【热点题材】首份银行中报超预期，或将催化估值修复行情

2020-08-17 18:54

今日，银行股全线上涨，表现强势，午后联合券商带动沪指一度站上3450点。成都银行、长沙银行等城商行盘中一度双双亮出“涨停牌”。

我们认为，今日银行股的异动受多方面因素综合影响，其中主要催化是行业财报整体预期向好，下文具体阐述。

一、首份半年报超预期催化银行业财报向好预期

上周五首份上市银行2020年中报披露，江苏银行上半年营业收入、拨备前利润、归母净利润分别同比增长14.3%、16.5%、3.5%，其中二季度单季增速分别为10.8%、13.5%、-5.1%。总体来看，业绩增速和资产质量符合预期，息差表现超出预期。

以小见大，预期2020年上市银行中报或有以下共性：

1)二季度盈利增速环比或将显著低于一季度，银行内部城商行表现相对更稳；

2)银行账面资产质量表现平稳，不良率不会大幅跳升，拨备覆盖率保持平稳或稳中有升，银行实施高核销+高计提，加速不良资产消化；

3)息差环比表现或好于预期，主要受益于负债结构改善：存款占比提升、高息存款占比下降；

4)零售贷款投放逐步恢复正常，规模重回正增长；

5)二季度财富管理收入延续一季度良好表现，同时银行卡收入边际修复，推动手续费及佣金净收入同比增速稳中有升。

二、那么银行股的行情存在哪些规律呢？

把“申万一级银行指数连续两个月及以上兼具绝对收益和相对收益”作为银行股有行情的必要条件，回顾过去十五年银行股有行情的历史区间，发现从2005年至今，银行板块有行情的区间共有14个，每轮行情持续时间2-10个月不等。

从宏观经济、货币政策、行业监管、银行基本面、板块估值五个维度进行归因分析，总结如下：

总结来看，虽然每段行情各有特点，但仍有一些共性可循：

1)宏观经济景气向上，或者（预期）企稳复苏是银行股行情最重要的驱动因素。14轮行情中只有3轮这个因素缺席；

2)货币政策由紧转松，或者不管政策如何，实际仍维持宽货币宽信用，是银行股行情次重要的驱动因素。在经济环境不支持的情况下，这个要素几乎是必需的；

3)银行财报表现（预期）向好是经济逻辑的延续，往往充当行情的催化剂；

4)低估值低仓位是银行股行情的必要非充分条件，可以作为推荐的前提，但不能作为推荐的核心理由。

三、当下银行板块具体概述

从经济与政策的组合来看，目前很像2009年二季度。当时经济正从衰退向复苏演进，2009年前四个月，流动性宽松催生中小盘股牛市行情，5月后经济企稳预期进一步强化，投资者开始关注风险平衡和业绩兑现，前期涨幅落后的银行股开启补涨。

现在和当时的共同点在于：

①经济确定性复苏，GDP、PMI、PPI等指标的边际走势相近；

②货币政策适度宽松，但未有进一步宽松动作，货币信贷增速平稳；

③银行利润出现阶段性负增长；

④前期银行板块涨幅显著落后。

不同点在于：

①经济向上弹性远不如前；

②银行中报之后的账面财务仍有不确定性。

依据共性特征，银行板块仍有估值修复、和其他行业涨幅收敛的逻辑支撑，阶段性有绝对与相对收益的概率较大。

我们逐一对照当前银行板块所处的位置和上述总结的4条共性之处，可以发现，已经基本符合：

1、宏观经济景气向上。5月以来GDP增速、工业企业利润增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速均呈现V型走势，此外，监管提及货币政策逐步回归常态化，市场利率企稳回升。

2、货币政策上实际维持宽货币宽信用。8月MLF超额续做未降息，或显示中长期流动性正在摆脱之前的持续收紧趋势（8月续作7000亿，到期量为5500亿，净增量1500亿，中标利率为2.95%，与6月持平）。

3、目前银行板块估值、机构持仓水平均处于历史底部。随着经济的复苏以及临近年底估值切换，银行股底部将逐渐抬高。

4、银行财报表现获得一致性向好预期。相关利空因素已基本释放，为保障经济平稳运行，防范金融风险爆发，银行金融机构将加大不良贷款的处置力度，重点提升资产质量，在服务实体经济的同时布局银行业务转型升级，以保证长期竞争力。大行、股份行、城商行、农商行上半年净利润增速分别为-12.0%、-8.5%、-2.1%、-11.4%，一季度盈利增速分别为4.7%、9.4%、-1.2%、1.9%。