|行业研究|

                                           投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）

                                          投资顾问助理：杨凡雷（登记编号：A0740123080020）

TDI上游原材料主要为甲苯、硝酸、一氧化碳和液氨等，下游主要应用于软泡（70%）、涂料（20%）、胶粘剂（5%）和弹性体（5%）。其中软泡材料进一步可以制作为坐垫、沙发、床垫和垫材等；涂料可以在建筑、机械、电子电器和食品包装行业得到使用；胶粘剂应用于汽车、工程机械、家电等；弹性体可以作为高铁轨枕、气管套管和栓堵剂的原材料。TDI的工业化制备主要为光气化反应，大致可以分为五个步骤：①甲苯与硝酸反应生成二硝基甲苯（DNT）；②DNT与氢气反应生成甲苯二胺（TDA）；③一氧化碳和氯气反应生成光气；④经干燥处理过的TDA与光气反应生成TDI；⑤TDI产品提纯。DNT及TDA是最关键的TDI中间体。TDI因为涉及光气反应，有剧毒，所以被严格管制，目前全球新增产能较少。

事件：当地时间2025年7月16日，科思创德国宣布对其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品实施不可抗力。当地时间7月12日凌晨，位于多尔马根化工园区外部变电站发生火灾，导致园区内部分区域突发且不可预见的停电，科思创氯气工厂也受到波及，被迫安全停车，下游TDI装置的氯气供应亦随之中断，预计所有受影响产品将出现显著的交货延迟、减量甚至中断。科思创火灾直接导致产氯气48万吨、烧碱45万吨、TDI30万吨全部停工，其中科思创TDI产能占欧洲供给的60%。受此影响，TDI价格明显上涨。根据百川，截止7/17，TDI产品价格14063元/吨，较7/12事故发生日上涨1513元/吨（涨幅12.1％）。

截止2024年全球TDI产能330万吨，受能源成本及环保政策影响，海外TDI产能持续收缩，目前欧洲仅巴斯夫30万吨（停产），科思创30万吨，万华BC25万吨产能。我国是全球TDI最大的生产国，现有产能160万吨（万华86＋科思创31＋巴斯夫16＋沧州大化15＋甘肃银光12）。

• TDI产业链

  TDI行业产能格局演绎

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TDI是重要的聚氨酯树脂原料，生产技术壁垒较高。TDI（甲苯二异氰酸酯）是聚氨酯树脂最重要的二异氰酸酯原料之一，和MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）同属于纯芳香族异氰酸酯原料。目前聚氨酯工业中常使用的芳香族异氰酸酯原料以TDI、MDI为主，其中，TDI下游应用领域主要包括软质聚氨酯泡沫塑料、涂料、浇注型聚氨酯弹性体、胶黏剂铺装材料和塑胶跑道等。TDI是二异氰酸类化合物中毒性最大的一种，它具有特殊气味，挥发性大，受到严格管理。

目前欧洲仅巴斯夫30万吨（停产），科思创30万吨，万华BC25万吨产能，2023年2月巴斯夫宣告将关闭位于路德维希港的TDI工厂（30万吨）以及DNT和TDA的前体工厂。也就意味着，欧洲目前在产TDI科思创30万吨，和万华25万吨。目前科思创的产能也因为火灾停产，欧洲产能减少一半以上。

目前全球原有15家TDI大厂，当下已经缩减到11家，装置也由原本的31套减为25套，未来过剩产能或逐渐被吸收。全球目前在产TDI产能350-355万吨左右，其中万花化学95万吨，占据27%的市场份额，沧州大化15万吨产能，占据不到5%的市场份额。

• TDI需求分析

69%的TDI用于制备聚氨酯软泡，62%的聚氨酯软泡用于生产软体家具。TDI下游主要为聚氨酯软泡（如聚氨酯海绵）、聚氨酯弹性体、涂料和密封剂，聚氨酯软泡为其最大下游，同时TDI也是聚氨酯软泡最主要的异氰酸酯原料。据卓创资讯数据，2020年，聚氨酯软泡占国内TDI消费量的69%，对TDI市场影响最大。聚氨酯软泡弹性好，主要作为垫材和缓冲材料应用于家具、汽车等领域，也可用于服装内衬等领域。

6月TDI均价环比-0.3%至11800元/吨，价差环比-244至7626元/吨；月均开工率环比-9.85pct至72.73%，库存环比-0.06万吨至1.26万吨。截至7月17日，欧洲TDI现货价格自1900欧元/吨飙涨至2500欧元，国内TDI价格受此带动从12000元/吨上涨至14200元/吨。目前全球TDI库存处于低位，仅够支撑15天需求，下游企业普遍面临断供风险，预计TDI价格将持续上涨。

TDI景气度判断

从全球来看,TDI需求稳步增长。华经产业研究院预计2022年全球TDI消费量302万吨，同比增长5.6%。科思创预计，未来几年TDI全球需求量将保持6%左右的复合增速。近几年，国内TDI消费量增长呈现放缓趋势。2022年，中国TDI表观消费量约为75.7万吨，同比下降约14.6%。下降的主要原因是受疫情影响，地产经济下行导致主要下游软体家具行业、涂料需求增速有所减缓。全球预期2025年，需要在310万吨左右，国内需求在75万吨左右。全球目前产能350万吨，因为科思创 30万吨停产，行业实际可以开工产能310万吨。据百川盈孚，7月10日，韩国巴斯夫16万吨TDI装置异动，发货延迟；新疆巨力20万吨TDI于7月15日停车检修35天；甘肃银光15万吨TDI检修提前至7月底，预计检修10-15天；万华烟台35万吨TDI预计8月20日停车检修45天；万华福建36万吨TDI于6月5日停产检修，近期重启，负荷不高。

综上判断，我们认为TDI价格有望进入景气上行周期，TDI供需紧张，价格有望从12000元/吨，上涨到2万元以上，甚至更高。

全球TDI需求量

参考研报

• 20250210-华鑫证券-基础化工行业周报：tdi、烧碱等涨幅居前，建议继续关注钛白粉板块和轮胎板块