韦尔股份作为大家熟知的全球CIS图像传感器龙头，自2022年以来一直受制于消费电子市场需求下滑，业绩也连续变脸，2021-2023年，公司归属净利润分别为44.7亿元、9.9亿元、5.6亿元，连续两年表现不如人意。不过，伴随着手机出货量自2023Q3以后逐步恢复，公司营收开始恢复增长，根据公司一季报，2024Q1公司营业收入56.4亿元，同比增长30.2%，超过2022年同期；2024Q1公司归属净利润5.6亿元，已超过2023年全年净利润，这份成绩单或暗示公司经营已走出低谷。

1、下游需求回暖，为公司经营提供有利环境

根据韦尔股份2023年年报，其主营业务中，CIS图像传感器及解决方案业务占比高达74%；而根据应用市场划分，公司在智能手机、汽车电子两个领域的业务占比分别为50%、30%，两者占比高达80%。根据公司一季报，韦尔股份在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，导致营业收入实现了明显增长；

根据IDC数据，2023Q3全球智能手机出货量同比增速实现同比增长，至今连续3个季度实现同比增长，表明全球智能手机市场已自底部恢复。

过去2年里，高企的存货余额是拖累韦尔股份盈利的重要因素，一方面下游需求放缓影响营业收入，另一方面高存货余额以及低端产品竞争加剧引起大量存货减值；不过据我们观察，到今年Q1，韦尔的库存去化已经基本完成，从存货余额来看，2024Q1公司有约66.73亿元，相对于2023年低的63.22亿元有一定回升，我们判断主要因新品放量补货所致，值得注意的是，公司当前的存货余额相比2022年Q3的141亿元，已经大大降低。而从存货周转天数来看，2024Q1约143.6天，相比2023年Q1的约318.8天已经大大降低，已经接近2021Q3时的水平。随着下游复苏，出货量逐渐提升，公司可能会进入新一轮补库存周期。

2、新品拓展顺利，大像素产品占比大幅提升

受益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整，公司来源于手机市场的产品收入呈现出明显改善的趋势，公司5000万像素及以上图像传感器新产品在2023年第三季度顺利实现量产交付，突破4000元以上机型后置主摄,为公司来源于智能手机市场的产品收入增长注入了新的因子，产品结构优化助力公司产品价值量及盈利能力稳步提升。2023年，在智能手机应用领域，公司5000万像素及以上（含6400万像素、一亿像素等）产品营收贡献占比突破了60%。

在智能手机领域，公司高端新品OV50H、OV50K拓展顺利:

2023年1月，公司发布OV50H，现已应用于国内多款高端旗舰机型的后置主摄，并荣获“年度传感器产品奖”。

2024年3月18日，公司发布全球首款搭载TheiaCel技术智能手机CIS—OV50K40。TheiaCel技术利用LOFIC功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围。uLOFIC技术大量应用在汽车行业自动驾驶的车载摄像系统上。公司和荣耀携手将该技术跨界引入至手机影像系统，摆脱了增大传感器面积的传统做法，在荣耀Magic6至臻版和RSR保时捷设计上首次实现落地。在LOFIC技术加持下，这颗单反级鹰眼主摄H9800将光电子容量提升约9倍达到270000，极大提升对超大光比场景的光线宽容度；同时支持单反级15EV超高动态范围，动态范围提升至600%，理论动态范围与索尼微单视频旗舰A7S3相当。

在汽车CIS领域，2023年韦尔首次超越安森美登顶榜首，全年出货量达1.03亿颗，主要系安森美优先保障满足前视客户产能需求，战略性退出环视CIS市场争夺；

2023年9月，公司发布首款采用2.1μmTheiaCel技术的CIS产品——OX08D10，专为ADAS/AD等机器视觉应用设计，在低光性能、LED闪烁抑制（LFM）、小尺寸和低功耗等方面表现出色。OX08D10预计2024H2量产。

结合公司一季报，基于下游智能手机需求复苏，产品库存去化顺利，我们认为公司在高端智能机中的渗透提速，以及新领域新产品加速落地有望带来经营业绩的持续改善。

参考资料：

20240507-国信证券-韦尔股份-发力高端智能手机和汽车电子应用，带动业绩好转

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