【摘要】

完美世界年度重磅游戏《诛仙世界》定档2024年12月19日，期待《诛仙世界》《异环》两大重磅游戏上线表现。游戏经营性业绩24Q3已环比改善。两大游戏上线首年预计分别贡献20亿、50亿流水。

公司积极梳理布局，聚焦长期发展优势品类，后续管线清晰且储备充沛，公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道。2023年12月进行组织架构调整，平行工作室管理提升效率，提升项目产出能力。因产品周期和版号影响，公司2023年上线产品较少。2024年公司储备的重点游戏有《女神异闻录：夜幕魅影》、端游《诛仙世界》、《一拳超人：世界》，均已获得版号。公司发挥经典IP 优势，预计将在2025年迎来产品大周期。

1)旗舰端游《诛仙世界》已定档2024年12月19日公测，官网预约玩家规模已超过200万人（截至 2024/11/2），预计《诛仙世界》首年贡献15~20亿流水，MMO端游市场空窗已久+核心用户需求仍在，测试7留接近70%。诛仙 IP 及 MMO 是公司的优势领域，期待端游上线贡献业绩增量；《诛仙世界》于 10 月 18 日开启“践行测试”，测试表现亮眼；

2)《异环》有望于 2025 年内上线贡献业绩弹性，预计上市首年贡献50亿流水。二次元都市题材开放世界多端游戏《异环》于 9 月 22 日举办线下封闭试玩会，现已开启“奇点测试”招募，其B站、TapTap 预约量分别为 90、145 万（截至 2024/11/2），积极关注其测试和上线进展，看好在《幻塔》的技术、运营经验积累基础上，异环11月底或测试+预计明年Q3上线（“二次元GTA”，苏州幻塔团队全力投入3年；目前进度与质量为同类TOP级别，后续两年或有产品推动下的困境反转，主要风险为当前存量利润压力大。此外，《P5X》正在筹备海外地区上线，双端游戏《诛仙2》《代号Z》均在研发阶段。

3)《诛仙 2》《让野人飞》《代号 Z》等储备产品也在积极研发过程中。

公司24Q3游戏业务经营性业绩已环比改善。扣非归母净利润-0.95亿元，主要系被投企业亏损确认投资损失 1.16 亿元，若剔除该投资损失影响后，受益于公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措落地，降本增效效果明显，游戏业务的经营性业绩已实现环比由亏转盈。

费用端，2024Q3公司销售/管理/研发费用同比变动-17.53%/+3.45%/-17.72%，环比变动-34.27%/-20.43%/-4.03%，销售/研发费用同环比下降主要系新游上线较少，推广费用减少，以及公司梳理优化人员降本增效，管理费用同环比变动主要受人员优化成本影响。

2023 年以来，公司储备多款产品，蓄势待发。公司陆续获得重要产品 版号，重点关注两个日系 IP 改编手游以及《诛仙世界》端游。《女神异 闻录：夜幕魅影》是 P5 IP 授权的首款手游，由黑羽工作室研发，ATLUS 深度参与合作。《诛仙世界》端游采用 UE5 引擎研发，2023 年 12 月 完成同行测试。《一拳超人：世界》由 T3 Studio 研发，在 3D 动作游 戏细分赛道具备成熟经验，已于 2024 年 1 月 31 日开启全球公测。

公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道。2023年12月进行组织架构调整，平行工作室管理提升效率，提升项目产出能力。因产品周期和版号影响，公司2023年上线产品较少，业绩有所波动。2024 年公司储备的游戏有《女神异闻录》、《一拳超人：世界》、端游《诛仙世界》，均已获得版号。公司发挥 IP 改编优势，2024 年迎来产品大年，预计 23~25 年归母净利润 4.92/13.41/15.29 亿元。

组织结构调整，扁平化管理提升效率。2023年公司组织结构调整，平行工作室管理提升效率。2023 年 12 月，公司改变 “项目中心—工作 室—孵化中心”三层研发架构，保留项目中心下的游戏工作室。各工作室之间资源倾斜较为平衡，直接向游戏业务 CEO 鲁晓寅汇报。此次结构调整之后，完美世界游戏业务的组织架构也更为扁平。

考虑到公司 24 年产品储备比较丰富，多款自研游戏集中上线将贡献业绩增量，业绩增速位于行业头部，公司重磅新游周期将于 2024 年底开启 兑现，有望带来业绩发转，同时看好公司聚焦资源发展优势品类，后续新游兑现度有望提升，驱动业绩稳健增长。对应25/26年估值分别为20/16倍。

研究报告：

20241104-东吴证券-完美世界-002624-游戏经营性业绩改善，静待新产品周期兑现

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