投资并非易事，因为我们不仅需要择时，还要择股。在择时上，我们无法绕过A股整体估值是高还是低。但实际上，并没有一个很直接的量化指标能告诉我们此时此刻整体估值是高了还是低了，没有锚让我们的投资决策非常困难。

不过，有这样两个指标，如果组合在一起，可以让我们大致对整体估值贵贱有一个相对认识，他们分别是A股平均市盈率以及10年期国债收益率。

我们先说结论，当A股平均市盈率远远超过10年期国债收益率倒数时，可能表明A股的整体估值偏高，此时就需要减仓应对；而当A股平均市盈率低于10年期国债收益率的倒数时，可能表明A股整体估值是低估的，此时是建仓时机。

如图所示，2015年开始，沪深A股市盈率逐渐走高，到了3-4月份，沪深市盈率中位数已经显著高于10年国债收益率对应的合理市盈率，此时该指标已经发出A股已经高估的警示信号。

2018年6月分左右，沪深A股市盈率中位数已经低于10年期国债收益率对应的合理市盈率倍数，此时A股开始变得“便宜”。截止目前，10年期国债收益率对应的市盈率倍数逐渐上升至36倍左右，而深市平均市盈率才25倍左右，沪市平均市盈率仅14倍左右，以此来看，A股整体估值仍然是相对低估的，具备战略投资价值。

你真的懂市盈率吗？

有不少投资者知道，约翰·涅夫是市盈率之父，也有书籍把他名字译成约翰·奈夫。但并不是他发明了市盈率，真正的发明人是20世纪初高盛集团的一个合伙人，名字已忘，不过文献资料出自一本书，叫《揭秘高盛》。

市盈率也称“PE”、“股价收益比率”或“市价盈利比率”，由股价除以每股收益得出，也可用公司市值除以净利润得出。市盈率理解容易，是股票估值最常运用的指标之一。它的优点在于简单明了告诉投资者在假定公司利润不变的情况下，以交易价格买入，投资股票靠利润回报需要多少年的时间回本，同时它也代表了市场对股票的悲观或者乐观程度。但在具体使用中仍有有很多问题需要考虑。

市盈率公式有两个，分别是：“市盈率=股价/每股收益”和“市盈率=总市值/净利润”，你用哪个都可以，我个人常用后者来计算市盈率。企业的股本基本是持续扩大，那么它就会稀释每股收益和股价。为了能够在同一标尺上分析企业的市盈率，用第二个公式最方便，不用考虑除权因素。

关于市盈率与股票回报率之间的关系，不论国内还是国外研究都表明，从长期来看，选择购买低市盈率股票组合产生的回报要明显高于高市盈率股票组合。根据埃斯瓦斯·达莫达兰（Aswath Damodaran）所著《打破神话的投资十戒》一书研究所示，将美国股票根据市盈率分为从高到低分为10个等级，这些股票是根据每年年初的市盈率进行分级的，统计1952-2001年间的年均回报，发现最低市盈率股票组合平均年回报为20.85%，而最高市盈率股票组合平均回报为11%，最低市盈率股票组合的收益率几乎是最高市盈率组合的两倍。而为了测算在不同子时期里是否会出现差异，作者分别测试了1952-1971年，1972-1990年，以及1991-2001年三个子时期，结论仍是低市盈率股票组合能够获得超额回报。

而市盈率之所以股票回报率之间有关联，主要在于对市盈率的升级运算——倒数。市盈率的倒数就是当前的股票投资报酬率，记住，这才是市盈率最重要的应用方式。为了方便理解，我们假设市场平均市盈率为20倍，那么它隐含的投资回报率是每年5%。这个报酬率的高低本身并不能说明问题，但他与10年期国债收益率作为对比时，就有了意义。

投资于股市的资本也是资本，我们都知道资本是逐利的。当股市里的潜在回报率低于社会平均回报率时，股市的资本就会流出股市。这个时候的股市当然就表现得低落、不振。而当股市里的潜在回报率高于社会平均回报率是，社会资本便会向着股市的方向蜂拥而入。这个时候的股市当然就会表现得喧嚷、高涨。

那么这种资本的流入或流出，什么时候会结束呢？

不带一丝一毫偏差的答案应是：当股市内外的资本收益率完全一致的时候。

全社会的平均回报率是什么呢？

可以参考10年期国债收益率。

本报告由投资顾问欧阳健(执业编号: A0740619070001)撰写