（1）行业周期性接近底部，公司有望迎来高速成长

随着目前元件行业的库存去化接近完成，行业有望重新进入景气周期。同时三环集团继续大幅扩产，有望迎来新的高速成长。MLCC方面，目前行业去库存已经基本结束，同时公司将在2020年继续大幅扩产，客户导入顺利，有望在2020年迎来高速增长。

MLCC市场空间大、盈利能力好，公司将在未来重点发展MLCC，有望从2020年开始成为贡献营收最多的产品。

陶瓷基片下游产品是片式电阻，随着行业去库存的结束，2020年将迎来需求的复苏，同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。

2020年是5G手机的换机大年，安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖，进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商，有望明显受益。

浆料、劈刀等新产品：公司经过多年研发，目前客户导入顺利，已经实现量产出货，营收有望在2020年迎来快速增长。

（2）MLCC应用范围广，制造工艺复杂

MLCC因其容量大、寿命高、耐高温高压、体积小、物美价廉，而成为主要的陶瓷电容，大约占陶瓷电容市场93%的份额。广泛应用于消费类电子、家用电器、电源、照明、通信和汽车电子等领域，具有良好的发展前景。

MLCC产业的技术和资金壁垒较高，企业只有在该领域进行长期深耕，并累积丰富的行业经验，掌握各个环节的核心技术和最优工艺路线，才能成功卡位MLCC赛道。全球MLCC配方粉生产集中度较高，超过70%的MLCC配方粉来自日本厂商。

日本堺化学是全球最大的电子陶瓷粉体供应商，美国Ferro及日本化学NCI分列第2和第3位。国内以国瓷材料、三环集团、风华高科为代表的厂商已掌握相关纳米分散技术，其中国瓷材料全球市占率约为11%，已基本满足国内中低端MLCC需求，为国内MLCC配方粉主要供应商。

（3）终端市场持续升级，竞争格局有望重构

近年来随着电子信息技术的飞速发展，MLCC下游市场需求持续快速增长。据智研咨询统计，2017年全球MLCC市场销量约为42000亿只，预计到2020年将达50000亿只；同时，2017年全球MLCC市场规模为87.2亿美元，预计到2021年将达97.7亿美元。

我们认为电子终端市场的增长以及由此带来的MLCC需求增长主要受近期三大趋势的推动：第一大趋势是由于硬件功能增加和通信标准升级所导致的MLCC需求增加。其次，汽车电子化和驾驶自动化使得车用高容MLCC需求显著提升。

中国车用MLCC的市场规模将由2017年的60.44亿元上升至2023年的190.53亿元，2017年至2023年的复合年增长率为21.1%。

最后，消费者对移动性和连接性的需求及工业领域物联网系统的开发和应用进一步增加了对MLCC的需求。2019年工业领域MLCC需求量增长将超过20%。据GrowthEnabler&Markets估计，物联网市场产值将从2016年的1570亿美元上升至2020年的4570亿美元，实现28.5%的复合年增长率。

目前，MLCC供给格局十分集中，前五大厂商占据85%的市场份额，主要为日本、韩国、台湾地区厂商。台湾地区厂商的优势在于销售规模，内地企业如风华高科、潮州三环、深圳宇阳等则处于跟随者地位。

（4）积极发展MLCC业务，三环集团未来成长动力强劲

在经过2017年的产能退出和2018年的大幅涨价之后，我们预计未来MLCC行业将摆脱2016年及之前的激烈竞争状态，行业盈利能力将得到有效恢复。

同时MLCC市场规模较大，国产化程度仍然较低，未来大陆厂商在MLCC领域拥有较大的发展空间。

MLCC符合三环集团基于陶瓷材料实现多产品扩张的战略，有望成为公司未来持续成长的重要突破口。我们预计公司将在未来持续扩充MLCC产能，有望在2019年底达到40亿颗/月，并在2020年达到100亿颗/月。借助MLCC业务的快速扩张，公司未来有望迎来持续快速成长。

（5）投资建议