事件一：国务院总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式并宣布工程开工，雅江集团有限公司成立。

1)雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行，国务院总理出席开工仪式，并宣布工程正式开工。国家发展改革委、项目业主中国雅江集团、项目参研参试参建单位代表中国电建、西藏自治区主要负责同志先后发言。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。

2)中国雅江集团有限公司成立大会近日在京举行，国务院副总理要求全力把雅下水电工程打造成为具有中国特色、经得起历史检验的世纪工程、标杆工程。据新华社消息，中国雅江集团成立大会近日在京举行，中共中央政治局委员、国务院副总理张国清出席并为公司成立揭牌。张国清强调，组建中国雅江集团是保障雅下水电工程顺利建设运营的重要举措。

雅下水电工程相关板块：

桩基先行：雅鲁藏布江下游地质环境复杂，地基处理工难度较大，投资额约610-930亿元。

桩基：中岩大地，中化岩土，上海港湾

水利基建：中国能建，中国电建。

盾构机：铁建重工、中铁工业

民爆：易普力、国泰集团、高争民爆、壶化股份、广东宏大、保利联合

水泥：西藏天路、华新水泥、减水剂板块苏博特（3-5%弹性）

水电设备（水轮机、发电机等）：东方电气、上海电气、哈尔滨电气等；

水电出线GIL（气体绝缘输电）供应商：安靠智电、平高电气、长高电新等；

水电配套外送特高压设备供应商：许继电气、平高电气、国电南瑞、中国西电等。

雅鲁藏布江下游规划5座梯级电站、装机容量6000-7000万千瓦。据长江水利和华夏能源网的数据，此次开工建设的雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，共规划5座梯级电站，装机容量预计为6000-7000万千瓦，年发电量约3000亿kwh，以外送消纳为主，兼具西藏本地自用需求。工程总投资约1.2万亿，测算单位投资约17-20元/W。

我国常规水电开发进入后半程，雅鲁藏布江开发有望带来显著增量。根据水电水利规划设计总院的数据，我国水力资源技术可开发量6.87亿kw。截至24年末，我国常规水电累计装机已达3.77亿kw，占技术可开发量的55%。从我国十三大水电基地（不含雅鲁藏布江）的建设进程来看，目前澜沧江、雅砻江、大渡河仍具有较大的装机增长潜力，而此次雅鲁藏布江下游水电工程的开工，无疑提振了整个水电行业的长期成长性，测算其带来的装机增量约占24年末常规水电在运装机的16%-19%。

成立雅江集团，水电行业再添巨头。目前，国内的主要水电运营主体包括国家能源集团、华能集团、华电集团、大唐集团、国电投集团、三峡集团、国投集团等，截至24年末，各家水电装机容量分别为21.0、29.3、30.9、27.7、26.6、78.0、21.3GW。基于此，预计雅下水电站投运后，雅江集团或将成为国内仅次于三峡集团的第二大水电运营企业。

雅鲁藏布江大拐弯地区作为印度-欧亚板块碰撞的最前缘,是青藏高原挤压隆升演化过程中地壳运动与构造变形最为强烈的地区,峡谷区岸坡陡峭,卸荷强烈,崩塌、滑坡、泥石流密布。此外，雅鲁藏布江底埋藏有深厚的河床覆盖层，已建成的水电站如西藏雅鲁藏布江林芝多布水电站工程都存在深厚覆盖层。对河床深厚覆盖层上的建坝工程，或存在结构不连续性造成的差异沉降、坝基渗漏、渗透变形、地震液化和软弱夹层的剪切破坏等工程地质问题。按照地基处理占建造成本的10%-15%计算，雅鲁藏布江下游水电工程地基处理环节投资额约610-930亿元。

中岩大地：核心技术+核心材料服务水利水电等关键领域。公司自成立以来，一直致力于岩土工程行业的技术研发和市场推广。经过多年的科研与工程实践过程，公司团队掌握多项核心技术，拥有多项国家专利，例如高速高压搅喷复合桩技术（DMC桩）、智能感知超级旋喷技术（SJT）、加固改造与地下空间开发系列技术、施工信息数字化动态监测技术（DDM）和特种岩土固化材料等，均已在较大范围内进行工程应用，取得了良好的社会效益和经济效益。其中，智能感知超级旋喷（SJT）在世界最大跨径桥梁张靖皋长江大桥中成功应用，固化剂材料方面，比如防冲刷、止水防渗、冻室超前支护、山体注浆和裂隙注浆等领域具有一定优势。

中国能建大型水电施工占比超50%，民爆业务服务大型水利水电工程。

1)中国能建是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，掌握百万千瓦大型水电机组等一系列关键核心成套技术与标准规范，在水电工程领域施工市场份额超过30%(大型水电超过50%)，签订新疆和田地区于田县吐米亚水利枢纽工程、印尼特里帕梯级水电站项目等一批水利水电代表项目。

2)公司民用爆破业务具有集民爆物品研发、生产、销售，爆破服务，矿山开采施工总承包完整产业链于一体的强大实力，在大型水利水电等国家重点能源工程持续推广民爆一体化服务模式。

3)截至2024年末水电控股装机容量164万千瓦。

中国能建上半年新签增5%，定增拟募资90亿元获证监会批复。

1)中国能建2025上半年新签7754亿元增5%，其中Q2新签3865亿元增4%。上半年分板块看，传统能源新签1831亿元同比下降10%，新能源新签3302亿元同比上升13%，城市建设新签1210亿元同比上升33%，勘察设计及咨询新签174亿元同比上升52%。

2)公司2025PE10.7倍，PB0.89倍，近10年分位数15%。

3)6月12日公告向特定对象发行A股股票申请获得中国证监会同意注册批复，该批复自同意注册之日起12个月内有效。公司拟募集资金不超过90亿元，用于哈密“光（热）储”项目、浙江火电光热+光伏项目、湖北应城300MW压缩空气储能电站示范项目等。

中国电建是全球水利水电建设领军者，承担国内大中型水电站80%设计和65%以上施工任务。

1)中国电建是国家绿色低碳能源电力、水利水资源与环境安全保障的战略力量。公司承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务、65%以上大中型水电站的建设施工任务、90%的抽水蓄能电站的勘察设计和78%的建设任务、占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，是我国能源清洁低碳转型的战略支撑力量，新型电力系统建设的战略科技力量。

2)中国电建2025年前5月新签订单4740亿元同比下降1%，其中能源电力新签3012亿元同比增长4%。公司2025PE6.8倍，PB0.63倍，近10年分位数7%。

雅鲁藏布江下游水电工程主要采取截弯取直、隧洞引水。隧洞引水需要定制化大型盾构机。引水隧洞常见的施工方法有钻爆法、TBM法等。与露天开挖相比，隧洞开挖具有工作面狭窄、工序多、干扰大、劳动条件艰苦、不安全因素多，难以投入较多劳力或机械设备等特点。隧洞开挖主要作业工序是掘进（含钻爆）、出渣、安全支护。隧洞的掘进方法，取决于地质情况、断面形状及尺寸、支护方式、工期要求、施工机械设备和技术水平等条件。在岩石中普遍采用隧洞钻孔爆破法和全断面开挖法；在土体中可用挖掘机、单臂掘进机、锄、镐或风镐直接开挖，也可采用盾构法或顶管法。

在喜马拉雅山脉地区开山凿洞、引水造渠的难度可想而知，离不开挖掘隧道的“杀手锏”——TBM设备。过去，我国TBM大量依靠进口整机或技术。此前，除德国维尔特公司外，德国海瑞克和美国罗宾斯公司是世界掌握TBM技术和生产能力的三大企业。当前国内盾构机和TBM市场以大型国有企业为主，民营企业则占据了顶管机市场的主要份额，形成了国有企业和民营企业错位竞争、协调发展的市场格局。根据制造业排名数据库统计，2023年在盾构机械中国市场排名中，中铁工业和铁建重工的市占率分别为39.4%、33.8%。锦屏二级水电站总装机容量为480万千瓦，其1#、3#引水隧洞分别使用了由美国罗宾斯公司和德国海瑞克公司生产的敞开式硬岩掘进机，我们以此估计雅鲁藏布江下游水电工程对TBM需求约为25台，TBM价格极高，按照每台造价2-3亿元人民币计算，雅鲁藏布江下游水电工程中TBM设备投资大约50-75亿元。

1.中铁工业：中铁旗下装备平台，盾构龙头。公司是中国中铁旗下的隧道工程及道岔、钢结构设备平台。作为国内隧道掘进机产业的开拓者和领军者，中铁工业盾构机/TBM订单总数超过1700台，已出厂超过1600台，隧道掘进里程超过5000公里。隧道掘进机产销量已连续十二年国内第一，连续七年世界第一，在国内水利水电工程建设领域市场占有率超过60%，其中抽蓄电站领域占有率约85%；在矿山建设领域市场占有率超过40%。此外公司道岔产品市占率保持领先，而钢结构产品也被广泛应用于桥梁、车站、工业厂房等建筑当中。

2.铁建重工：公司智能型、超大型盾构机销量62台，同比+26.53%，竖井斜井掘进机和硬岩TBM销量38台，同比+26.67%，二者合计占掘进设备销量比重提升至43.7%（2023:32.5%），体现公司在水利、矿山等领域大型、智能化设备整体竞争力进一步提升。高附加值设备占比提升使得掘进机产品单价提升31%至2678万元/台，带动板块收入同比+23%。

易普力：水电工程爆破起家，建设经验+股东优势或助力公司深度参与雅下水电工程。

壶化股份：成立墨脱分公司，加快西藏业务布局

广东宏大：矿服优势突出，在西藏地区的业务规模不断扩大

保利联合：央企背景，在西藏目前拥有合资的1.2万吨炸药产线

中岩大地：核心技术+核心材料服务水利水电等关键领域

中国能建：地基处理项目经验丰富，具备世界领先优势。水电施工龙头，在国内大中型水电站建设领域市占率65%。

中国电建：掌握深厚覆盖层复杂地基处理技术。能源建设领域排头兵，在水电工程施工领域市占率仅次于中国电建，大型清洁能源输电通道工程的勘察设计绝对龙头。

华新水泥（藏区年产能335 万吨，市占率26%，公司总销量约5800万吨）在藏区亦有产能布局，但弹性角度看影响较弱。

参考资料：

20250720-国信证券-东方电气：雅鲁藏布江下游水电工程开工，水电设备持续成长

20250530-天风证券-从建设环节看雅鲁藏布江下游水电工程投资机会