（1）军用MLCC核心供应商，需求有望持续景气

受益于行业供需格局优化，全球MLCC市场增速显著回升。根据中国电子元件行业协会信息中心预计，2018年全球MLCC市场规模达146.4亿美元，到2022年将达189.4亿美元，2018-2022年复合增速为6.6%。2017年我国MLCC市场规模364亿元，占全球MLCC市场比例约50%，是全球最主要的MLCC市场；预计到2022年，我国MLCC市场规模将达到599亿元，行业复合增速为10.4%。

预计MLCC规模有望持续增长。随着互联网深入发展，智能硬件产品不断推出，电容器需求有望稳步增长。随着产品的不断研发升级，MLCC相对其他种类电容器的短板不断被弥补，其在规模化、自动化生产应用方面又拥有明显的优势，因此多层陶瓷电容器正逐步取代其他品类的电容器，扩大其应用领域及市场份额。

MLCC是用量最大的军用电容器，军用MLCC质量等级要求和价值量显著高于民用，技术要求持续提升。鸿远电子深耕MLCC近20年，是国内三大军用MLCC供应商之一，98%以上的自产产品用于各大军工领域，下游以航天为主（44%）。

短期来看，军改阶段性任务已经完成，改革红利开始释放，预计“十三五”后半段装备费执行率将逐步提升，未来两年军用MLCC行业增速有望超过20%。

长期来看，一方面，我国武器装备信息化发展将提升MLCC在内的各类元器件需求；另一方面，目前我国仍有部分高端军用MLCC需要进口，随着武器装备自主可控的推进，军用MLCC国产化率将逐步提升。

我们测算，目前国内军用高可靠MLCC市场规模约为25亿元，其中主要参与者为北京鸿远电子、成都宏明电子、福建火炬电子，三者份额相近，高于业内其他企业，市场竞争格局相对稳定。

鸿远电子核心产品MLCC具有可靠性高、一致性好以及体积小、重量轻的特点，较早得到航天用户的关注，成功参与了载人航天工程的项目配套，并逐渐应用于各高可靠领域；在航空领域，公司参与了航空大飞机等多型号机型建设；在船舶领域，公司参与了多项重点工程型号的配套任务。

公司与多家军工集团建立了良好稳定的合作关系，是航天科技集团、航天科工集团等客户的核心或优秀供应商。2018年，公司自产业务中，对航天科技和航天科工销售额均上亿，合计占自产业务销售总额的44%。

公司将扩大多层陶瓷电容器的生产规模，高可靠多层陶瓷电容器产品将新增产能 7500 万只/年（现有产能 5000万只/年），通用多层陶瓷电容器产品将新增产能 192500 万只/年（现有产能 30000 万只/年）。项目预计于 2022 年达到 100%设计产能。

民用MLCC供不应求提升代理业务毛利率，随着行业扩产产能释放，预计毛利率将小幅回落。下游新能源和区块链占比较大，“光伏新政”与区块链需求放缓使得近两年代理业务承压，但长期趋势依然向好。我们认为，公司深耕MLCC近20年，从代理业务起家，具备较强的竞争优势，预计未来将持续开拓高端工业类客户。

（2）直流滤波器打开成长空间

直流滤波器是公司开展多元化产品，向产业链下游延伸走出的第一步。国内军用高性能直流滤波器主要依靠进口，国产化市场规模约2-3亿元。我们认为，进口直流滤波器价格昂贵且交付周期较长，随着武器装备自主可控发展，高性能直流滤波器进口替代进程有望加快。

国内生产军用高性能直流滤波器的企业数量约有5家，公司主要的竞争对手为无锡天和电子和成都必控科技。尽管竞争对手起步较早，市场占有率高于公司，但经营规模均在千万量级，尚不能完全满足国内市场对高性能直流滤波器的需求。

公司直流滤波器实现小批量生产，未来将依托航天扩大规模，产能扩建后有望迎来快速增长。公司IPO募投的直流滤波器项目（4900万元）已于2017年6月投入建设，预计2020年竣工，2022年满产，新增年产能8万只。我们认为，公司直流滤波器技术先进、生产工艺相对成熟、产品性能优异，未来随着募投项目逐步达产，该业务有望成为新业绩增长点。

（3）估值