【行业洞察】国产AI芯片龙头要来了：割韭菜还是送福利？

2020-06-05 10:50

科创板的公司往往代表了行业的前沿技术。近日，科创板将再迎一家高科技巨头——寒武纪。寒武纪2个月火速过会也引发了市场关注，作为国内人工智能芯片领域的首个龙头企业，寒武纪此次给自己开到了280亿元的估值，拟募资28亿，这家公司究竟值不值这么多钱呢？

一、公司历史沿革和股东透视

寒武纪的传奇要从其35岁的CEO、实控人陈天石说起。2016年3月，陈天石及其兄长陈云霁创立了寒武纪，陈天石系中国科学技术大学计算机软件与理论博士。1985年出生的他今年才35岁，2010年7月-2019年9月，陈天石就职于中科院计算所，从助理研究员做到博士生导师，期间办理离岗创业，因此寒武纪也被认为是中科院系的AI独角兽公司。

寒武纪的定位是“全球智能芯片领域的先行者”，成立不久便研发出全球首个能够深度学习的神经网络处理器芯片，改变了中国芯片领域长期空白落后的历史。当前，寒武纪聚焦云、边、端一体的智能新生态，主要产品包括终端智能处理器 IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及与上述产品配套的基础系统软件平台。

在资本寒冬，顶着“高端智能芯片”光环的寒武纪融资显得格外顺利和亮眼。自创立以来，寒武纪已经完成了6轮融资，融资金额大且频率高，其在资本市场的受青睐程度可见一斑，投资方中不乏联想创投、阿里巴巴创投、中国国有资本风险投资基金、国新启迪、国投创业等明星创投团队。

中信证券选取兆易创新、卓胜微、圣邦股份、汇顶科技、澜起科技、乐鑫科技、景嘉微等7家上市公司作为估值可比公司，给予寒武纪32-38倍市销率的估值区间。基于寒武纪2020年收入的预测，中信证券最终对其估值为192亿元-342亿元。此次IPO寒武纪拟募资28亿元，资金将分别投向新一代云端训练芯片及系统、新一代云端推理芯片及系统、新一代边缘人工智能芯片及系统、补充流动资金4个项目，分别拟投入7亿、6亿、6亿、9亿。

二、痛失第一大客户华为海思：盈利能力是否成隐忧？

（一）痛失第一大客户华为海思订单，盈利路在何方？

从近3年经营数据来看，寒武纪的创收能力较强，营收增幅亮眼，2018、2019年营收分别同比+1392%、279%，但作为高研发投入的科技公司，净利润连续处于亏损状态，当然，这也可以理解。芯片行业本就属于超资金投入行业，截至2019年底，寒武纪研发人员共680人，占员工总数比例达79.25%。

招股书显示，2020年1-3月，寒武纪终端智能处理器IP授权业务收入为316.18万元，较上年同期下降76.56%，主要原因系第一大客户华为海思的订单大幅回落。而寒武纪过于依赖第一大客户也增加了其经营风险，华为海思在2017、2018年为寒武纪分别贡献了98.34%、97.63%的营收，而2019年仅贡献14.34%。面对第一大客户订单的流失，如何续上新客户成为寒武纪上市后将面临的一大难题。而华为海思已经在自主研发AI芯片，未来将与寒武纪在终端、云端、边缘端人工智能芯片产品领域均存在直接竞争。

（二）业务从单一走向多元，高毛利成亮点

从寒武纪主营业务构成来看，随着资本倾注和研发投入增加、市场渠道拓展，公司业务也从前期单一的终端智能处理器IP业务拓展至云端智能芯片及加速卡、智能计算集群系统领域，新增的业务大大提高了公司的营收，且增强了公司的抗风险能力。