摘要：

热管理系统是汽车零部件重要的组成部分。传统汽车热管理系统构架成熟稳固，零部件高度标准化，全球头部供应商集中在外资企业。新能源汽车在动力系统上发生巨大变化，新能源汽车热管理系统在部件数量/系统复杂度/单车价值量方面显著提升，是除“三电”系统外变化最大的部分。新能源汽车趋势为本土热管理企业迎来破圈、改变竞争格局的历史机遇。

建议关注阀类龙头三花智控、热交换器类头部供应商银轮股份、管路头部供应商中鼎股份。

一、汽车电动化推动热管理技术变革

传统汽车的热管理系统主要服务于动力总成，其对发动机/变速器的效率、耐久和性能影响显著。因为传统汽车动力总成未发生大的变革，热管理系统仅在零部件级别进行升级优化，整体系统构架保持了七八十年。

新能源汽车带来架构上的变革。新能源汽车尤其纯电动汽车动力系统的根本性变化正在重塑汽车热管理系统构架。热管理系统成为“三电”之外，新能源汽车较燃油车变化最大的部分。

新能源汽车热管理系统在构架上发生变革的主要原因：

● 新能源汽车新增动力电池热管理系统；

● 相较发动机，动力电池和电驱电控系统要求更加精细和可靠的温度控制；

● 为提升续航里程，需要进一步提升热管理系统的效率。

二、动力电池热管理系统：新能源汽车热管理核心

电池高效工作温度范围较窄，热管理系统是维持电池性能和安全性的关键。动力电池能完全发挥性能的温度范围通常为0-40℃。温度过低，电池充放电功率性能下降，整车表现动力不足，续航缩减；温度过高会产生电池失控风险威胁整车安全。

电池的木桶效应要求温控均匀一致。动力电池是由大量电池单体串并联组成的。整体的电压、容量等容易受某个“短板”电芯的影响。一个单体发生热失控不但导致电池故障，甚至引发整个电池热失控。为保证电芯性能的一致性，电池热管理系统通常需要设计复杂、精细的冷却回路，布置多个温度传感器，维持电芯温度的一致性。

目前常用的电池散热系统主要有风冷式和液冷式。风冷采用空气作为热换介质，依靠空气流动带走电池热量。液冷采用冷却液作为热换介质，其传热系数高于空气，热换效果更优。动力电池冷却液回路与空调回路并联耦合，通过热换器对冷却液降温，低温的冷却液流经电池从而为电池散热。在电池内部，电芯间通常布置冷却板。冷却液流经冷却板内的精细流到，把电芯的热量带走。随着电池容量和功率提升，高效的液冷已经成为主要的电池冷却方式。

电机和电控（逆变器、充电机、DCDC等）是新能源汽车一大发热源，在高功率输出和充电的情况下电机绕组和IGBT会产生大量热，若热量不能及时散去，电磁、电子元件在高温下性能和寿命下降，最终导致整车性能减弱甚至引发故障停机。

电机冷却主流方式是液冷，部分高性能车采用油冷式。油冷系统复杂，技术难度大，成本高，目前除特斯拉外应用不多。

座舱热管理系统主要实现乘员舱内的制冷，制热和空气循环等功能。在制冷方式上，新能源车与燃油车均使用空调系统制冷，两者差异主要在压缩机。传统汽车的空调压缩机通过电磁离合器、皮带与发动机相连，依靠发动机带动压缩机工作。新能源汽车则使用电动压缩机，由电池供电驱动。除压缩机外，新能源汽车在空调系统还呈现出两个发展趋势：1）已被行业认同的热泵空调；2）仍有分歧的二氧化碳冷媒技术。

三、量价齐升，市场规模快速增长

新能源车热管理系统较燃油车变化大，这些变化决定了新能源车热管理系统的单车价值高于燃油车。新能源车的热管理系统与燃油车区别主要体现在以下两点：

● 传统燃油车热管理系统是围绕发动机构建的（发动机带动空调压缩机、水泵运转，座舱制暖来源于发动机废热）。新能源汽车没有发动机或发动机只部分时间工作要求空调压缩机和水泵电动化，并且需要采用其他方式（PCT或热泵）为座舱制暖；

● 新能源汽车的动力电池需要精细的散热和加热管理。相比于燃油车，新能源汽车新增动力电池热管理回路（增加chiller、电池冷却水板、阀件、PTC等）。

上述差异使新能源汽车的热管理系统单车价值高于传统燃油车。据光大证券测算，新能源汽车热管理系统单车价值量约为8000-9000元，总体较传统燃油车提升约1倍。同时，根据2025年新能源车20%的渗透率测算，到2025年新能源汽车销量有望达到600万辆，其中新能源乘用车达到550万辆。按照上述假设，2025年国内乘用车热管理市场规模超1200亿元，其中新能源车型的市场规模约460亿元。这其中，热交换器类产品规模最大（114亿），其次为压缩机（83亿）、管路（74亿）、PTC（57亿）、阀类（41亿）。

四、技术变革，赛道重塑，国内企业迎破圈机遇

传统汽车热管理系统的构架长期没有大的变化，逐步形成4个寡头为主的竞争格局。全球市场主要由日本电装、法国法雷奥、韩国韩昂和德国马勒所占据。近5年，CR4市占率超过50%，2019年CR4销售额占59%。

A股具备热管理业务的上市公司主要分为两类：

第一类：与海外热管理巨头合资的综合性零部件厂商，如华域汽车、富奥股份和渤海汽车。通常热管理业务在公司收入和利润种占比不高。

第二类：本土热管理部件商。公司通常专注于某类零部件细分领域，比如三花智控专注空调阀类产品、银轮股份专注交换器类产品、奥特佳专注压缩机等。

第一类公司处于Tier1层级（在商业领域，Tier1 和Tier2通常是制造业中使用的名词。在制造和销售产品的过程中，OEM和他们Tier厂家之间的关系至关重要。通常，OEM在供应链中会集合很多tiers。Tier2厂商为Tier1厂商提供产品）。第二类公司处于Tier2层级。第二类公司虽然处于Tier2层级，在传统汽车热管理系统格局中难以向上与各大巨头竞争，但在决策、成本控制、研发投入等方面更加灵活，产品和客户扩展空间更大。

新能源汽车时代有望重塑热管理市场竞争格局。传统汽车热管理系统相对成熟，标准化程度高，头部供应商规模效应壁垒较高，国内自主供应商通常以tier2的角色参与产业供应链。

汽车新能源化趋势为热管理系统开辟出一条价值空间更高的赛道，为国内自主供应商提供历史性机遇。如三花智控立足自身优势产品阀类部件，逐步拓展电池冷却器、水冷板、泵类产品，形成组件甚至系统级配套能力。相关产品已经获得特斯拉、大众MEB等头部厂商的订单。建议关注阀类龙头三花智控、热交换器类头部供应商银轮股份、管路头部供应商中鼎股份。

三花智控：阀类龙头

新能源汽车复杂的热管理系统对阀类产品的种类、用量和电子化提出更高要求，提升了单车价值量和技术壁垒。公司凭借在制冷阀类产品长期积累，以及在新能源汽车热管理系统的持续研发投入，把握历史机遇，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已经成为法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的供应商。自特斯拉Model3上市以来，产能的快速放量和较高的单车货值使得特斯拉订单成为三花新能源车业务最重要的收入增量。同时，公司已经陆续获得戴姆勒、沃尔沃、宝马、大众等一系列传统汽车龙头的新能源车相关订单。

银轮股份：热交换器龙头

公司业务分为热交换器（机油冷却器、中冷器、散热器、chiller等）、尾气处理、车用空调三大块。下游配套涵盖新能源车、乘用车、商用车、工程机械等。公司热交换器产品在国内处于领先行列，尤其在重卡领域。目前公司新能源汽车领域的主要客户有通用、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃等，覆盖头部自主品牌客户和优质海外客户。

中鼎股份：管路赛道头部供应商

公司冷却系统产品为汽车热管理系统中的各类橡胶管路总成，2019年占总收入的26%。公司冷却系统业务销售以海外市场为主，2019年海外销售占比超90%。终端客户为全球优质整车企业，主要为沃尔沃、雷诺、菲亚特、福特和宝马等。2018年，在新能源汽车电池冷却系统方面，市场份额排名第三。

参考资料：

20201119-光大证券-汽车热管理行业深度报告：技术变革、价值提升、赛道重塑

本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号:A0740619070001)撰写