2022年8月餐饮大幅转正，烟酒类持续环比改善。

（1）社零总额：8月社零总额同比增5.4%，增速同比+2.9pct，环比+2.7pct。

（2）餐饮消费：餐饮收入同比+8.4%，增速同比+12.9pct，环比+9.9pct；限额以上企业餐饮收入当月同比+12.9%，增速同比+17.0pct，环比+14.1pct。餐饮消费大幅转正，一方面与同期低基数有关，另一方面，疫情虽仍点状爆发，但封控政策改善，跨区域交流未受阻断，消费场景恢复，居民内需动力较强。

（3）食品饮料消费：8月烟酒类零售额同比+8.0%，增速同比-6.4pct，环比+0.3pct，自5月转正以来环比持续改善。粮油、食品类零售额当月同比+8.1%，增速同比-1.4pct，环比+1.9pct。饮料类零售额当月同比+5.8%，增速同比-6.0pct，环比+2.8pct，可能与上年同期基数较高有关。

休闲服务：在弱β趋势下寻找强α

从目前需求端的恢复好坏程度看，免税>酒店>餐饮=本地生活服务>旅游。

经文化和旅游部数据中心测算，2022年中秋节假期，全国国内旅游出游7340.9万人次，同比下降16.7%，按可比口径恢复至2019年同期的72.6%；实现国内旅游收入286.8亿元，同比下降22.8%，恢复至2019年同期的60.6%。途牛发布《2022中秋出游趋势预测》显示，本地游、周边游占据了中秋旅游消费的主导，出游人次占比为68%。

国庆将近，国内疫情形势趋稳向好，随着常态化核酸推行，出行限制将减弱；政策鼓励+国庆出行旺季催化下，有望迎来出行需求反弹。

景区：疫情好转时度假出行需求得到较快恢复，优质景区公司疫情期间注重产品升级改造，通过灵活用工、人员互通等方式提升人效，缩减人员成本，预计出行复苏将带来收入和利润率的双重改善。相关公司：西域旅游/天目湖等。

免税：在消费回流趋势下，受益于政策红利，海南离岛免税2021年完成600亿销售目标，2022年海南政府提出1000亿的离岛免税销售目标，长期潜力空间较大。

2021年12月，美兰机场二期免税店开业，2022年三亚凤凰机场免税店扩容、海口国际免税城开业，中免将于22-24年持续迎来海南新店放量，市场份额有望不断提升。22年起，公司更注重利润率的考核，后续利润率有望持续改善。相关公司：中国中免。

酒店餐饮：行业自2015年来逐步进入存量发展时代，疫情加速单体酒店出清。2020年新增“酒店”相关企业注册量疫情期间出现近十年的首次下降，2020年注册量为36.40万家，较2019年减少17.4%，“酒店”相关企业的净增加量同比减少24%。龙头酒店加速拓店，市场份额持续提升，严格费控+加盟费率提升有望带来业绩超预期。相关公司：君亭酒店/金陵饭店。

机场：疫后业绩复苏&机场议价权恢复具有确定性，免税业务长期发展空间大。国门放开后国际客流恢复确定性强，机场免税销售额亦将随着客流而恢复，机场有望迎来业绩&估值修复。相关公司：白云机场/上海机场。

航空：看好疫后供需大周期弹性，有望量价齐升。十四五我国航空业供给增速确定性下降，疫情后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票价格天花板持续打开，航司有望通过涨价步入强盈利周期。行业存在整合/出清可能，强化行业供给侧逻辑，龙头上市公司市占率有望提升，进一步巩固定价权。相关公司：中国国航/春秋航空。

食品饮料：关注疫后复苏和业绩修复

白酒：消费恢复平稳，头部酒企仍具空间。8月社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%，餐饮收入同比增长8.4%，低基数效应下，增速超预期，消费继续恢复。

当前，高端酒茅五泸基本完成全年打款，今年中秋国庆时间间隔较长，中秋密集动销期可能不如往年集中，但是综合中秋国庆两节来看，头部酒企仍有可能实现平稳增长。国庆期间部分因疫情推迟的宴席回补预计将有助于消化渠道和终端库存，为明年开门红打下良好基础。从河南市场来看，白酒行业总产量下滑的大背景下，作为饮品的属性减弱，社交属性加强，名酒份额越来越大，千元价格带高端大单品受疫情和经济影响不大，未来空间仍足。

次高端部分产品压力稍大，品牌仍处培育期，部分终端对新品拿货积极性不高，但对比往年品牌知名度和销量仍有增长。从安徽市场跟踪来看，安徽整体中秋节还是非常稳定的，除了个别地方有小范围管控，其他地方消费氛围正常。节日期间，合肥大众餐饮消费较好，聚饮需求旺盛，部分宴席在中秋举办，好于去年同期，300元价位升级较快，剑南春、古16发展态势较好。行业将继续结构性繁荣，随着中报尘埃落定，估值回落，白酒板块布局机会显现。相关公司：泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒

啤酒：动销顺畅，3季度看好利润持续释放。7、8月份炎热天气叠加去年同期低基数条件下，啤酒行业22Q3销量有望实现较快增长。此外在包材价格下降趋势下，下半年成本压力有望边际改善。相关公司：重庆啤酒/青岛啤酒

宠物：宠物情感属性提升下，宠物消费需求呈现强韧性强β。宠物食品呈必选消费特征，在高通胀下呈现消费韧性。据尼尔森数据，高通胀背景下，66.7%宠物主表示不会降低宠物日常消费，并会持续购买零食、维生素、营养品等产品。

美国宠物消费调查验证宠物食品刚性需求，随着我国宠物情感属性提升，宠物经济也有望呈现韧性。宠物产品出口向好，多家企业生产提速：今年来宠物行业出口表现向好，以食品为例，据海关总署，今年上半年宠物食品出口额同比+21.3%至43亿元。具体看，多家企业海外代工业务生产提速，例如佩蒂股份越南工厂生产恢复，且柬埔寨工厂产能加速建设，中宠股份海外业务订单充足，依依股份老客户合作加深，新客户加速拓展。交付稳定、品质保证等优势有望支撑本年宠物产品出口，核心企业有望持续受益。相关公司：中宠股份/佩蒂股份。

速冻食品：速冻行业维持高景气，看好下半年需求恢复。疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻B端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦B端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM代工模式、C端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。

利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。相关公司：安井食品/三全食品。

冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻烘焙板块表现。

（1）收入端：六月后各地疫情缓解，餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端环比改善；

（2）成本端：棕榈油价格降低后稳定在低位，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，考虑锁价因素，预期Q4及往后利润率有望逐步恢复。立高22年产能释放有望驱动业绩高增，新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。

冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更佳表现。相关公司：立高食品。

养殖&动保：盈利改善预期确定

生猪养殖：由于节前养殖户集中出栏，节后北方市场散户猪源有所减少，且随着天气逐渐转凉，肥猪需求逐渐增加，近期二次育肥和压栏积极性有所增加，生猪出栏体重也有一定幅度的上涨。储备肉的投放对生猪价格短期表现有一定的影响；但是长期来看，并不会影响生猪变化的趋势，依旧看好四季度生猪价格上涨趋势不变。

政策调控有利于生猪产业健康有序发展且防止生猪价格急速上涨，短期的震荡回调有利于后续生猪的平稳出栏，生猪价格的长期走势依旧取决于供需关系。在行业盈利预期改善的情况下，生猪养殖板块景气上行逻辑不变，同时目前多家企业估值水平仍处在较低位置，在近期板块有所回调的背景下，生猪养殖板块配置安全边际较高。建议从企业的经营风险度、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况、成本控制能力等多维度选择标的。相关公司：温氏股份。

白羽鸡：当前行业底部，明年6月供给将不足。今年1-4月只引种祖代鸡40.29万套，5、6、7月引种为0,8月极少量引种（大约1万多），9月受航班影响继续停止引种。而我国目前祖代鸡88%仍需要从国外进口，尽管圣农等几家有自己的品种，但据圣农调研量产需要到明年下半年，再加上今年高温天气，强制换羽会导致鸡病加重，产能降低。因此，明年6月后鸡苗供给端不足是明牌信息，资本市场通常打提前量，使得机构最近密集调研山东两家头部白羽鸡公司。相关公司：圣农发展、益生股份

动保：三季度业绩或有明显改善，猪鸡起飞拉动养殖后周期。动保行业供需两端边际改善的逻辑正在逐步验证，多数动保企业业绩是呈现一个环比改善、同比仍然回落的局面。重点关注前期积极参与研发的平台型动保企业普莱柯、禽类疫苗&宠物疫苗双驱动的瑞普生物以及历史上多次在重大动物疫病防控中发挥关键角色的央企动保龙头中牧股份；宠物疫苗+禽畜疫苗+宠物医院的瑞普生物。

参考资料：

20220914-中信建投-社服商贸周报：中秋出游人次恢复至疫前7成，本地游周边游主导，海南全面实现社会面清零目标

20220919-中银证券-食品饮料：8月食品饮料社零数据点评

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）