半导体制造端产能紧张，下游5G、车用半导体、物联网和摄像头带来新增长点，明年利润率增长将是行业超预期主要看点。

（1）电子行业迎来高景气度，半导体制造端产能紧张

受益电子行业高景气度，国内外晶圆厂稼动率满载，出现产能不足的情况，甚至出现部分厂商将订单外包的情况。

以半导体制造龙头台积电为例，台积电出现产能不足，部分订单将延迟交付，延长时间长达100天。中国大陆方面，中芯国际、华虹半导体、华晶等晶圆厂稼动率满载，收入同比、环比增长。

同时，受益上游景气度高企，半导体封测环节迎来高光时刻，国内封测大厂长电科技、通富微电、华天科技、环旭电子2019年三季度收入皆实现同比增长，主要因半导体行业受益下游需求增长；此外，长电、华天和通富微电都宣布扩产计划，预示产业看好半导体行业景气度将持续，封测产业迎来拐点。

（2）下游需求全面向好，5G、车用半导体、物联网和摄像头带来新增长点

5G应用明年迎来快速发展，我们预计明年5G智能手机出货量将达到3亿部，5G智能手机单机价值量提升，其中射频前端成长比例最高，有关器件的成本和数量都会得到提升；同时在基站端，基站数量和单个基站成本将会双双上涨，叠加将会带来市场空间的巨大增长。

我们预计单部5G智能手机的射频前端成本为34美元，单部旗舰4G LTE智能手机的射频前端成本为19美元。预计2020年5G智能手机出货量将达到3亿部。

综合单机射频前端成本，预计2019年智能手机射频前端市场将达到184.7亿美元，2020年将达到242.6亿美元，CAGR将达到18.79%。预计2021年全球5G宏基站PA和滤波器市场将达到243.1亿元，CAGR为162.31%，2021年全球4G和5G小基站射频器件市场将达到21.54亿元，CAGR为140.61%。

此外，汽车电子化对半导体的使用才刚开始，且该趋势在中国更加明显，受益领域主要集中在传感器、控制、处理器等方面；5G时代，各物联网终端尚不能直接支持5G，但大部分物联网设备支持无线网，5GCPE有望成为5G时代新的流量入口；此外，5G带动人工智能的发展，人工智能进一步牵动摄像头相关技术的进步，手机传感器硅含量显著提升。

（3）看好重资产的封测、制造在需求拉动下的净资产收益率回升带来市净率修复

半导体行业成本费用利润率、税息折旧及摊销前利润、营业收入2018出现回升，预计未来将继续保持复苏提升趋势。固资累计折旧较为稳定，成本占比上下半年呈锯齿状波动，因此可预计2019年下半年固资折旧会有所下降。

固定资产周转率总体呈现上升，固资管理能力较强。封测板块迎来拐点，业绩开始回升。半导体制造环节企业在2018年遭遇寒冬后，2019年景气度回暖，下游需求拉动各项指标增长。半导体重资产封测、制造行业内主要公司业绩开始回升，我们看好重资产的封测、制造在需求拉动下的净资产收益率回升带来市净率修复。

（4）投资建议：看好半导体行业受益下游需求全面向好，景气度持续高企，重点推荐长电科技、北方华创、圣邦股份、卓胜微、北京君正、三安光电、兆易创新、苏试试验。