电子板块，是目前一级行业中比较有性价比的板块之一，从走势上来看，我们会发现电子指数自2月反弹以来，是强于大势的。值得注意的是，在上证指数、深圳成指在6月以来回撤时，电子板块表现相对强势，甚至果链、PCB产业链、存储产业链中一些核心标的还在不断走高。

本文，我们主要分析以下三个问题：

1、电子行业核心驱动力在哪里？

我们认为核心驱动力来源于供需格局变化。不考虑大环境因素，2022-2023年电子行业自身的矛盾在于“供给过剩，需求不足”，这一点，我们观察台积电、中芯国际产能利用率就可知道，2023年10月，台积电7/6纳米产能利用率曾跌至四成，5/4纳米也仅75%~80%，产能利用率不足甚至曾一度引发台积电、三星等代工厂降代工费用抢市场。国内代工大厂中芯国际2023年Q1产能利用率一度跌至70%以下，一方面是产能在扩张，但更大原因在于整个产业链收缩。

2022年之后代工厂产能利用率下滑只是表象，核心原因在于产业链库存很高，需求不足。2021年之前的缺芯潮，终端以及供应链过于激进的囤货，导致存货周转率快速下降，在需求下滑时，必然引起产业链厂商激进去库存，因而我们看到，2022年以来，行业从缺芯涨价向芯片过剩大幅降价转变，在行业基本面逻辑变化的过程中，我们也看到几乎所有电子上中下游的公司净利润在这几年持续降低，像韦尔股份这个芯片领域的龙头甚至在2023年出现净利润亏损。这些都是行业收缩时必然会出现的现象，我们也很难在一个周期性收缩的行业中发现大机会。

我们认为，2024Q1行业“供给过剩，需求不足”的格局已经生变。一方面是下游需求开始抬头，2023年以来以华为为首的国产厂商出货量同比快速上升，2024Q1华为出货量同比增速依然高达40%，苹果等品牌商大局押注AI，据媒体披露苹果16初期备货量相比15的8000多万部大幅提升，国内厂商华为下半年新机也可能亮相，不出意料也将押注AI。对于整个电子产业链来讲，终端厂商出货量明显上升，说明产业链需求端已经转暖，2022-2023产业链需求是边际放缓，而当前则是边际向好，这是本质区别。同时供给上，我们看到一些龙头公司2023年做了比较激进的库存管理，像韦尔股份2024Q1存货余额已经下降至2021年Q3同期水平，说明产业链已经基本出清，在新需求的刺激下，产业链就存在补库需求，你会看到这些公司存货余额不再下降，同时也会看到一些产品提价的消息，而这些都是在补库存的过程中会看到的现象，同时我们也要注意台积电整体产能利用率相比去年底已经有大幅提升，中芯国际产能利用率也上升了10来个百分点，这些都能印证产业链在补库存。整体来看，目前电子产业链一方面是需求确实在提升，一方面是供给出清后产品价格开始提升，这些意味着核心公司营收和净利润相比去年同期有比较大的改善。业绩修复，是核心变量。

最开始行业景气主要集中在AI服务器领域，这一方面主要是海外AI投入引起的变化，而2023年三季度以来，华为、小米等厂商手机出货量大超预期，同时，TWS耳机领域我们也看到有较大的改善，小米、苹果、华为等Q1出货了均大幅增长，目前为止相关领域景气度还无法证伪，同时也需要观察后续数据来确认复苏强度。

2、在市场走势较为混沌的时期，电子的核心标的比如立讯精密、沪电股份反而成为资金避险的港湾，这背后的逻辑在哪里？

这个问题，实际上是一个风格问题。我们看到，今年以来市场对一些核心大票的抱团是比较明显的，不管是电子还是其他行业，抱团大票的现象还是比较普遍的。同时资金抱团海外景气方向也比较明显，电子领域主要抱团的有几个方向：英伟达产业链：工业富联、中际旭创、新易盛、胜宏科技、沪电股份，果链：鹏鼎控股、立讯精密、东山精密、领益智造、水晶光电等等都走出了独立走势，资金抱团的核心逻辑还是在这些领域有比较高的景气共识，在“新国九条”的影响下，抱团核心大票的现象可能还要持续。

3、今日电子行业普涨，是否具备可持续性？

首先，我们从估值上看，目前电子行业整体PB水平处于近十年的15%分位左右，而行业净利润在今年Q1开始恢复增长，这意味着行业估值水平有潜在修复需求，这是对行业的重要支撑。

其次，7月9日电子行业普涨，是短期的情绪拐点，后续可能引发行情更大周期的变化，这是需要引起关注的。估值水平低也好，净利润修复也罢，都只是潜在支撑，最重要的还是观察资金愿不愿意来博弈，因此观察行业成交量是短期择时的重要指标。我们在前面提到，此前由于市场整体疲软，资金仅以抱团少数核心大票为主，在行业没有增量资金的情况下，实际上可操作性很差。没有增量资金入场的情况下，参与抱团的风险还是比较大的，因为你随时会担心存量筹码换手。但是在增量资金入场的情况下，即便存量筹码换手，或许也不会推倒多米诺骨牌。据我们观察，今日电子行业成交额从前一日的925亿左右大幅上升至1464亿左右，同时，今日市场出现普涨，抱团的、超跌的都有很明显的上涨，表明有增量资金入场了，增量资金入场意味着行业可操作性增强了，今日的普涨或是行业的一个情绪拐点。

同时，我们也要注意到，如果资金保持当前进入电子行业的步伐，成交量的快速上升可能让电子行业行情走势摆脱长期下行通道压制，一旦下行通道被打破，就有望打开进一步上行空间。当一个行业很明显走上升趋势时，就有望吸引更多资金入场，进而进一步推高股价，因而量价配合，是短期我们需要重点考察的。风起青萍末，很多时候行情都是从小趋势逐步演变成大趋势的，当前是行业小趋势发生变化，我们观察小趋势能否演变成更大的趋势。

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