在去年的半导体周期下行，最先感受到凉意的是手机厂商，尤其Android阵营，然后随着终端砍单，凉意逐渐传导到半导体设计企业，最后传导至台积电、中芯国际等代工厂。我们关注到，虽然中芯国际、台积电等代工厂在2022年半导体景气下行时期都赚的盆满，但中芯国际四季度营收开始显露出疲态，寒气在经过一轮传导后，来到了代工厂，不过我们认为这可能是周期的尾端。

28日晚，中芯国际发布了2022年度报告，公司实现营业收入495.2亿元人民币，同比2021年增长39%；实现归属净利润121.3亿元人民币，同比增长13%；实现扣非净利润97.6亿元人民币，同比增长83.4%。

（1）2022Q4营收显著降低，行业景气仍处探底阶段

就单季度来看，2022年四季度营业收入117.5亿元人民币，实现归属净利润27.44亿元人民币，分别同比增长14.55%、-19.66%。如果从四季度来看，中芯国际营收及净利润相比2022年三季度是显著降低的，尤其中芯国际2022年前三季度营收增速分别为62.56%、44.78%、41.92%，四季度仅14.55%的营收增速，传递出的信息是行业还在探底阶段。

局部地区冲突升级、能源危机、高通胀等多重事件给宏观经济带来负面影响，智能手机和个人电脑出货需求减弱，库存增加。分下游应用看，公司 22Q4 单季度在智能手机领域营收 4.22亿美元，占晶圆收入的28.6%，环比下降7.9%，智能家居领域营收1.60 亿美元，占晶圆收入的10.8%，环比下降39.3%，消费电子领域营收3.19亿美元，占晶圆收入的21.6%，环比下降 22.4%，其它领域营收5.76亿美元，占晶圆收入的39.0%，环比下降8.8%。

从毛利率方面来看，中芯国际全年毛利率提升至38.3%，2021年仅29.3%。不过四季度中芯国际毛利率下降至33.13%，比2022Q3下降6.12个百分点。预计随着订单量减少、以及公司不断新增产能，1Q23公司产能利用率将继续下滑，盈利能力短期承压。

公司指引23Q1营收环比下降10~12%，毛利率19~21%；2023全年营收同比减少10~15%，毛利率约为20%水平，公司营收及毛利率环比趋势走弱。展望2023年，我们认为经济回暖或带动下游IC需求回暖，新能源景气持续、工业/家电库存去化、手机端库存降低，未来2~3个季度公司现有产能稼动率有望触底回升。

（2）关于资本开支及产能

中芯国际在年报中预计今年资本开支与2022年大致持平。2022 年的资本开支主要用于产能扩产和新厂基建，全年资本开支总计约432.4亿元人民币。

至2022 年底，中芯深圳进入投产阶段，中芯京城进入试生产阶段，中芯临港完成主体结构封顶，中芯西青开始土建。中芯京城因瓶颈设备交付延迟，量产时间预计推迟一到两个季度。按目前规划，未来数年中芯深圳/京城/东方/西青等新产能将持续释放，拉动国内设备/材料产业链国产化率持续上行。

但是考虑到今年中芯国际2023年资本开支计划仅与2022年持平，因此今年半导体市场整体增量不应预期太高，更应去关注国产化率的变化，比如国产化率本身很低，但国内企业已经实现了突破的领域，有望趁着当前中国打造纯国产线的趋势实现成长。

晶圆制造设备主要厂商及国产化率水平

图片来源：iFind，九方金融研究所

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）