事件：2025年国网输变电项目第5次变电设备招标公示，合计511个标包，同比增加14包，招标数量维持高位，输变电项目招标稳步推进；1-9月国网累计招标2944亿元，同比提高2%，其中特高压、输变电、数字化招标分别同比增长72%、19%、20%。

今年特高压整体呈负收益状态，市场预期较低，相关公司此前表现承压，目前估值处于历史底部区间，股价处于相对底部和左侧布局点，在此前市场积极演绎的氛围中仍旧表现落后。

落地到基本面，我们一直维持景气向上的定调，从项目规划看，十四五已有诸多特高压项目纳入规划，但节奏未达预期，较多项目或在十五五建成。十五五项目因新型电力系统建设及各基地外送需求，预计节奏较快，若与十四五末期项目叠加，前三年或有需求体量爆发，展现后续成长性。

此外，输配电价核定新规支撑整体投资、四季度特高压有望集中核准招标的预期、且新电表有望开启招标结束老电表降价趋势、电网AI发展提速、十五五能源规划有望超预期等，有望促使板块回升。

• 十四五特高压项目加速，各环节进展显著

• 项目启动多点开花：启动可研或投运的特高压直流工程有14个，其中4个2023年开工已投运，10个正在推进未投运；交流工程启动可研20多个，主工程不到10个，投运2个，剩20多个处于可研或已开工状态。

• 工程推进势头强劲：直流工程仅3个开工，7个处于可研或刚核准未开工，后续可研推进力度大；交流工程部分已开工，还有较多在可研，预计项目节奏加快，带动核准开工及设备招标。

• 设备招标进程加快：14个直流工程中仅6个完成设备招标，交流工程部分已招标，后续多个工程有望加快招标，明年还有众多工程有望实现设备招标，交流和直流进展都将加快。虽今年特高压整体投资偏弱，但主网输变电设备招标在去年高基数基础上仍保持30%左右快速增长。

• 项目核准催化加速：今年年内约三直三交需核准开工，还有三个批次特高压设备招标，利好因素较多，催化密集。今年下半年较多项目将进一步核准，是重要催化。上半年核准蒙西到京津冀和张东南到粤港澳，后续核准开工速度将加快，十四五项目将逐步加速。

• 我国特高压交直流线路投运数量历史与预测（条）

  十五五特高压规划乐观，政策利好保驾护航

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• 新能源入市难阻大基地开发：市场担忧新能源入市影响特高压大基地开发体量，但新能源全面入市政策规定跨省跨区新能源按原政策执行，大基地项目未纳入新能源机制竞价，开发进度、电价和市场供需较平衡，十五期间受冲击小。

• 输配电价新规激发投资热情：新版输配电价4项监管办法征求意见稿显示，输电价格形势乐观，不会大幅下调。特高压跨省跨区专项工程输电价格定价办法提出可探索两部制或单一容量制，提高收益率，促进业主投资和受端省网公司购电积极性。

• 年底能源十五规划出台：特高压需求体量将落地，明年输配电价核定出台，板块有望走出低迷态势。据北极星输配电网资讯，近日南方电网召开“十五五”电网发展规划专家座谈会，基于直流送端组网的特高压柔直互联主网架构想适应直流网络化发展方向，具有前瞻性和创新性，将助力更大范围优化配置资源，建议尽快开展技术方案深化研究，提前谋划布局重大技术攻关和重大装备研发。新能源、电动车、数据中心等正重塑新型电力系统，直流网络化是其中重要技术方向。

全球电网需求共振更加明显

今年以来，全球市场对电力设备的需求动力强劲。尽管二季度市场曾担心关税问题可能带来的扰动，但海关数据显示整体需求依然良好，变压器出口额保持了30%-40%的高速增长。具体来看：

• 欧洲作为能源转型的先锋，正在加大电网投资，以适应新能源的快速发展；

• 北美电网虽然建设完善，但面临老化问题，制造业回流和老旧电网改造带来新的需求；

• 亚非拉地区则随着经济和人口的增长，电力投资也在稳步上升。

• 预计到2035年后，全球电网年均投资有望突破万亿美元

根据国际能源署（IEA）的数据，在承诺场景下，2031-2040年全球每年投资约为7750亿美元；而在2050年净零排放场景下，2035年后年均投资将超过万亿美元。从区域来看，发达市场和新兴市场至少要到2035年后才能达到输电网年均投资峰值，未来十年全球电网投资将持续增长。

在电源装机、用电量增长和电网改造等多重因素的推动下，海外电力设备需求持续向好。目前，随着海外人工智能的爆发式增长，预计海外用电量增速有望超出预期（2023年美国数据中心用电量占比已达4.4%）。欧美电网改造的迫切性也在持续提升，有望加速推进。

• 算力需求持续加码,数据中心市场规模扩张

近期英伟达与OpenAI签署一份合作意向书，计划达成战略合作伙伴关系，OpenAI计划使用英伟达系统构建并部署至少10GW体量的AI数据中心。当前AI商业模式逐步清晰，AIDC相关需求预计仍将保持高景气。

• AIDC电气设备产业链梳理

  市场规模高速增长：全球数据中心市场正从IDC向AIDC升级，2024年全球超大规模数据中心市场规模达802亿美元，预计2032年增长至9350亿美元。国内2025年AIDC市场规模有望突破1356亿元，较2023年增长54%。

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• 三大驱动力推动增长：数据中心市场增长的核心驱动力来自政策、技术突破和应用需求三个层面。政策要求2025年智能分类占比提升到35%；技术上国产AI服务器招标和能耗可靠性指标持续上升；应用方面大模型需求推动智能算力需求快速增长。

• 变压器需求大幅提升：变压器在数据中心起电能转换和分配关键作用，为满足高可用高可靠性需求，采用冗余设计，对技术要求较高。受益于数据中心增长，预计2027年10千伏电压变压器市场空间达173亿元。

• 电气架构演进升级：数据中心电气架构从传统UPS向HVDC再向固态变压器演进，目标是提升能效、可靠性和功率密度。固态变压器具有高频化、半导体应用和智能控制等优势，在数据中心应用潜力大。

小结

展望未来，全球化趋势不变，我国电力设备企业的国际竞争力不断增强，海外市场份额有望进一步提升。输变电设备内外需共振，总量景气与结构性贡献并存。

今年1-4批次国网输变电设备招标超过680亿元，同比增长超过25%，电网需求高景气。1-8月变压器出口超过55亿美元，同比增长接近38%，延续高增长趋势。同时，AI供电、中东区域出口形成显著的结构性需求增量。

• AIDC电力设备建议关注四大方向：

1. 变压器/开关柜环节；

2. UPS/HVDC环节；

3. 有源滤波器APF环节；

4. 服务器电源环节。

• 电网建议关注三大方向：

1. 下半年特高压订单、交付双重景气，关注换流阀、组合电器等环节；

2. 虚拟电厂、电力交易与绿电直供；

3. 电力设备出海。

参考研报

• 20251006-国信证券-AIDC电力设备_电网产业链双周度跟踪（10月第1期）

• 20250921-光大证券-电新公用环保行业周报：重点关注AIDC电源及前期滞涨板块