清越科技：国内领先MicroOLED厂商，未向苹果供货。2023年前三季度，公司硅基OLED业务营业收入为815.02万元（数据未经审计），占整体营业收入的1.5%，比重较低。公司拥有一条8英寸硅基OLED显示器量产线，但生产线的良率、产能尚处于量产初期，完全达产尚需较长一段时间。

公司首次公开发行前限售股及首次公开发行战略配售限售股本次上市流通的总数为1.51亿股，占公司股本总数的比例为33.55%;上市流通日期为2023年12月28日。

公司实际控制人为高裕弟博士，具有超过20年的OLED行业经验，是我国OLED发展和产业化的重要推动者。高裕弟先生于清华大学博士毕业后，曾获得国家技术发明一等奖、中国青年科技奖、中国青年创业奖等荣誉称号，具有丰富的OLED行业技术研发、运营与管理经验。董事长高裕弟先生清华大学化学博士毕业，曾担任维信诺总裁助理、事业部副总经理、常务副总经理；梦显电子总经理孙剑先生也曾在维信诺等企业担任工程师、技术负责人等。其他技术人员也均具有相关专业背景和面板大厂研发工作经历。

清越科技：（股票代码：688496）成立于2010年，是一家致力于物联网终端显示整体解决方案的供应商。秉承产业报国的梦想，清越科技专注创新十余载，已成长为行业领先的高新技术企业，并于2022年12月登陆上海证券交易所科创板。集自主研发、规模生产、市场销售于一体，清越科技在江苏、浙江、江西等地建有研发中心和多条大规模生产线，形成以PMOLED、电子纸与硅基OLED三大业务板块为主的多元化格局。公司拥有中国大陆首条PMOLED量产线，2019年起PMOLED出货量连续多年位居全球第一。公司掌握了“显示触控一体化高性能OLED显示屏技术”、“硅基OLED显示技术”、“电子纸模组制造技术”等关键核心技术。公司处于显示产业链的中间环节，产品广泛应用于医疗健康、家居应用、商超零售、消费电子、车载工控、穿戴产品、安全产品等多个下游领域。

清越科技产品广泛应用于智能家居、智能穿戴、工控仪表、医疗器械、金融通信等领域，全球在册客户数量达2万家。公司团队成员技术创新成果曾获得国家技术发明一等奖、中国专利金奖，公司产业化成果曾获得国家级制造业“单项冠军产品”、国家级“专精特新”小巨人企业称号。

公司积累的客户中不乏各行业中的优秀企业，包括三星、小米、嘉乐智能、超思电子、汉朔科技等。

从公司的财务数据来看，公司业务发展迅速，收入规模不断扩大，市场份额持续提升。2020-2022年，公司营业收入分别约为4.98亿元、6.94亿元和10.44亿元，归母净利润分别为0.58亿元、0.59亿元、0.56亿元。公司2022年整体营业收入较上年同期增长50.40%，主要系公司电子纸业务市场需求增长旺盛，出货量大幅增加所致。归母净利润较上年同期减少5.72%，主要系为适应市场的快速变化，公司在电子纸、硅基等新技术研发层面加大投入，以及业务规模扩大所致。公司近年营业收入呈现快速增长态势，归母净利润保持相对平稳。

公司2022年实现营业总收入10.44亿元，接近2019年4.36亿的2.5倍，主要系公司电子纸模组销售的增长。公司归母净利润近年维持在0.5~0.6亿元左右，主要系为适应市场的快速变化，公司在电子纸、硅基等新技术研发层面加大投入，以及业务规模的扩大，带来的相关费用增加。2023年前三季度，由于消费电子市场需求疲软，产品价格竞争激烈，研发费用同比增加，造成收入和归母净利润下降。

电子纸模组是公司目前主要收入来源，MicroOLED2022年首次实现营收。公司2022年电子纸收入达到了7.12亿元，占营业总收入的68.20%,POLED占比25%。2022年，公司硅基OLED也首次实现营收。公司PMOLED毛利率维持35%左右，电子纸业务毛利率逐年提升，2022年达到了12.08%。

电子纸模组产品出货量增大、拉低了整体毛利率水平。

从公司的整体营收数据来看，2022年公司实现营业收入10.44亿元，同比增长50.40%，其中PMOLED业务营收2.61亿元，同比下降17.67%，占总营收24.98%；电子纸模组业务营收7.12亿元，同比大幅增长264.68%，占总营收68.14%；MicroOLED业务实现营收0.05亿元，占总营收0.46%。公司电子纸模组产品的需求稳步扩大使得收入增长迅速，同时公司进一步布局MicroOLED业务，在2021年6月首次实现销售，并在2023年扩大业务规模。

公司依托于在OLED行业的技术研发积累，在MicroOLED彩色化技术上实现突破，并拥有多项微显示技术储备、OLED驱动设计技术储备、有机半导体发光单元的材料选择和制作技术储备等，拥有从光刻工艺至模组工艺的全工艺流程的技术实力。公司8英寸MicroOLED显示器生产线于2021年一季度完成了产品点亮，实现了硅基CMOS驱动电路与高效有机发光OLED器件的有效集成，并于2021年6月实现了首次产品出货。公司产品具有高亮度、高色域等特点，涵盖0.39寸分辨率1024*768、0.61寸分辨率1024*768等规格，可满足多种客户需求。同时，公司招股书中说明募集资金将用于MicroOLED显示器生产线的技术改进，随着募投项目的实施，公司在MicroOLED显示器行业的竞争力将进一步增强。

公司主要产品：电子纸模组、PMOLED和硅基OLED

电子纸模组竞争对手：重庆京东方、东方科脉、龙亭新技、无锡威峰、合力泰。

PMOLED竞争对手：铼宝科技、智晶、信利光电、先锋电子、日本双叶。

硅基OLED竞争对手：eMagin、MICROOLED、奥雷德、国兆光电、SONY、Kopin、创视界光电、合肥视涯。

1.PMOLED出货量持续保持世界前列，2018年出货量全球第二，2019年、2020年出货量全球第一。CINNOResearch的统计数据，自2019年以来，公司PMOLED显示模组出货量连续多年位居全球第一，2022年公司PMOLED显示模组出货量占全球总量的32%，继续位居第一。

PMOLED作为OLED技术路线的一种，具有较高的技术难度，在高精度阵列图形光刻工艺、蒸镀生产工艺与有机发光材料器件设计、封装技术、PMOLED驱动技术等方面存在较高的技术门槛。公司完全自主掌握PMOLED全链条关键核心技术，不依赖于第三方专利技术授权。PMOLED是无源矩阵有机发光二极管，相比传统显示，具有自发光、高对比度、超薄、低功耗、广视角、快速响应及良好的高低温适应性等特点，能够为用户带来科技时尚、清晰透亮、柔和舒适的显示体验。

智能家居的概念普及，有望推动PMOLED中小尺寸显示发展，2020-2025年年均增幅有望达12.5%。

PMOLED产品均价在10元左右，拥有较好的成本优势，因此预计未来其在OLED领域仍将占据一定的份额。公司自成立以来深耕PMOLED领域，打造了中国大陆首条PMOLED大规模产线，是中国大陆唯一一家拥有PMOLED完全自主核心技术的企业，且2019-2020年公司PMOLED出货量均为全球第一，在该领域处于全球领先地位。

公司以持续创新及优质服务的理念，赢得了国内品牌客户的赞誉。产品广泛应用于智能家电、物联网、智能穿戴、工控仪表、医疗器械、金融通信等领域。，全球PMOLED行业的主要企业包括清越科技、港股上市公司信利国际（0732.HK）旗下的信利光电以及中国台湾地区的铼宝科技、智晶。清越科技是中国大陆培育、自主发展并拥有完全自主核心技术实力的唯一一家PMOLED企业。发行人所掌握的PMOLED技术具有完全自主知识产权，填补了国内PMOLED技术的空白。公司在器件结构技术、新型阴极技术、蒸镀封装技术等关键核心技术方面拥有多项专利技术和专有技术秘密，并系统掌握了包括光刻、蒸镀、封装、模组在内的PMOLED显示面板产业的全流程关键工艺技术。

AMOLED技术：采用独立的薄膜晶体管电路控制每个像素，通过邦定的外接驱动IC，实现像素连续、独立发光。AMOLED采用主动驱动方式，无占空比问题，不受扫描电极数的限制，易于实现高分辨率、宽色域及柔性显示。AMOLED技术中的蒸镀、封装部分工艺复杂，总体生产成本较高，需要大规模投资。

PMOLED技术：以阴极、阳极构成矩阵结构，即水平一组显示像素共用同一性质的电极，纵向一组显示像素共用相同性质的另一电极，借助邦定的外接驱动IC，以扫描方式逐行或逐列点亮阵列中的像素，每个像素均在短脉冲模式下瞬间高亮度发光。PMOLED技术的生产工艺成熟，可以有效降低制造成本，目前产品尺寸在5英寸以内，多集中在3英寸及3英寸以下。

硅基OLED技术：将OLED器件制作在已集成视频信号处理和像素驱动阵列的单晶硅集成电路芯片上，无需像PMOLED、AMOLED显示面板一样通过邦定环节外接显示驱动芯片，而是将驱动功能集成于硅基背板上，从而节省大量空间。除具有OLED器件的一般优良特性外，硅基OLED还具有体积小、重量轻、分辨率高、对比度高等特点。但与此同时，硅基OLED的工更艺复杂、生产成本更高。

早期的OLED屏幕将所有有机材料放置在玻璃基板上。然而，玻璃是刚性的，因此需要柔性塑料基板来创建可折叠的显示展，从而诞生了PMOLED屏幕。

PMOLED(聚合物有机发光二极管)在耐用性和多功能性方面具有优势。用塑料基板代替玻璃基板使它们更抗震。另一个独特的优势是实施，设计人员可以通过将电子设备折叠在显示器边缘下方而不是使其位于同一平面上来减小边框尺寸。PMOLED显示器也比采用玻璃基板的OLED显示器薄得多。

PMOLED即被动矩阵有机电激发光二极管(PassivematrixOLED)。

如果将OLED比作LCD。PMOLED就如同STNLCD；而主动式有机电激发光二极管(ActivematrixOLED；AMOLED)就如同TFTLCD。前者较不适合用于显示动态影像，反应速度相对较慢，较难发展中大尺寸面板，不过相对较为省电；后者则是反应速度较快，并可发展各种尺寸应用，最大可达电视面板需求，但相对被动式较为耗电。

无源方式的构造较简单，驱动视电流决定灰阶、分辨率及画质表现，以单色和多色产品居多，应用在小尺寸产品上。被动式OLED的制作成本及技术门槛较低，却受制于驱动方式，分辨率无法提高，因此应用产品尺寸局限于约5"以内，产品将被限制在低分辨率小尺寸市场。若要往较大尺寸应用发展，PMOLED会出现耗电量、寿命降低的问题，在主屏上应用很少。

2.公司成功研发0.23英寸超高亮产品，亮度超过15,000尼特，该款超高亮度产品搭配光波导方案，有望在AR/XR应用领域实现更大突破。

通过优化RGB光谱与白光OLED的白光光谱的匹配性，优化低温彩色滤光层技术，公司开发出相适应的高色域RGB材料和工艺，实现硅基OLED微显示器色域≥90%，使VR/AR/XR等头戴式显示设备给人们呈现的画面更加丰富真实；公司通过设计蓝光+绿光+红光结构，开发出高效率高亮度结构器件，提升器件效率并降低器件电压，进一步提升白光产品亮度、降低功耗。

硅基OLED显示技术，是一种将半导体与OLED显示技术高度集成的超高分辨率微显示技术。公司8英寸硅基OLED显示器生产线于2021年一季度完成了产品点亮，实现了硅基CMOS驱动电路与高效有机发光OLED器件的有效集成，并于2021年6月实现了首次产品出货。2022年已开始向客户批量出货。2023年上半年公司与清华、东南大学等高校推进产学研合作，关键技术取得显著进展。2023年上半年公司完成4500PPI硅基OLED显示技术研发，深入推进0.39英寸“低功耗高效率硅基OLED产品”、高亮度绿光硅基OLED微显示技术、0.61英寸“高可靠硅基OLED产品”等项目的研发与量产工作。

与常规OLED显示技术相比较，硅基OLED微显示器具有高亮度、高分辨率、高刷新率、高对比度、体积小、低功耗、性能稳定等特点，同时具有自发光、高色域、大视角、响应快、发光效率高、厚度薄、质量轻、易于携带等优异特性。主要应用于近眼式显示、智能穿戴显示及和投影显示等显示终端。2021年以来，国内外互联网企业纷纷加速布局虚拟现实和增强现实的赛道，作为与之相应的头戴设备及眼镜设备的显示终端，硅基OLED微显示器产业发展逐渐加速。根据MarketsandMarkets的数据，2025年，近眼显示设备用OLED微型显示器市场规模将达到13.94亿美元。硅基OLED十分适合应用于近眼显示的各类智能设备，例如AR/VR、头戴式视频播放器、头戴式家庭影院、头戴式虚拟现实模拟器、头戴式游戏机、飞行员头盔系统、红外夜视仪、头戴式医疗救护与医用诊断系统等。

23H1公司积极与华为、荣耀、歌尔声学、小米等客户开展联合研发，在VR/AR/XR的未来产品形态上进行布局，以拓展量产规模。目前，国内也有不少企业积极投入MicroOLED8英寸、12英寸产线，部分已经实现量产。

据势银（TrendBank）今年6月统计数据，目前8英寸MicroOLED企业已验收项目总产能达到15.54K/M，排名前三的分别是京东方、清越科技（梦显电子）和湖畔光电。其中京东方为6K/M，产能占比38.61%；清越科技（梦显电子）为5K/M；湖畔光电约占总产能的十分之一，为1.7K/M。其余8英寸MicroOLED企业产能依次为观宇科技、创王、昀光科技、熙泰、奥雷德和萃松光电。

MicroOLED12英寸晶圆制备难度远高于8英寸，目前已验收完毕的企业只有视涯、京东方和宏禧科技。未来三年内，芯视佳、湖畔光电和熙泰有望完成12英寸MicroOLED晶圆项目验收；京东方和宏禧科技也预计扩大产能。根据TrendBank调研，熙泰规划总产能为18K/M，其中6K/M将在2023年完成验收；视涯保持6K/M产能不变；宏禧科技预期增添产能4.2K/M；2024年芯视佳预估验收产能为4K/M。

MicroOLED显示器行业处于发展早期，索尼领跑，各大厂商均处于加速产线布局。目前，MicroOLED显示技术主要应用领域分为军事领域与消费电子领域，其中在军事领域应用较早，主要行业参与者包括eMagin、MICROOLED、奥雷德、国兆光电等公司。

MicroOLED在消费品市场的主要应用场景包括HMD、HUD、EVF等。其中仅有SONY凭借其在消费电子领域的优势地位推出了用于自身品牌的EVF及HMD。

清越科技用8英寸晶圆量产线抢占在虚拟现实及增强显示领域应用终端先机。

3.电子纸显示模组（EPD）是指电泳式电子墨水显示模组。根据洛图科技(RUNTO)的统计数据，2022年，公司电子纸模组出货量全球市占率为14.1%，跻身国内前列。公司成功推出了具有超低功耗特点的电子纸模组系列产品，并快速进入新零售的电子价签领域，并得到了汉朔科技等客户的高度认可。同时公司研制成功了7.3英寸彩色电子纸模组，已经向办公桌牌领域客户送样。

2022年全球电子纸标签出货量为24,418万台，同比增长25%；预计2026年电子纸标签市场出货量将达20亿台，2022-2026年CAGR将保持在70%。随着电子纸彩色技术的日趋成熟，色彩更丰富的电子纸产品也将逐步推向市场，得到更为广泛的应用。

公司于2020年4月开工建设电子纸模组生产线，在2020年7月快速实现量产，在良品率逐步提升的情况下，于当年实现电子纸模组产品收入6,588.00万元，快速打入电子纸显示领域。2021年、2022年1-6月，公司电子纸模组产品分别实现收入26,921.94万元、30,382.51万元，销售规模大幅增长，市场地位进一步提升。其结构是将电子墨水涂布在一层塑料薄膜上，再贴附到驱动电路基板上，经由驱动IC控制，形成像素图形显示。显示类型分为点阵和断码等，显示颜色主要可分为黑白、黑白红、黑白黄和全彩等。电子纸以其超低功耗、轻薄、阅读舒适等技术特性，十分适合护眼、展示型的显示应用。产品广泛应用于教育、阅读书写、零售、穿戴、金融、智能交通、广告等领域。

4.CTP是利用人体的电流感应进行工作的电容触摸屏，产品性能稳定，抗干扰性能强。我们具备各种结构的CTP量产能力，如GF、GFM、GFF、G+G等产品，公司制造工艺能力强，产品广泛应用于手环、手机、笔记本电脑及工控医疗、教育、政府、智能家居等领域。

5.TFT-LCD是薄膜晶体管型液晶显示模组，技术成熟稳定、具备结构轻薄、适应环境能力强和能实现大尺寸高分辨等特点，能够给用户带来丰富多彩的显示体验。产品广泛应用于车载、工控医疗、智能家居、智能穿戴等领域。

参考资料：

20231227-浙商证券-清越科技(688496)国内中小显示领军企业，MicroOLED助力长期发展

投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。