今日纸业板块备受资金青睐，截至A股收盘，恒丰纸业涨停，晨鸣纸业、博汇纸业、冠豪高新等涨幅超4%；期货市场上同样表现抢眼，纸浆主力合约涨停，涨幅达5%。

我们认为，主要有行业、汇率和政策端三大方面需要关注，具体如下：

一、行业端：旺季来临，平衡打破，提价重启

事件：8月19日，APP发布涨价函，宣布自9月1日起对白卡纸提价500元/吨（含税），此轮提价是自APP宣布收购博汇后首次大幅提价。随后，晨鸣、博汇、万国太阳纷纷发布等幅提价函跟随提价。值得一提的是，晨鸣、博汇同时发布了铜版纸提价函，提价幅度同样为500元/吨（含税）。分板块具体来看：

1、白卡纸进入加速提价期，造纸行业景气度自下半年已开始触底回暖。多家规模文化纸厂发布涨价函，预计下月初上调100元/吨，且双胶纸企业库存已从4月高点下降20%至74.8万吨、铜版纸企业库存为42.4万吨，较4月下降近25%。

2、文化纸供需矛盾被激化，龙头企业有望迎来戴维斯双击。8月19日双胶纸均价5783元/吨（含税），较5月底小幅提涨2.5%；铜版纸均价5464元/吨（含税），较5月底提涨4.3%。开工率角度，双胶纸7月行业开工负荷率达到71.4%，较5月增加5.3pcts，2018年双胶纸景气高点之时，行业开工率峰值为83%，文化纸在四季度开工率提升的弹性较小，根据行业草根调研，文化纸龙头的开工率在7月就已满产，并且库存水平维持在一周。9月预计启动社会招标等事件催化，文化纸涨价行情渐浓，同时低浆价的环境下，龙头企业更具成本优势利好后期盈利释放。

3、白卡纸目前开工率已接近上一轮景气峰值，高集中度助力提价扎实落地。8月19日白卡纸均价6011元/吨（含税），较5月底小幅提涨10.4%。目前行业开工负荷81.1%，2017年景气高点时行业开工负荷率峰值为84%，当前开工率已接近峰值，白卡纸供给侧缺乏弹性。目前行业库存已进入下行周期，随消费转旺，白卡行业供求矛盾加速演绎，预计白卡纸价格仍有500元/吨的提升潜力，预计纸价有望在年底之前稳定在6500-7000元/吨之间。

从估值情况来看，截至2020年8月28日，轻工制造板块PE（TTM）为28.67X，较前一周估值下降，位于申万板块中游水平，市净率PB为2.15。轻工子板块中家具估值上升，其余板块估值均下降。依次为珠宝首饰（36.28X）、文娱用品（34.20X）、包装印刷（32.55X）、家具（31.32X）、造纸（21.21X）。

二、汇率端：人民币升值，降低原料进口成本

造纸原料主要为废纸和纸浆(木浆+非木浆)。目前，中国造纸行业废纸自给率63.8%，纸浆自给率仅有43.9%，剩余需要依赖进口。而从A股历史走势看，人民币升值时，造纸为首先受益板块。

由于近期人民币稳定走强，降低了原料进口成本，预计相关企业盈利能力得到改善。数据显示，近日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双强势升破6.90关口，离岸人民币今日最高升至6.8445。

三、政策端：“限塑令”解锁白卡纸市场空间

今年9月，新《固废法》开始实施，叠加今年新“限塑令”政策（《关于进一步加强塑料污染治理的意见》）出台，预计未来塑料制品的使用会大幅减少，或加快催生白卡纸对不可降解塑料的需求替代。

在金光集团(APP)收购博汇后，第一大白卡纸企APP持有博汇纸业(600966.SH)股份占比48.84%，博汇纸业与APP分别有白卡纸产能312万吨和215万吨，市占率合计达到49%，2021年新增产能投放后可达到56%。

大厂的产业链议价力明显提升，周期性有望逐步减弱，行业出现积极正面的重大变化，步入新的发展阶段。8月底，已有白卡纸企业密集发布提价函，普遍提价500元/吨，提价大幅超预期，表明行业供需格局明显好转，预计盈利能力还有较大提升空间。

截至今日收盘，博汇纸业今年以来股价涨幅已达162.46%，坐稳板块涨幅榜第一位，也是目前板块内涨幅唯一超过100%的个票，表现大大甩开竞争对手。

四、相关概念股

博汇纸业：2019年底公司发布APP要约收购公告，当前并购已通过反垄断审查。博汇纳入APP体系之后，有望做大APP市场份额，进一步优化行业竞争格局。假设收购完成后，基于消除同业竞争和减少关联交易的角度，APP有机会将自身360万吨白卡资产注入博汇，博汇有望成为白卡纸行业巨无霸。

太阳纸业：短期受益于文化纸景气度的回暖，中长期老挝&北海项目加快公司从周期股向成长股的进化。老挝和北海项目将进一步强化公司成本领先战略，2019年公司文化纸自供浆比例为50.8%，预计2023年公司自供浆比例将提升至78%。令太阳纸业获取更高的盈利水平以及更为稳定的盈利性，降低太阳纸业周期属性，强化公司的成长能力，提升公司合理的估值水平。

参考资料：

20200830-新时代证券-新时代证券轻工制造行业投资周报：纸价提涨逐步落实，地产后周期弹性持续向好

20200824-国金证券-造纸行业研究：旺季来临，平衡打破，提价重启

20200824-西南证券-轻工行业周报：白卡超预期提价，行业格局改善显著

本报告由九方智投投资顾问葛骁林(登记编号:A0740619070003)撰写