新龙头诞生！行业处于爆发前夜！

2019-11-21 19:08

1.雅克科技：半导体新材料龙头，绑定SK海力士等优质客户，叠加国内半导体企业实现两大突破，成长空间打开。

2.闻泰科技：成功开拓ODM新客户，并购功率半导体龙头顺利推进，国产替代背景下成长机遇明确。

3.云游戏：众多巨头推出云产品，在5G和边缘计算技术支持下，行业处于爆发前夜。标的：完美世界、顺网科技、号百控股。

半导体新材料龙头，绑定SK海力士等优质客户，叠加国内半导体企业实现两大突破，成长空间打开。

雅克科技深耕半导体材料领域，主要涉及SOD、前驱体、含氟特气、封测用硅微粉等半导体核心材料领域，覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节，下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。子公司雅克福瑞主营半导体气体输送设备领域，已中标长江存储国际设备采购项目，与半导体材料业务协同，或进一步延伸。公司持续布局半导体领域，已转型成为半导体材料平台型公司。

2018年，在市场产值为322亿美金的半导体制造材料中，大硅片、特种气体、光掩模、CMP材料、光刻胶、光刻胶配套、湿化学品、靶材分别占比33%、14%、13%、7%、6%、7%、4%、3%。2019年在全球三大主流半导体制造端：LOGIC、DRAM和3DNAND，我国实现了两大突破。2019年，长江存储64层3DNAND闪存量产，长鑫存储19nmDRAM芯片量产，中芯国际14nm突破在即。我国半导体制造行业已经从量变走向质变，放量后必将带动上游材料行业快速增长。制造企业的突破和市场的打开，为上游材料国产化提供必要条件。

从中美之间的“中兴事件”、“福建晋华事件”、“华为事件”到“日韩纠纷”，核心技术（芯片及相关设备材料）往往成为贸易冲突的抓手，下游相关企业逐步意识到上游材料的重要性。

2019年5月份贸易冲突加剧以来，以华为、长江存储为首的下游企业纷纷主动推进上游材料国产化，加速国内材料企业的验证进度，缩短其验证流程，国产化进程有效加速。

2019年10月，大基金二期成立，注册资本为2041亿元，较一期1387亿元大幅增长。大基金作为中国半导体产业发展的核心基金，一期已基本投资完毕，二期将进一步推进行业整合发展。

大基金目前持有上市公司5.73%的股份，助力公司在半导体行业长远发展。大基金目前持有雅克科技5.73%的股份，为雅克科技第三大股东，助力公司长远发展。

（2）半导体材料核心供应商，成长空间打开

雅克科技孙公司UPChemical目前主要客户为世界知名存储、逻辑芯片生产商，如韩国SK海力士、三星电子等，是世界领先的半导体级SOD和前驱体产品供应商，具有较强的竞争优势。

2019年1月，某国际著名半导体公司认可了部分规格的SOD试制产品的生产线测试效果，签发了含有金额的试制品采购订单，并开始在正式生产线上使用。同时，继续进行其余规格样品的生产线测试。目前该项目进展顺利，成为公司2019年公司业绩的主要增长点。未来公司SOD产品有望进一步扩大下游客户，实现进一步发展。

研发能力突出，绑定优质客户。UPChemical目前主要客户为世界知名存储、逻辑芯片生产商，如韩国SK海力士、三星电子等。其中SK海力士是公司最稳定的客户，公司在多个产品为SK海力士的第一供应商。公司与知名半导体设备公司AMAT等公司建立了长期稳定的合作关系，与半导体设备公司共同研发创新，有利于公司产品的导入。

根据全球知名半导体市场调研机构DRAMexchange发布的报告，三星、海力士和美光三家垄断了全球DRAM97.9%的市场。公司投产的8GbDDR4通过了多个国内外大客户的验证，预计今年底正式交付，另有一款供移动终端使用的低功耗产品LPDDR4X也即将投产。随着国内半导体制造端的陆续突破量产，将拉动半导体上游材料的需求。

此外，2019年4月18日，SK海力士无锡二工厂顺利竣工。二工厂项目全部建成后，SK海力士无锡工厂将形成月产18万片12英寸晶圆的产能。

公司作为海力士多个半导体材料的一级供应商，未来有望跟随其进一步发展。此外，UPChemical对于逻辑芯片同样有较为成熟的经验，有望受益国内中芯国际和华虹宏力等逻辑芯片制造厂商的快速发展。

UPChemical作为全球优秀的半导体核心化学材料，借助江苏先科和大基金进行快速导入，2019年已经在国内各厂家陆续突破，并形成一定规模的销售收入，2020年进一步放量并扩大品种，业绩有望加速。

（3）电子特种气体持续放量

雅克科技电子特种气体主要通过子公司科美特运营，凭借高质量的产品和快速的响应能力，科美特已与国内外知名的输配电及控制设备企业建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括西电集团、平高集团、山东泰开、新东北、思源电气、ABB等。同时通过林德气体、绿菱气体、WONIKSMATERIALS等气体商大量出口至台湾、韩国、美洲以及欧盟等世界各地。

目前科美特六氟化硫年产能为8500吨，气体纯度高、质量稳定，产品可用于电力设备和半导体领域，在同行业中处于全球领先水平。

2017年，科美特已经开始与全球各大半导体晶圆制造厂接洽并进入相应的供应商稽核程序，致力于开拓高纯气体供应，抢占日本等国的市场份额。

目前，国内外市场上的四氟化碳主要用于半导体工业中的等离子刻蚀。科美特四氟化碳年产能为1200吨，气体纯度高、质量稳定。公司2016年已成为全球最大晶圆制成公司台积电的合格供应商，积极开发新加坡格芯集团、韩国三星集团、台湾联电集团等半导体客户，陆续取得进展。

科美特一方面积极开发国内半导体制造企业，包括中芯国际、长江存储、合肥长鑫、三星西安等企业，2019年已经有所突破；另一方面积极开发面板厂，特别是西南片区如京东方等。公司有望通过台积电等的供应经验逐步渗透，扩大市场份额。

公司将凭借全球最大的制氟基地，低廉的电价成本和灵活的原材料采购机制，拥有生产成本优势、低物流成本和紧密的售后服务，以产品品质和产品价格优势争取市场份额，公司三氟化氮产品值得期待。公司年产3500吨的三氟化氮厂房主体工程已经完工，目前项目正在积极推进中。

（4）保温板材持续放量，阻燃剂业务有望恢复

2018年公司与沪东中华造船集团签订了3条合计价值1.04亿的LNG运输船用增强型聚氨酯保温绝热板合同后。2019年，公司再度与沪东中华造船厂签订了4条合计价值1.3亿的合同，产品不断放量。此外，公司与大连造船厂签署了合作协议，有望提供新的增量。受苏北爆炸事件影响，响水雅克一直处于停产状态，公司阻燃剂业务持续下滑。公司积极整改提升，目前正在申请复产，阻燃剂业务有望逐步恢复。

（5）估值

2.公司成功开拓ODM新客户，并购功率半导体龙头顺利推进，国产替代背景下成长机遇明确。

（1）成功开拓ODM新客户，公司业绩弹性显现

闻泰科技是智能手机ODM行业龙头，2018年开拓新客户后，伴随其在新客户的份额持续提升（尤其是整机制造和物料采购两个环节）。公司原有客户主要为小米、华为、联想等传统采用ODM模式的品牌客户，在2018年成功量产导入三星、OPPO、Realme、LG、诺基亚等新客户。

明年Q1各大智能手机品牌将集中发布5G新机型，新一轮换机周期即将开启，全行业景气度将明显提升。在今年公司与三星等新客户的合作机型大获成功之后，后续公司有望持续获取新机型订单，开发机型数量和手机出货量有望继续增长，影响单机盈利层面的整机生产和物料采购比例也有望继续提升。

除了智能手机以外，公司开拓平板电脑、笔记本电脑、VR等其他智能硬件产品，并且后续有望将业务范围从智能硬件ODM延伸至泛物联网通信模块领域，不断打开成长天花板，具备较为明确的长期成长性。

（2）并购安世顺利推进，功率半导体龙头前景明朗

公司收购安世集团进展顺利。安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商，在分立器件、逻辑器件和MOSFET器件领域均位于行业前三名，下游主要面向汽车。在安世集团被中方资本收购并独立运营之后，近两年业绩增速明显提升。

展望未来，安世集团有望补足我国标准器件领域的短板，并且在当前的中美贸易摩擦背景下，国内以华为为代表的下游终端产品企业开始大力推动上游半导体元器件供应国产化，将为安世集团带来明确的市场机遇。

安世从事的标准器件半导体领域在汽车中存在着巨大的刚性需求空间，会明显受益于汽车半导体需求的提升。根据Strategy Analytics数据，纯电动车单车的功率半导体成本可达到387美元，是传统燃油汽车的5.5倍。另外在智能化方面，ADAS系统和车载信息娱乐系统的普及和性能升级也将带动标准半导体器件的需求量提升。

闻泰可以帮助安世集团加速在中国市场业务的开展和落地，进一步拓展其在消费电子领域的市场。对于闻泰而言，安世可以帮助闻泰切入汽车电子领域，为车厂提供车载电子系统模组，打开新的成长空间。

（3）估值

3.众多巨头推出云产品，在5G和边缘计算技术支持下，行业处于爆发前夜。

（1）多个云游戏平台即将推出，云游戏处于爆发前夜

目前谷歌Stadia、腾讯START、顺网云电脑均即将推出或开启测试，云游戏平台正处于爆发前夜。谷歌Stadia11月19日开启商用，配套APP已经上架，预约人数超预期。根据现有信息，Stadia延迟较低，游戏体验良好，且提供游戏开发解决方案，促进玩法创新。Stadia云游戏平台将促进游戏和视频、直播等互联网内容的联动和深度融合，进一步推动互动广告、互动影视、互动直播等新内容的兴起。

腾讯WeGame联合START启动云游戏测试，从实际体验效果看，腾讯云游戏体验良好，无需下载游戏安装包，带来全新端游体验。

WeGame和START联合的云游戏实际体验效果良好，在测试地区表现效果和本地游戏效果差异不大，已经具备初级的商用要求。

顺网科技推出面向C端的“顺网云电脑”，相当于高配置的远程主机，从实际体验上看，通过顺网云电脑玩高品质端游无压力，公司云游戏战略更进一步。顺网云电脑也解决了大部分中低端电脑不能运行高配置游戏的痛点，潜在市场巨大。

（2）云游戏是游戏行业大周期

从行业周期角度看，云游戏同时具备硬件升级（VR/AR头显）和网络升级（5G），属于游戏行业的大周期，目前处于早期阶段，主要由技术驱动。从游戏周期看，云游戏可以分为2个阶段，早期云游戏阶段和原生云游戏阶段，云游戏阶段的CP商大概率从现有的游戏CP中产生。

从互联网产业发展角度看，伴随移动网络和带宽的发展，文字、图片、音乐、视频先后经历了从本地播放转变为在线和流媒体的形式，随着5G的来临以及带宽的提升，游戏的流媒体化成为可能。互联网内容流媒体化是大势所趋，此前受限于技术条件游戏难以流媒体化，在5G、边缘计算等技术的持续进步下，云游戏在2018年集中开花，头部企业开始抢滩，云游戏已经处于爆发的前夜。

2018年开始，云游戏的进入快速发展期，微软、谷歌、EA、腾讯等大厂开始布局云游戏，相继推出ProjectxCloud（微软）、Stadia(谷歌)、ProjectAtlas(EA)、START（腾讯）等云游戏服务平台。

云计算平台在云游戏产业链中处于最重要位置，部分大型云计算厂商兼具云计算平台和云游戏运营商的角色，相比纯云游戏运营商具备竞争优势。目前的云游戏的产业链大致可以分为6个环节：云计算厂商、云游戏运营商、游戏开发商、终端设备厂商、电信运营商、软硬件厂商。云游戏运营商和云计算厂商有所重叠，大型云计算厂商（华为、腾讯、中兴等）同时具备云计算平台和云游戏解决方案，相比纯云游戏运营商具备竞争优势。云游戏目前的商业模式以订阅制为主，但是距离收回成本还有较大距离，商业模式依然处于初期阶段，仍然需要继续探索。

（3）国内云游戏平台分析：多方参与，多点开花

国内参与云游戏的大型厂商主要有腾讯、华为、阿里、电信运营商、顺网科技等，总体来看，大厂具备较强的技术实力，和国外厂商齐头并进，并在自身优势领域持续拓展。

大厂：具备较强技术实力，拓展自身竞争优

腾讯：目前拥有4个云游戏产品，包括START、TencentGAMEMATRIX、腾讯即玩、腾讯云·云游戏，游戏生态完善，拥有优质的自研和代理的游戏内容，具备庞大的游戏发行渠道。总体来看，腾讯的优势在于拥有优质的自研和代理的游戏内容；囊括如Wegame、应用宝、微信等用户基础庞大的游戏发行渠道；国内领先的腾讯云技术及国内位居第二的公有云市场；但腾讯缺乏硬件基础，主机游戏创新能力较弱，须与第三方合作。

华为：计划建立包含云手机、云手游、云电脑等在内的八项全套云服务产品，目前华为云和Cocos合作推出云游戏解决方案，主要发力手游场景。

电信运营商：国内电信运营商紧跟韩国运营商步伐，强力布局5G内容，在云游戏方面抢占5G商用先机。

三大电信运营商均积极开展云游戏业务布局，运营商开展云游戏的优势：

1）用户优势；

2）IDC优势。不足在于：国内运营商逐步渠道化，内容能力较弱，在4G时代内容布局能力较弱。

中国电信逐步明确了5G时代的内容战略，联合子公司号百控股来促进云游戏、VR/AR产业的发展。