水、乳胶漆等基础建材部品基本属于标配；橱柜、浴室柜、卫浴、五金等产品的配置率也在90%以上。

相关概念股包括工装企业帝欧家居、江山欧派以及经营稳健、抗风险能力强的龙头企业顾家家居、欧派家居。

参考资料：

20200527-安信证券-其他轻工行业：竣工回暖，把握精装房趋势下的投资机会

20200526-招商证券-家居行业：产业链基金成立，赋能家居供应链，精装修风口进行时，把握细分赛道龙头

20200510-东吴证券-东吴证券轻工制造跟踪周报：再述精装修后周期景气，深度剖析业务模式，重申全年坚定看好！

本报告由投资顾问葛骁林(执业编号:A0740619070003)撰写