脱水回顾：

今日内容：

Ⅰ

价格不断上涨的材料固化剂，风电领域大有可为！

聚醚胺(PEA)是一类具有柔软聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性或亲水性。PEA在风电领域应用最为广泛，一般作为环氧树脂的高性能固化剂，用于生产高强度、高韧性的复合材料，如兆瓦级风力发电叶片等。在建筑行业常用于于环氧地坪，涂料等产品，另外在油气开采抑制剂，汽油清洗剂，工业助剂等其他方面也有丰富的应用。

2016-2020年全球聚醚胺销量从18.4万吨上升至28.6万吨，CAGR达到12%；对应销售规模从41.8亿元上升至71.9亿元，CAGR达到15%。2016-2020年中国聚醚胺销量从4.2万吨上升至10.1万吨，CAGR高达25%；同期对应销售规模从9.2亿元上升至25.8亿元，CAGR高达30%。

中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，2020年需求占比分别为5%、25%、62%。得益于风电、建筑、胶粘剂等下游领域快速发展，聚醚胺作为新材料在全球的需求增速远高于传统大宗品。而近几年受益于中国风电补贴政策，中国聚醚胺的需求增速远超全球平均水平。

“稳增长”和“碳中和”共同发力下，预计未来聚醚胺下游仍将保持高增速特征。预计到2025年，胶黏剂、建筑行业和风电行业需求将分别达到1.26万吨、5.84万吨和6.08万吨，对应CAGR为25%、19%和12%。

供给方面，截至2021年，全球聚醚胺主要供应商共有7家，行业寡头垄断。目前，国内5家聚醚胺生产厂商合共占据全球产能的36%，达到万吨级别的厂商有3家，正大新材料3.5万吨，阿科力2万吨，晨化股份3.1万吨。型号单一、催化效率低、产能规模小仍然是大部分国内厂商的痛点，与海外厂商比较仍存在一定差距，国产替代仍逐步推进中。

由于聚醚胺行业进入壁垒较高，厂商不仅需要持续多年的技术研发和投入成本高昂的设备，而且大多数客户为大型化工制造商或贸易公司，产品的大批量供应和质量稳定性尤为关键，意味着新进入者难以打破目前的竞争格局。总体而言，未来行业供给新增主要还是依靠国内现有厂商的快速扩产，短期内聚醚胺产能新增有限，预计2022-2023年新增18万吨产能。面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。

价格端，截至6月13日，风电用聚醚胺D230华东价格为34000元/吨，较2021均价为29790元/吨上涨了15%，成本上，随着环氧丙烷近两年大量投产，供需关系区域趋于宽松，截至2022年6月13日，环氧丙烷较21年高位已经大幅回落至10000元/吨左右，聚醚胺原材料成本压力大幅减少，聚醚胺-环氧丙烷价差较21年明显抬升，盈利水平大幅增加。

综上，聚醚胺材料在风电、油气开采，建筑等领域有着广泛应用，高油价背景下页岩油开采领域旺盛需求和碳中和背景下新能源风电的装机需求持续支撑聚醚胺的需求增长。在技术壁垒和扩产周期的因素共同决定下，近年聚醚胺新进生产厂商较少，行业维持寡头垄断格局，新增产能较为有限，供需关系逐渐走向紧张。随着风电装机迎来阶段性的旺季，源自风电叶片的消费量有望对边际需求形成有效拉动，价格有望进一步上扬，利好存量企业业绩增厚。

上市公司投资机会方面，晨化股份是精细化工领域龙头企业，主要从事以表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大业务板块的精细化工新材料系列产品的生产和销售。截至2021年末，公司拥有聚醚胺产能31000吨/年。另外，阿科力是国家级高新企业，主营聚醚胺和光学级聚合材料。公司聚醚胺产品主要应用于油气开采和风电叶片生产，目前具有聚醚胺产能2万吨，产能利用率可达到100%以上，有望充分受益聚醚胺景气周期。

Ⅱ

订单饱满的余热锅炉龙头，储能+工业节能产业链打开成长空间！

西子洁能：公司是一家主要从事锅炉、压力容器、环保设备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及其它工程服务的大型综合性集团企业。通过集团化拓展,成立具有专业分工的各类子公司,真正实现了设计、制造、安装、调试等多元化、大成套的一条龙服务,成功地跨出了由单一的锅炉产品供货向EPC、BOT、PPP等多种模式总承包工程的转变。

标签：余热锅炉龙头、多领域布局、工业节能产业链、订单饱满

看点一：余热锅炉龙头

公司目前是我国规模最大、品种最全的余热锅炉开发和制造基地，是全国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，可为客户提供节能环保设备和能源利用整体解决方案并且在燃机余热锅炉领域已经成为世界龙头，积极开拓节能环保其他领域设备，在余热锅炉和清洁能源装备领域取得多个项目的突破。

研报菌简评：业务遍及100多个国家及地区，至今已生产节能环保余热锅炉3000多台，产品全部投运后每年可节约标煤6600万吨以上，减排二氧化碳1.6亿吨。

看点二：多领域布局

立足余热利用设备，产品线不断延伸。公司主要业务包括余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及工程总、承包，以及提供节能环保设备和能源利用的整体解决方案。

研报菌简评：公司主业保持稳健，解决方案业务备件以及服务业务占比大幅提升。

看点三：订单饱满

公司在手订单饱满，2021年累计新增订单同比增长45%，深耕余热锅炉业务，积极开拓各类清洁环保能源装备新市场，不断提升总体解决方案能力，2021年累计新增订单90.4亿元，同比增长45%。

研报菌简评：公司2021年底在手订单中，解决方案订单占比最大，达到29.7亿元。

看点四：高集中度

公司具备稀缺的研发、设计和生产能力，将率先受益于行业落后产能出清。经过多年市场竞争，我国余热锅炉龙头优势显著，细分产品市场集中度高，将率先受益于行业低端产能出清。

研报菌简评：公司拥有全面的研发、设计和生产能力，具备稀缺性和高壁垒，市占率大幅提升。

看点五：工业节能产业链

工业节能产业链横跨多个产业，包括从材料和技术到设备与产品，再到运营与维护等在内的完整产业链。其中，上游为节能材料和技术，节能材料如保温材料和耐火材料等，节能技术如重点行业节能改造技术等；中游包括工业锅炉、压缩机等在内的节能装备（产品）的制造；下游主要是指节能服务业。

研报菌简评：公司在节能材料与技术、节能装备制造、节能服务业的上拥有完整产业链解决方案。

参考资料：

1、20220623-民生证券-聚醚胺行业深度报告：产能扩张不足，风电旺季有望推高景气

2、20220331-中航证券-西子洁能-002534-收入稳定增长，盈利承压，看好公司储能领域发展

3、20220520-浙商证券-西子洁能-002534-深度报告：余热锅炉龙头，熔盐储能打开成长空间

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