濮阳惠成（300481）

电子材料龙头企业，下游需求持续增长，产品满产满销，OLED等电子化学品有望迎来爆发，氢化双酚A投产后打开新的成长空间。

（1）顺酐酸酐衍生物不断放量

濮阳惠成深耕电子材料行业，主要产品包括顺酐酸酐衍生物和OLED功能材料中间体，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、OLED显示、涂料、复合材料等诸多领域。随着电子电气、涂料及复合材料等下游应用领域的发展，全球尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。

公司为顺酐酸酐衍生物国内龙头企业，现有顺酐酸酐衍生物产能3万吨，满产满销。公司六氢苯酐凭借优质产品质量及价格与意大利波林等国外著名企业在全球细分市场中直接进行竞争，并占有一席之地。2019年12月，公司收购山东清洋，标的公司主要产能包括10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐，并且拥有相关发明专利，2019年1-10月实现净利润771万元，目前收购正在交割过程中。通过收购山东清洋，一方面有效打破公司产能瓶颈，另一方面进一步优化行业格局，有助于公司顺酐酸酐业务长远发展。

氢化双酚A主要用于生产环氧树脂和不饱和聚酯树脂，终端用于高价值LED封装、高价值电气绝缘材料、风机叶片涂层、医疗器械部件、复合材料等领域。

在《中国制造2025》等政策的带动下，我国LED封装、电气绝缘材料等都在朝着高端化的方向发展，这些行业的发展必然带动其对氢化双酚A市场需求量的增加。

目前，氢化双酚A的主要生产商是新日本化学，丸善石化，美利肯化学和濮阳惠成。公司自主研发出氢化双酚A的生产工艺，目前500吨中试线已经投产，3000吨产能预计2020年投产。公司氢化双酚A投产后，打开新的成长空间。

（2）OLED材料快速放量

OLED下游主要有手机、电视、可穿戴设备、VR等，目前手机是主要市场，占95%以上。2019年，华为发布可折叠手机MateX，三星发布可折叠手机GalaxyFold，分别采用外折叠和内折叠方式，其屏幕面积分别为传统手机的两倍和三倍。

与传统手机相比，可折叠在感官和实用性层面均有较大进步，有助于引发换机潮，打开新的市场空间。考虑到OLED可折叠手机屏幕尺寸为传统手机的2-3倍，有望拉动OLED材料进一步放量。

苹果手机积极布局可折叠领域，目前已有相关专利，后续有望发布相关可折叠手机。伴随着可折叠手机的发布，OLED有望迎来快速发展的新时代。

LG在2019CES开幕前举行企业发布会，发布了可卷曲OLED电视。可卷曲OLED电视有望引领电视行业新方向，OLED在电视等大尺寸领域有望迎来放量。据UDC，2018年全球OLED整体营收达到236亿美金规模，2019年预计达到254亿美金的规模。

2019-2023年复合增速达19%，2023年全球市场规模将达503亿美金。智能手机仍然是OLED市场最主要的应用领域，2023年智能手机用OLED市场规模达到400亿美元以上。OLEDTV将逐步并占据第二大份额，OLEDTV面板市场规模预计在2023年达到70亿美金以上。

OLED面板出货面积方面，电视由于单机面积较大，电视用OLED面积将逐步占据主导地位。预计2020年电视用OLED的面积将超过智能手机并逐步占据主要地位。

OLED行业大量产能的投放必将带动整个OLED产业链的发展。OLED终端材料市场有望伴随下游应用的扩大迅速扩大。

据DSCC，全球OLED终端材料市场规模有望从2017年的8.29亿美元增长至2022年的20.4亿美元（复合年增长率为20%），其中电视用OLED材料将成为重要的增量。OLED中间体和升华前材料市场空间在2022年有望达到6.8亿美元。

由于OLED终端材料的专利壁垒尚未解决，目前国内相关企业主要集中在中间体、升华前材料以及粗单体，主要包括万润股份、瑞联新材、濮阳惠成、莱特光电、强力新材、阿格蕾雅、吉林奥来德。

公司主要OLED相关材料集中在芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品，主要为蓝色相关材料提供中间体。公司主要客户包括国内外OLED材料厂商，有望跟随客户一起放量。

公司未来将通过不断改进OLED功能材料及有机膦催化剂的合成工艺，以降低生产成本，公司将继续重点开发OLED蓝光功能材料芴类衍生物。

公司将持续提升自身在OLED功能材料领域的市场地位和产品竞争力，逐渐将其培育成公司新的利润增长点。

（3）估值