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中国电影:背靠中影稀缺央企!进口片牌照优势显著

来源:九方智投 2023-06-06 12:29
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【摘要】

中国电影是传媒类头部央企,母公司为中影集团(中宣部直属单位),基本面优质且体现积极变化。公司较早实现电影全产业链布局,截止目前拥有发行、创作、放映、科技、服务、创新六大板块定性。展望 2023年,公司将受益: 

1)疫后电影大盘复苏,业务有望顺周期修复。预计中性情况下,23 年电影大盘票房可达 553 亿,恢复至 19 年大盘的 86%,公司全产业链业务有望跟随大盘实现顺周期修复;

2)内容供给增加。公司拥有进口片发行牌照优势,受益进口片发行增量。假设 23 年电影大盘为 553 亿,进口片票房占比恢复至近似 19 年同期水平(约 35%),有望为公司贡献 7.7 亿利润增量;

3)公司作为传媒类头部央企,有望受益国企价值重估。

中国电影成立于2010年,母公司为中影集团(中宣部直属单位),由中影集团联合 7 家战略投资单位共同发起设立,是传媒文化类的头部央企。中影集团是唯一承担境外影片的进口业务的公司,华夏和中国电影是唯二两家发行商。

核心逻辑:

1)供需两端强力复苏,疫后复苏确定性强;

2)背靠中影集团行业地位卓然,掌握进口片发行稀缺牌照;

3)储备影片丰富,春节档主投影片《流浪地球 2》显露头角。

行业向暖带动一季度业绩增长,主投《流浪地球 2》验证工业化能力。公司 23Q1 主导或参与出品影片 9 部,累计票房 118.97 亿元,市占率 85.4%;主投影片《流浪地球 2》票房超 40 亿元,进入中国影史票房前十,成为国产科幻电影代表作。

23Q1 公司主导或参与发行国产影片 101 部、票房市占率 92.6%,2023 年春节档 6 部影片均由公司主导或参与发行;发行进口影片 28 部、票房市占率 65.4%。公司业绩受益行业回暖,内容投资发行优势依然稳固,科幻领域工业化能力得到验证。

根据Q1业绩情况与后续影片排期,预测公司 2023~2025 年归母净利润分别为 9.66 亿元/13.12 亿元/16.47 亿元 (同比+550%/+36%/+26%)。参考可比公司(博纳影业上海电影万达电影横店影视) 23 年平均 PE 估值,考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化,给予公司2023年35-40 倍 PE,目标市值 338-386 亿元。

(一)中国电影:背靠中影稀缺央企,掌握进口片发行高壁垒业务

中国电影成立于 2010 年,由中国电影集团公司联合 7 家战略投资单位共同发起设立。2016年 8 月 9 日挂牌上市。公司是业内为数不多的全产业布局的龙头公司,业务包括创作、发行、放映、科技、服务、创新六大板块。

发行板块:公司是国内唯二承担进口片发行的公司之一,进口片发行业务壁垒深厚,收入主要随进口片票房波动。进口发行壁垒深厚,创作板块与科技板块体现积极变化。

创作板块:公司产出票房超 20 亿头部电影已达 13 部。未来将积极发力主投主控,同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展。

科技板块:包括电影器材+技术服务业务,主要产品包括中影巴可放映机、中国巨幕放映系统、中影环球 TMS 与智慧放映系统,以及近期力推的 CINITY 高格式电影放映系统。力推 CINITY 国产高格式电影系统,技术已获得国际认可,与中外商业大片合作密切,已有一定市场认知,有望在疫后实现较快增长。

放映板块:当前已与万达电影横店影视达成战略合作。此外,公司也拥有优质的影院与院线资产,有望在疫后困境反转,主要包括影院投资和电影院线两大块业务。1) 影院投资方面,公司主要采用全资、控股的影院投资模式,下属影城品牌为“中影国际影城”;2)电影院线方面,公司控股 4 家院线公司(中数院线、中影南方、中影星美和辽宁北方)+参股 3 家院线公司(新影联、四川太平洋和江苏东方)。

服务板块:22H1 营收占比为 5%,包括 1)影视制作业务(中影基地);2)票务平台业务(中影云平台);3)融资租赁业务(中影融资)。

创新板块:主要包括新业态开发与新产品孵化。

电影发行是公司的基石业务,进口片发行壁垒较高。发行业务是公司第一大收入来源。 根据我国现行的海外电影“一家进口,两家发行”政策,中影集团是唯一承担境外影片的进口业务的公司,华夏和中国电影是唯二两家发行商,因此公司具备进口片发行的牌照优势。

此外,公司还有部分国产影片发行及版权运营等业务,主要为部分国产影片数字发行分账(享受一定票房分账,分账比例不定)+影视版权销售/采购/管理等+电影宣发等。公司发行收入与进口电影大盘高度相关,也一定程度表明进口片发行或占大头。

公司进口片引进加快有望驱动发行业务增长,国产内容储备亦较为丰富。进口片: 2023 年进口片引进有所加速,公司参与发行的重点进口影片中,分别于 3 月 24 日和 4 月 20 日上映的《铃芽之旅》《灌篮高手》目前票房已超过 7.7/4.1 亿元,后续亦有《银河护卫队 3》《速度与激情 10》《天空之城》等热度较高 的进口片待映,我们判断有望为公司发行业务带来贡献。

国产片:公司参与 出品待映的国产片包括五一档《长空之王》《人生路不熟》、暑期档《超能一 家人》《热烈》、国庆档《志愿军:雄兵出击》等,后续储备《美人鱼 2》《射 雕英雄传》等,创作开发中项目近 60 个、其中原创项目 40 个,公司内容储备丰富。

(二)创作板块:重点发力主投主控,期待后续业绩弹性

2021 年公司创作板块实现收入11.58亿元(yoy+199%),主要系公司当年参投《长津湖》、《你好,李焕英》、《唐人街探案 3》等影片表现较好。

以年维度看,供给压制下公司投资影片票房市占率显著提升。公司每年主投和参投的影片数量皆保持较高水平,投资影片的票房市占率在 20 年后出现明显提升(20 年之前基本在 20%左右),推测可能的原因在于疫情后大盘供给减少,但公司仍保持相对稳健 的内容投资数量,且部分影片表现较好(e.g.:《长津湖》、《你好,李焕英》等),带动低基数的市占率大幅提升。

单片角度看,爆款内容产出频率加快,投资能力提升。复盘公司过往单片投资履历,公司主旋律电影与商业片皆有所建树,历年投资影片票房超 20 亿的已达 13 部,其中参投 10 部,主投 3 部(《流浪地球》46.86 亿元+《流浪地球 2》39.79 亿元+《美人鱼》33.91 亿元)。进一步从时间角度看,公司 20 年之前基本维持一年产出一款爆款的节奏,而 21 年至今公司产出爆款内容数已达 7 部(且主旋律电影占比有所提升),头部内容的产出频率明显加快,一定程度上表明公司投资能力提升。

投资方式角度,公司拟发力主投主控影片,这对公司长期发展意义重大, 一方面,若公司主投主控影片表现较好,则将贡献更高的利润和毛利率水平,为公司未来发展注入更高弹性;另一方面,将与公司发行、院线业务实现更好协同。

公司对主投主控影片掌控力更强,或可优先锁定影片发行权,亦可通过发行及排片经验积累反哺公司制片决策。

展望23年,《流浪地球 2》表现较好,后续内容储备丰富。公司已上线的主投春节档影 片《流浪地球 2》票房已达 40 亿,表现良好。此外,公司仍储备较多影片待上映,包括 《伟大的战争》、《宇宙探索编辑部》、《长空之王》、《龙马精神》等,若出现大爆款,则 可带来更多业绩向上弹性。

综合而言,看好公司全渠道业务的顺周期修复。1)发行板块:进口片供给增多带来进 口分账片发行业务的确定性修复,此外国产影片+进口批片发行提供部分增量,预计 23 年有明显修复;2)创作板块:春节档主投影片《流浪地球 2》已实现较好票房,为今年创作业务提供一定安全垫。同时公司当前从战略层面发力主投主控,有望带动创作板块收入及毛利率提升,或在 24 年业绩兑现更为明显。

参考资料:

20230325-华创证券-中国电影-600977-稀缺电影央企,受益三条主线催化有望迎来成长新篇章

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:吴清淳(登记编号:A0740622030004)

(来源:
九方智投)

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