1、国电南瑞：电网智能化信息化龙头，畅享国网信息化设备招标4成蛋糕，丰富订单在手，充分受益未来5年泛在电力物联网万亿投资。

（1）电网智能化信息化龙头，深度参与泛在建设

国家电网10月发布白皮书明确泛在建设进程，预计将于2021年初步建成泛在电力物联网、2024年全面建成泛在电力物联网。经过测算，国家电网和南方电网两家电网公司2019-2024年间合计在泛在电力物联网方面的投资将会达到10377亿元，其中信息通信领域投资预计在3380亿元，占比有望逐步上升至40%。

2019年8月，江苏南京成为全国首个泛在电力物联网技术先行先试城市，5G基站共享共建也已经在南京进行试点。基于电力基础设施共享的5G建设模式大大缩短了施工周期，降低了城市基础设施建设成本。南京模式有望全面推广，未来与三大运营商、铁塔、广电等移动运营商实现5G基站及通信系统共享共建。

国电南瑞是国网电科院下属孙公司，国网背景强大，是国内二次设备龙头企业。国电南瑞是国网信息通信建设的主力军，2019年至今共分别发布5批次通信设备、信息化招标，南瑞优势明显。前5批信息化设备招标主要以信息化硬件和调度类硬件为主，南瑞累计中标10.89亿元，占比43%。信息化服务招标共有4批，南瑞中标57包，占总包数的28%。

其中在增补批次中，南瑞中标金额基本与信产集团相当，为6.33亿元，占比接近44%。前5批通信设备招标中，公司累计中标4.17亿元，占比27%，仅次于信产集团。我们判断年内仍有新增批次通信设备招标发布，届时公司订单有望继续增长。

考虑到泛在建设的正式启动始于下半年，且Q4起有望加速，预计下半年起信通业务增速有望提升。根据国网泛在建设方案推进任务来看，我们预估未来信息通信类投资的占比有望上升到40%，并且在2023/24年逐步建成后占比开始有所下降。

其中，2019年度的信息通信领域的投资额有望达到210亿元。当前国网几批次招标金额合计约65亿元，19Q4招标节奏有望加快而且会增加增补批次的招标，公司订单亦有望于Q4起加速确认收入。

从项目储备来看，2019年上半年，公司在信通领域签约江苏综合能源服务能效监测示范项目，实现客户侧泛在电力物联网突破；公司还参与了落地上海电力公司多站融合、江苏等3省无线专网、蒙东电力公司智慧供应链、宁夏电力公司供电服务指挥系统等一批重点项目，丰富的项目储备也将保障公司未来的业绩增长。

随着泛在建设的启动，以及特高压、电网投资相关项目的开展，公司在手订单丰富，有望在Q4或者2020年进行确认，提升业绩增速。

（2）电网投资结构优化，主业稳定增长

公司电动自动化及工业控制业务营收占比超过50%，19H1同比增速为2.88%，呈现小幅增长。未来该业务增速有望回升。

原因在于：

1）电网投资向配网侧转移，配电业务持续受益；

2）二次设备迎更换潮，智能电表招标提速、调度系统有望于2020年起集中更换；

3）轨交业务景气度提升，在手订单丰厚；

4）泛在赋予新内涵，二次设备盈利能力有望提升。

（4）投资建议

2、医疗器械行业最大的子行业，随着国内老龄化进程的不断推进，市场有望维持高增速。（**证券）

（1）国内骨科植入物整体市场有望维持15%增速

骨科医疗器械是医疗器械行业中最大的子行业之一，而骨科植入物则是其中最重要的门类，也属于高值医用耗材类。根据《中国医疗器械蓝皮书2019版》数据，2018年中国骨科植入物市场销售规模约为262亿，同比增速为16.44%，2010-2018年年复增长率为17.52%。

2018年脊柱超越创伤成为第一细分市场，市场份额为29.01%；创伤第二，为28.63%。我们认为随着国内老龄化进程的不断推进，再加上人们对健康需求的增长和支付能力提高，国内骨科植入市场有望不同于全球趋势，继续维持15%增速水平。

（2）创伤国产化程度最高

根据医械研究院测算，2018年国内创伤植入类销售规模为75亿元，同比增长13.64%，2010-2018年复增长率为15.31%，考虑到创伤是骨科植入耗材初期优势产品，我们认为创伤类会继续低于整体骨科市场增长，不过考虑到需求增长，我们认为依然有望维持10%以上增速。

根据《中国医疗器械蓝皮书2019版》数据，2018年创伤植入类国产企业占据67.85%市场份额，相比较2012年57%进一步提高。创伤植入类是三大细分市场中唯一国产企业占据优势的。根据南方医药经济研究所数据，2018年创伤植入类市场份额排名前五的企业分别是强生(14.9%)、史赛克（8.4%）、大博医疗（5.8%）、威高股份（5.5%）及美敦力（5.3%)。

尽管国内企业总体份额占据优势，但由于国内企业较多，优势企业占据份额并不大，考虑到高值耗材集采对外企的价格压力，我们认为一方面国产替代进程有望持续推进，另一方面随着国家对质量监管水平的增强，小企业逐渐淘汰，行业集中度也进一步提高，因此国内优势企业有望持续扩大份额，提升空间大。

（3）脊柱植入物成为国内骨科细分市场第一

根据《中国医疗器械蓝皮书2019版》，2018年脊柱外科植入物市场规模为76亿元，同比增长16.92%，2013-2018年复增长率为18.16%。通过对比数据可以看出，骨科植入耗材增速一直高于整体骨科耗材市场，并且在2018年脊柱植入物细分市场首次市场规模超过创伤，成为骨科细分领域第一类。

另外根据南方医药经济研究所预测数据，2023年脊柱植入物细分市场规模可以达到146亿元，2019-2023年复增长率为14.9%。

由于技术水平要求高，脊柱植入类市场竞争格局较好，2018年脊柱植入类市场份额排名靠前的企业分别是强生(28.97%)、美敦力（23.35%）和威高股份（8.37%）以及史赛克（6.59%）。

前6家企业已经占据73.92%的市场份额，外企占据较明显优势地位，国企占比为39.11%。

我们认为随着国内企业技术水平的进一步提高和国家对国产企业的扶持，再加上整体脊柱植入物稳定增长的需求，优势龙头国内企业有望继续维持20%-30%快速增长。

（4）关节植入物全球占比第一骨科细分市场

根据OrthoWorld统计，2017年全球关节植入物市场销售收入约181亿美元，占骨科总体的53%。而根据《中国医疗器械蓝皮书2019版》数据，2018年国内关节植入物市场规模为73亿元，占比为27.86%。2013-2018年复增长率为22.41%，可以看出是骨科植入物中细分市场增速最快的。

考虑到中国人口老龄化程度高和健康意识的提升以及关节植入物目前的增速，我们预计未来五年有望继续维持较快速度增长，2023年市场规模有望超过150亿元，届时也已经成为了骨科最大细分市场。

人工关节制造门槛更高、工艺难度大，是科技含量高、附加值高、进入门槛高的骨科细分领域。由于国内原材料和技术工艺的限制，目前进口企业依然占据整个细分市场的绝对优势地位。

根据《中国医疗器械蓝皮书2019版》数据，2018年国内关节植入物进口企业占据73.27%市场份额，国内企业仅为26.73%。

（5）投资建议

大博医疗：主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材以及微创外科耗材。

根据2019年中报数据，创伤类收入为3.46亿元，占总体收入的63.66%，是公司优势所在，根据2018年创伤植入物市场竞争格局数据，也可以看出，大博医疗在国企中占据第一的龙头位置。

公司作为国内领先的骨科创伤耗材企业，凭借其丰富的产品线和质量品牌优势，其市场份额有望得到进一步提升，面对国产替代和细分行业良好的发展前景下，持续稳定发展值得期待。

凯利泰：是国内椎体成形术的先驱，推动了国内PVP/PKP手术的快速推广。结合美国该项手术的渗透率和国内的渗透率以及患者基数，增长空间十分广阔。目前产品线涵盖骨科脊柱、关节与创伤、运动医学及耳鼻喉等领域，产品品种齐全，覆盖面广。